例子说明：若要在没有关键背景知识的情况下做财务分析，要么不可能，要么很困难。

下面三章将从基础分析的各个方面，仔细深究一些相关财务比率，并用研究案例来进一步解读。例子说明：若要在没有关键背景知识的情况下做财务分析，要么不可能，要么很困难。

下面三章将从基础分析的各个方面，仔细深究一些相关财务比率，并用研究案例来进一步解读。第2章　收益率和盈利能力的主要比率

时间是平庸企业之敌，是卓越企业之友。如果你企业的资本收益率是20%~25%，那么，时间就是你之良友；如果你投资于收益率低的企业，那么，时间就是你的宿敌。

——沃伦·巴菲特

利润最大化是企业最重要的目标之一。首先，利润产生于不确定环境下资金的有效配置。例如，要想通过经营活动获利，面包师就需要一个店铺、一个烘焙间以及相关原材料。因此，衡量一个企业是否成功，必须考虑一个等式的两端：利润和所需资金。利润越高，资金总额越小，那么，公司的盈利能力也就越大。所以，盈利能力是公司估值中的一项重要成功尺度。

本章探讨两个问题：盈利能力的度量方法以及这些度量的结果之意义所在。在估值过程中，作为基础工具的几项重要盈利能力比率，将通过案例的形式加以解释说明。其中，净利润是最常用的业绩指标。然而，只要净利润未与其他指标结合在一起考虑，那么，公司估值结果的意义就不大。

为了进一步阐述这个问题，我们假设存在两家公司，它们各自净利润的变动情况会为我们理解这个问题带来一些帮助。

■例2-1　盈利能力

除了表2-1的数据之外，两家公司的所有者权益均为5000美元。第2章　收益率和盈利能力的主要比率

时间是平庸企业之敌，是卓越企业之友。如果你企业的资本收益率是20%~25%，那么，时间就是你之良友；如果你投资于收益率低的企业，那么，时间就是你的宿敌。

——沃伦·巴菲特

利润最大化是企业最重要的目标之一。首先，利润产生于不确定环境下资金的有效配置。例如，要想通过经营活动获利，面包师就需要一个店铺、一个烘焙间以及相关原材料。因此，衡量一个企业是否成功，必须考虑一个等式的两端：利润和所需资金。利润越高，资金总额越小，那么，公司的盈利能力也就越大。所以，盈利能力是公司估值中的一项重要成功尺度。

本章探讨两个问题：盈利能力的度量方法以及这些度量的结果之意义所在。在估值过程中，作为基础工具的几项重要盈利能力比率，将通过案例的形式加以解释说明。其中，净利润是最常用的业绩指标。然而，只要净利润未与其他指标结合在一起考虑，那么，公司估值结果的意义就不大。

为了进一步阐述这个问题，我们假设存在两家公司，它们各自净利润的变动情况会为我们理解这个问题带来一些帮助。

■例2-1　盈利能力

除了表2-1的数据之外，两家公司的所有者权益均为5000美元。两家公司都有稳定的利润，公司A利润以每年50美元递增，而公司B则保持不变。若只是基于利润的动态活力而言，公司A明显更具吸引力。然而，从股东权益利用效率的角度看，公司B显然更有利可图。基于相同的股东资本投资，公司B创造了比公司A更高的利润。

表2-1　利润变动情况：公司A和公司B（单位：美元）

因此，在评估企业盈利能力时，利润应与所投资本结合起来考虑。孤立的利润增长无法评判一家公司的经营质量。例如，公司A投资5000美元，为获得250美元利润，必须取得5%的固定利润率。在企业中，资本是一种稀缺且高风险的商品，所以，要想获得合理的回报，必须谨慎行事，以防风险。两家公司都有稳定的利润，公司A利润以每年50美元递增，而公司B则保持不变。若只是基于利润的动态活力而言，公司A明显更具吸引力。然而，从股东权益利用效率的角度看，公司B显然更有利可图。基于相同的股东资本投资，公司B创造了比公司A更高的利润。

表2-1　利润变动情况：公司A和公司B（单位：美元）

因此，在评估企业盈利能力时，利润应与所投资本结合起来考虑。孤立的利润增长无法评判一家公司的经营质量。例如，公司A投资5000美元，为获得250美元利润，必须取得5%的固定利润率。在企业中，资本是一种稀缺且高风险的商品，所以，要想获得合理的回报，必须谨慎行事，以防风险。2.1　净资产收益率

净资产收益率（ROE）体现的是股东投入资本的回报率。为计算这一重要比率，要将净利润与经营年度的股东权益平均数进行比较。在计算过程中，有一个重要的点要注意：只能采用净利润和剔除少数股东权益之后的股东权益，以便只考虑股东实际享有的部分。

这一比率能让投资者在不同的公司与投资机会之间进行比较。在例2-1中，2009年公司A的净资产收益率仅为2%。如果投资者将钱存入银行，则可在低风险下获得更高的回报。相比之下，公司B虽然利润无增长，但可获得20%的净资产收益率（1000美元/5000美元）。

较低的净资产收益率表明资本利用效率不高，或资产估值过高（由此造成权益估值过高）。净资产收益率成为股东评价盈利能力的核心指标，因为它把净利润与股东权益关联在一起了。第8章阐述了一个道理：如果公司能以高比率、低风险增加股东权益，那么，公司的价值则会增加。净资产收益率反映的就是这个比率关联。

净资产收益率分布：标普500指数成分股

如图2-1所示，所有标普500指数成分股的平均净资产收益率为2.1　净资产收益率

净资产收益率（ROE）体现的是股东投入资本的回报率。为计算这一重要比率，要将净利润与经营年度的股东权益平均数进行比较。在计算过程中，有一个重要的点要注意：只能采用净利润和剔除少数股东权益之后的股东权益，以便只考虑股东实际享有的部分。

这一比率能让投资者在不同的公司与投资机会之间进行比较。在例2-1中，2009年公司A的净资产收益率仅为2%。如果投资者将钱存入银行，则可在低风险下获得更高的回报。相比之下，公司B虽然利润无增长，但可获得20%的净资产收益率（1000美元/5000美元）。

较低的净资产收益率表明资本利用效率不高，或资产估值过高（由此造成权益估值过高）。净资产收益率成为股东评价盈利能力的核心指标，因为它把净利润与股东权益关联在一起了。第8章阐述了一个道理：如果公司能以高比率、低风险增加股东权益，那么，公司的价值则会增加。净资产收益率反映的就是这个比率关联。

净资产收益率分布：标普500指数成分股

如图2-1所示，所有标普500指数成分股的平均净资产收益率为17.3%，而中值为14.6%。这个样本采用的是三年平均净资产收益率。在分布图中，右边显而易见的长尾说明了平均值与中值之间的差异。17.3%是相当高的净资产收益率，通常多是高负债杠杆的结果。因此，对于其他公司而言，净资产收益率中值14.6%，才是一个更有意义的衡量指标。

图2-1　标普500指数成分股：三年平均净资产收益率分布

■例2-2　净资产收益率：罗托克公司（Rotork plc）

罗托克公司是领先的制动器制造商和流量控制专家，专业生产用于管理气体和液体流量的制动器、变速箱及阀门配件。表2-2是罗托克公司的资产负债表和利润表数据。17.3%，而中值为14.6%。这个样本采用的是三年平均净资产收益率。在分布图中，右边显而易见的长尾说明了平均值与中值之间的差异。17.3%是相当高的净资产收益率，通常多是高负债杠杆的结果。因此，对于其他公司而言，净资产收益率中值14.6%，才是一个更有意义的衡量指标。

图2-1　标普500指数成分股：三年平均净资产收益率分布

■例2-2　净资产收益率：罗托克公司（Rotork plc）

罗托克公司是领先的制动器制造商和流量控制专家，专业生产用于管理气体和液体流量的制动器、变速箱及阀门配件。表2-2是罗托克公司的资产负债表和利润表数据。