7.9　企业价值/销售额

企业价值/销售额（EV/sales）把企业价值与同期的总销售额关联起来。这个比率可视为已经熟知的市销率的对应值，它的计算方法如下：

因为这个比率一般受波动性影响较小，所以，这个倍数特别适合于考虑企业一段时间的估值。就像其他倍数一样，较低的比率意味着估值较低，若企业价值/销售额的数值高，则可能是其高于均值的利润率所致——如同下述标普500指数成分股的企业价值/销售额比率所示。

企业价值/销售额比率分布：标普500指数成分股

图7-9的分布说明在很大一个数量的企业中这个倍数是处在1~3的区域内，而企业价值/销售额倍数超过10的企业仅有5%，中值是2.3。7.9　企业价值/销售额

企业价值/销售额（EV/sales）把企业价值与同期的总销售额关联起来。这个比率可视为已经熟知的市销率的对应值，它的计算方法如下：

因为这个比率一般受波动性影响较小，所以，这个倍数特别适合于考虑企业一段时间的估值。就像其他倍数一样，较低的比率意味着估值较低，若企业价值/销售额的数值高，则可能是其高于均值的利润率所致——如同下述标普500指数成分股的企业价值/销售额比率所示。

企业价值/销售额比率分布：标普500指数成分股

图7-9的分布说明在很大一个数量的企业中这个倍数是处在1~3的区域内，而企业价值/销售额倍数超过10的企业仅有5%，中值是2.3。图7-9　标普500指数成分股：企业价值/销售额比率分布

■例7-18　企业价值/销售额：麦当劳

这里借用麦当劳公司（McDoald）的例子，说明这个比率的计算方法。在2010年年底，麦当劳的市价总值处在811亿美元。该公司公布的净负债为91亿美元，年度销售额是240亿美元。由此，企业价值/销售额比率的计算如下：图7-9　标普500指数成分股：企业价值/销售额比率分布

■例7-18　企业价值/销售额：麦当劳

这里借用麦当劳公司（McDoald）的例子，说明这个比率的计算方法。在2010年年底，麦当劳的市价总值处在811亿美元。该公司公布的净负债为91亿美元，年度销售额是240亿美元。由此，企业价值/销售额比率的计算如下：基于上述分布图的情况，3.76的企业价值/销售额比率应被视为偏高，但30.8%的息税前利润率叙述的是一个优越的市场地位——这意味着数倍于销售额的估值是有道理的。2010财年，它12.1的企业价值/息税前利润倍数和10.3的企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，也清楚地说明了这一点。鉴于该公司优异的利润率和卓越的市场地位，它的估值虽高，但有道理！基于上述分布图的情况，3.76的企业价值/销售额比率应被视为偏高，但30.8%的息税前利润率叙述的是一个优越的市场地位——这意味着数倍于销售额的估值是有道理的。2010财年，它12.1的企业价值/息税前利润倍数和10.3的企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，也清楚地说明了这一点。鉴于该公司优异的利润率和卓越的市场地位，它的估值虽高，但有道理！第8章　公司估值

就企业估值而言，经理人和投资人都必须清楚：会计数字只是开始，不是结束！

——沃伦·巴菲特

公司估值是指推导公司的公允价值。确定这种公允价值，有不同的方式方法，但它们带来的结果和评估范围不尽相同。所以，企业的真实价值不是客观确定的，而是不同评估方法的折中之物——指向公司的具体公允价值范畴。

例如售罄的摇滚音乐会门票对于它粉丝的价值，要远高于对摇滚毫无兴趣的古典音乐的追随者。一盎司黄金不会产生即期收益，但会对投资者提供主观的保护感——这就是价格之源！

许多资产的价值不一定取决于它们的面值或预期的现金流，而在于它们无形的、有时是非理性的和感性的特性。与之相对的是无风险的政府债券——它们为持有人提供一个既定的收益，甚至可以确保到分文不差！

公司价值可以用不同的方式确定，而且，并不是对于每个投资者，公司价值都是一个既定的和相同的数字。

例如一个急于清算一家公司的私募股权投资人，会把这家企业的面值或更精确地说是清算价值，视为该企业的真正价值。相比之下，一个家族企业的第三代拥有者会拒绝几乎任何收购报价，除非买家接第8章　公司估值

就企业估值而言，经理人和投资人都必须清楚：会计数字只是开始，不是结束！

——沃伦·巴菲特

公司估值是指推导公司的公允价值。确定这种公允价值，有不同的方式方法，但它们带来的结果和评估范围不尽相同。所以，企业的真实价值不是客观确定的，而是不同评估方法的折中之物——指向公司的具体公允价值范畴。

例如售罄的摇滚音乐会门票对于它粉丝的价值，要远高于对摇滚毫无兴趣的古典音乐的追随者。一盎司黄金不会产生即期收益，但会对投资者提供主观的保护感——这就是价格之源！

许多资产的价值不一定取决于它们的面值或预期的现金流，而在于它们无形的、有时是非理性的和感性的特性。与之相对的是无风险的政府债券——它们为持有人提供一个既定的收益，甚至可以确保到分文不差！

公司价值可以用不同的方式确定，而且，并不是对于每个投资者，公司价值都是一个既定的和相同的数字。

例如一个急于清算一家公司的私募股权投资人，会把这家企业的面值或更精确地说是清算价值，视为该企业的真正价值。相比之下，一个家族企业的第三代拥有者会拒绝几乎任何收购报价，除非买家接受他们的企业哲学。同时，意在从事并购的企业，可能会在目标公司的即期市值上，支付一个明显的溢价，但前提是合并方要承诺惠予协同效应，或开拓新市场。

不过，只要我们身处证券交易市场而无任何真正的话语权，那么，只有一个数字管用：未来贴现现金流。20世纪30年代末，美国经济学家约翰·伯尔·威廉姆斯，根据企业贴现现金流的内涵，创造了“企业内在价值”这个词。如今，这个词涉及的估值方法就是著名的贴现现金流模型法（DCF）。

唯一客观的公司价值取决于企业未来的自由现金流——这是一笔股东可以年复一年地从剩余的现金流中抽出，但不会对公司产生负面影响的资金。考虑到市场利率水平和企业风险，预期的未来现金流必须以一个调整过风险的利率进行贴现。这种贴现的结果是这些现金流的现值——它在总体上相当于内在的公司价值。

简言之，度量企业价值的是企业的整个生命周期的预期现金流——可以从中提取现金。

收入、经营利润和净利润都是理论概念，而基于收入或现金流的企业估值方法侧重于分析已经实际收到的现金，即所谓的现金流。下述的例子将说明基于现金流的估值。

■例8-1　油井

在1000美元的初始投资后，位于墨西哥湾的一口油井，可以在以后的三年里，每年提供价值1000美元的石油。这个收益相当稳受他们的企业哲学。同时，意在从事并购的企业，可能会在目标公司的即期市值上，支付一个明显的溢价，但前提是合并方要承诺惠予协同效应，或开拓新市场。

不过，只要我们身处证券交易市场而无任何真正的话语权，那么，只有一个数字管用：未来贴现现金流。20世纪30年代末，美国经济学家约翰·伯尔·威廉姆斯，根据企业贴现现金流的内涵，创造了“企业内在价值”这个词。如今，这个词涉及的估值方法就是著名的贴现现金流模型法（DCF）。

唯一客观的公司价值取决于企业未来的自由现金流——这是一笔股东可以年复一年地从剩余的现金流中抽出，但不会对公司产生负面影响的资金。考虑到市场利率水平和企业风险，预期的未来现金流必须以一个调整过风险的利率进行贴现。这种贴现的结果是这些现金流的现值——它在总体上相当于内在的公司价值。

简言之，度量企业价值的是企业的整个生命周期的预期现金流——可以从中提取现金。

收入、经营利润和净利润都是理论概念，而基于收入或现金流的企业估值方法侧重于分析已经实际收到的现金，即所谓的现金流。下述的例子将说明基于现金流的估值。

■例8-1　油井

在1000美元的初始投资后，位于墨西哥湾的一口油井，可以在以后的三年里，每年提供价值1000美元的石油。这个收益相当稳