的现金流特征点（诸如资本支出指标等）。

一般说来，经营性现金流表现出的波动性要高于净利润，因为经营资金的变动能够大幅地改变现金流——大小取决于企业的周期性及其增长活力。为了剔除这些破坏性因素，可以采用经营资金变动前的经营性现金流。这个数字（也称作“现金利润”）的计算方法是，就非现金支出和一次性科目的影响，调整净利润。

现金利润=净利润+折旧±一次性科目

通过采用自由现金流而非经营性现金流，可获得价格现金流比率的另一个版本。价格自由现金流比率说明的是：一家公司的当期估值是其自由现金流的几倍。就这个比率而言，也有一个重要的点要记住：一些大额的资本支出项目会使这个比率变形，因为它们会暂时扭曲自由现金流的产生。

价格自由现金流比率是最有意义的比率，因为股东最终仅能处置的就是这个金额。因此，为了算出这个比率，最好是采用合理的且调整过的自由现金流数字。价格自由现金流比率的倒数是自由现金流收益率：

在评估成熟企业股价的吸引力时，这个比率是个不可或缺的部分。的现金流特征点（诸如资本支出指标等）。

一般说来，经营性现金流表现出的波动性要高于净利润，因为经营资金的变动能够大幅地改变现金流——大小取决于企业的周期性及其增长活力。为了剔除这些破坏性因素，可以采用经营资金变动前的经营性现金流。这个数字（也称作“现金利润”）的计算方法是，就非现金支出和一次性科目的影响，调整净利润。

现金利润=净利润+折旧±一次性科目

通过采用自由现金流而非经营性现金流，可获得价格现金流比率的另一个版本。价格自由现金流比率说明的是：一家公司的当期估值是其自由现金流的几倍。就这个比率而言，也有一个重要的点要记住：一些大额的资本支出项目会使这个比率变形，因为它们会暂时扭曲自由现金流的产生。

价格自由现金流比率是最有意义的比率，因为股东最终仅能处置的就是这个金额。因此，为了算出这个比率，最好是采用合理的且调整过的自由现金流数字。价格自由现金流比率的倒数是自由现金流收益率：

在评估成熟企业股价的吸引力时，这个比率是个不可或缺的部分。■例7-6　自由现金流收益率：宝洁VS利洁时

让我们采用自由现金流收益率和前面讨论过的其他比率，比较两家成熟的公司——宝洁和利洁时。

在计算估值比率前，一些特定数字要转换成每股数字，以便与当期股价进行比较。在利洁时这个例子里，就像许多英国股票一样，要注意这样一种特别现象：挂牌股票的价格单位是便士，而其他的所有数据单位都是英镑。因此，在随后的阐述中，它的每股价格3879便士，都会表述为38.79英镑。此外，用表7-4的数字除以发行在外的股份总数，得到表7-5所示的每股数量。

表7-4　宝洁VS利洁时集团：财报的某些头寸

资料来源：年报（2013，2012）。

表7-5　宝洁VS利洁时集团：每股价值■例7-6　自由现金流收益率：宝洁VS利洁时

让我们采用自由现金流收益率和前面讨论过的其他比率，比较两家成熟的公司——宝洁和利洁时。

在计算估值比率前，一些特定数字要转换成每股数字，以便与当期股价进行比较。在利洁时这个例子里，就像许多英国股票一样，要注意这样一种特别现象：挂牌股票的价格单位是便士，而其他的所有数据单位都是英镑。因此，在随后的阐述中，它的每股价格3879便士，都会表述为38.79英镑。此外，用表7-4的数字除以发行在外的股份总数，得到表7-5所示的每股数量。

表7-4　宝洁VS利洁时集团：财报的某些头寸

资料来源：年报（2013，2012）。

表7-5　宝洁VS利洁时集团：每股价值在各自的股价为67.89美元和38.79英镑的情况下，我们得到的相关估值比率见表7-6。

表7-6　宝洁VS利洁时集团：估值比率

基于这个分析，比照自由现金流收益率和市盈率，利洁时集团看起来是便宜的，但它表现出了较高的价格与经营性现金流比率和市净率。

在这个例子里，由于两家公司都处在同一行业内，应该看重自由现金流收益率，而不是价格与经营性现金流比率，因为重要的不是经营性现金流，而是自由现金流的产生能力。

就市净率而言，利洁时集团溢价的合理性在于，这家英国公司获得了30.9%的净资产收益率，而宝洁只有16.9%。

总体看，两家公司都表现出了相当不错的估值，但基于2012年年底的数字，利洁时集团看起来要便宜些。为了使这个评估进一步合理化，还要考虑这两家公司的未来前景和近期的发展态势。

价格与自由现金流比率分布：标普500指数成分股

图7-4表现的是所有标普500指数成分股于2013年年底的价格与在各自的股价为67.89美元和38.79英镑的情况下，我们得到的相关估值比率见表7-6。

表7-6　宝洁VS利洁时集团：估值比率

基于这个分析，比照自由现金流收益率和市盈率，利洁时集团看起来是便宜的，但它表现出了较高的价格与经营性现金流比率和市净率。

在这个例子里，由于两家公司都处在同一行业内，应该看重自由现金流收益率，而不是价格与经营性现金流比率，因为重要的不是经营性现金流，而是自由现金流的产生能力。

就市净率而言，利洁时集团溢价的合理性在于，这家英国公司获得了30.9%的净资产收益率，而宝洁只有16.9%。

总体看，两家公司都表现出了相当不错的估值，但基于2012年年底的数字，利洁时集团看起来要便宜些。为了使这个评估进一步合理化，还要考虑这两家公司的未来前景和近期的发展态势。

价格与自由现金流比率分布：标普500指数成分股

图7-4表现的是所有标普500指数成分股于2013年年底的价格与自由现金流比率。中值是18.7。总体上看，这个分布与市盈率的分布所表现的特征类似。

图7-4　标普500指数成分股：价格与自由现金流比率分布自由现金流比率。中值是18.7。总体上看，这个分布与市盈率的分布所表现的特征类似。

图7-4　标普500指数成分股：价格与自由现金流比率分布7.4　市销率

由于借助净利润（市盈率）、面值（市净率）和现金流（价格与现金流比率），已经确定了当期的估值水平，那么，下一步就是用公司的总收入评估它的价值。市销率（或价格营收比率）是借助企业销售额来衡量它的价值。乍一看，这个方法似乎是矛盾的，因为绝对销售额规模无法说明一家企业的盈利能力。而且，在按照《美国破产法》第11章申请破产的前一年，通用汽车的销售额高达近1500亿美元，但仍然亏损。那么，为何要使用这个比率呢？

有几个原因使得市销率成为一个合理的估值比率。

首先，销售额被会计操控的可能性最小。股东权益和利润受制于许多会计影响，而销售额在很大程度上独立于其他数字。

其次，市销率还可用于处理净亏损企业的估值。在这种情况下，有一个重要的点要记住：只有未来能产生利润的亏损企业，才有评估的意义。

市销率（价格营收比率）=市价总值/销售收入=股价/每股销售额

就像市净率与净资产收益率有关联一样，市销率可与净利润率关联起来。这个关联的存在是因为净利润率数字可解读为销售额的边际效用。这是说，如果盈利能力保持不变的话，每增加一美元的销售额能产生多少利润？7.4　市销率

由于借助净利润（市盈率）、面值（市净率）和现金流（价格与现金流比率），已经确定了当期的估值水平，那么，下一步就是用公司的总收入评估它的价值。市销率（或价格营收比率）是借助企业销售额来衡量它的价值。乍一看，这个方法似乎是矛盾的，因为绝对销售额规模无法说明一家企业的盈利能力。而且，在按照《美国破产法》第11章申请破产的前一年，通用汽车的销售额高达近1500亿美元，但仍然亏损。那么，为何要使用这个比率呢？

有几个原因使得市销率成为一个合理的估值比率。

首先，销售额被会计操控的可能性最小。股东权益和利润受制于许多会计影响，而销售额在很大程度上独立于其他数字。

其次，市销率还可用于处理净亏损企业的估值。在这种情况下，有一个重要的点要记住：只有未来能产生利润的亏损企业，才有评估的意义。

市销率（价格营收比率）=市价总值/销售收入=股价/每股销售额

就像市净率与净资产收益率有关联一样，市销率可与净利润率关联起来。这个关联的存在是因为净利润率数字可解读为销售额的边际效用。这是说，如果盈利能力保持不变的话，每增加一美元的销售额能产生多少利润？