8.3.1　备考报表和一次性科目影响

对于包含许多星号和说明（即注释）的财报，一定要特别仔细地审核。为了造就一个统一的估值基础，应该对利润表进行调整和修正。特别是在经济下行期，公司往往都会启动重组计划，相关的费用都会记为特别科目和一次性费用。

在许多情况下，这种方式是合法的，因为这种支出的确是一次性事件。不过，有些企业开始通过记入这些所谓的特别科目和一次性费用，润色它们的利润数据。在这些情况下，建议仔细分析这些特别科目并进行相应的调整，同时，还要增加对现金流量表的关注度。

在经济的下行期，有些企业常常会谋用下述方法：如果有任何将要出现负利润的迹象，就会启动一项重组计划——相关的支出会被直接和全额记为一项拨备（因此作为利润表上的一项费用）。由此产生的亏损将被记为特别科目，而且在来年，这项拨备（会依据情况把它的金额定得很高）的释放会带来非经常性收益。

■例8-25　财报调整：美国在线-时代华纳

在调整这个资产负债表（见表8-34）之前，美国在线-时代华纳（AOL Time Warer）已经表现出了两个健康的比率：

■权益比率：72.9%

■资本负债比率：14.5%8.3.1　备考报表和一次性科目影响

对于包含许多星号和说明（即注释）的财报，一定要特别仔细地审核。为了造就一个统一的估值基础，应该对利润表进行调整和修正。特别是在经济下行期，公司往往都会启动重组计划，相关的费用都会记为特别科目和一次性费用。

在许多情况下，这种方式是合法的，因为这种支出的确是一次性事件。不过，有些企业开始通过记入这些所谓的特别科目和一次性费用，润色它们的利润数据。在这些情况下，建议仔细分析这些特别科目并进行相应的调整，同时，还要增加对现金流量表的关注度。

在经济的下行期，有些企业常常会谋用下述方法：如果有任何将要出现负利润的迹象，就会启动一项重组计划——相关的支出会被直接和全额记为一项拨备（因此作为利润表上的一项费用）。由此产生的亏损将被记为特别科目，而且在来年，这项拨备（会依据情况把它的金额定得很高）的释放会带来非经常性收益。

■例8-25　财报调整：美国在线-时代华纳

在调整这个资产负债表（见表8-34）之前，美国在线-时代华纳（AOL Time Warer）已经表现出了两个健康的比率：

■权益比率：72.9%

■资本负债比率：14.5%在阅读这份资产负债表时，敏锐的读者会注意到极高的商誉比例——达到了股东权益的83.8%。在做资产负债表调整时，保守的做法是用股东权益来冲销整个商誉。对于这家公司而言，这样的结果是一个调整过的公司面值246.07亿美元。即便如此，这个数值调整得还不够狠，因为这家公司还有449.97亿美元的无形资产，不过，这些可能都是具有可回收性的。

表8-34　美国在线-时代华纳：资产负债表

资料来源：美国在线-时代华纳（2001）《美国公认会计准则》。

在做出了上述调整之后，现在计算出来的比率值如下。

■权益比率：30.3%

■资本负债比率：89.7%

在商誉（定得太高）得到修正后，该公司的新面貌要负面得多。它的商誉质量也很模糊，因为在报告年份该公司公布了49亿美元的亏损。在下一年，就发生了在仔细分析资产负债表时就已经怀疑的事在阅读这份资产负债表时，敏锐的读者会注意到极高的商誉比例——达到了股东权益的83.8%。在做资产负债表调整时，保守的做法是用股东权益来冲销整个商誉。对于这家公司而言，这样的结果是一个调整过的公司面值246.07亿美元。即便如此，这个数值调整得还不够狠，因为这家公司还有449.97亿美元的无形资产，不过，这些可能都是具有可回收性的。

表8-34　美国在线-时代华纳：资产负债表

资料来源：美国在线-时代华纳（2001）《美国公认会计准则》。

在做出了上述调整之后，现在计算出来的比率值如下。

■权益比率：30.3%

■资本负债比率：89.7%

在商誉（定得太高）得到修正后，该公司的新面貌要负面得多。它的商誉质量也很模糊，因为在报告年份该公司公布了49亿美元的亏损。在下一年，就发生了在仔细分析资产负债表时就已经怀疑的事情：由于商誉减值和更多的价值调整，美国在线-时代华纳遭受的亏损竟达986亿美元（原文如此）。在调整之前，该公司的财报数据反映的是一个虚假的情况。

特别是固定资产或存货占比低的企业，严格的调整非常重要，因为经验告诉我们：无形资产往往易于引起大额的价值减记。情：由于商誉减值和更多的价值调整，美国在线-时代华纳遭受的亏损竟达986亿美元（原文如此）。在调整之前，该公司的财报数据反映的是一个虚假的情况。

特别是固定资产或存货占比低的企业，严格的调整非常重要，因为经验告诉我们：无形资产往往易于引起大额的价值减记。8.4　估值方法概览

本章介绍了公司估值的不同方法。通篇下来，有一点是明确的：没有一个普遍适用的估值方式，你必须选择不同的方法，并根据具体状况分析这些结果。最后，除了估值过程的数字部分外，对企业的定性评估也会起到很大作用。

公司估值的智慧魅力，无疑源自这种方法：企业内在价值的确定，需要把定性的知识和定量的事实有机融合于一个或一组合适的模型里。

贴现现金流模型是任何估值方法的理论基础，特别适用于业务发展前景预测性强的企业。

估值倍数法是一种可选方式，或用于验证和拓展贴现现金流模型。在运用估值倍数法时，你总得针对具体估值情况，就采用权益倍数还是实体倍数，或是两者互用方式，做出决策。而且，可以通过改性的方法定性地确定“公允倍数”（如本章所介绍），或在单个情形下，可以从同类公司组里求取这些倍数。

就本质而言，公允市盈率、公允市净率和企业价值/息税前利润比率都是有意义的。对于正处在重组阶段的公司，或者没有利润或利润飘忽的公司，建议采用市销率或企业价值/销售额比率倍数法。

最后，对于估值边际较低的企业，用清算法确定它们的价值。8.4　估值方法概览

本章介绍了公司估值的不同方法。通篇下来，有一点是明确的：没有一个普遍适用的估值方式，你必须选择不同的方法，并根据具体状况分析这些结果。最后，除了估值过程的数字部分外，对企业的定性评估也会起到很大作用。

公司估值的智慧魅力，无疑源自这种方法：企业内在价值的确定，需要把定性的知识和定量的事实有机融合于一个或一组合适的模型里。

贴现现金流模型是任何估值方法的理论基础，特别适用于业务发展前景预测性强的企业。

估值倍数法是一种可选方式，或用于验证和拓展贴现现金流模型。在运用估值倍数法时，你总得针对具体估值情况，就采用权益倍数还是实体倍数，或是两者互用方式，做出决策。而且，可以通过改性的方法定性地确定“公允倍数”（如本章所介绍），或在单个情形下，可以从同类公司组里求取这些倍数。

就本质而言，公允市盈率、公允市净率和企业价值/息税前利润比率都是有意义的。对于正处在重组阶段的公司，或者没有利润或利润飘忽的公司，建议采用市销率或企业价值/销售额比率倍数法。

最后，对于估值边际较低的企业，用清算法确定它们的价值。表8-35给出了一个一览表，列出了各个估值方法的优势和劣势。

表8-35　估值方法一览表

由上述所示模型可知，估值方法工具库还是有不少选择。不过，不是每个公司都适合于综合估值。要想做出一个可信的公司估值，如果缺乏相关的市场知识、没有最新的数据，或对相关的商业模式没有充分的评估，是断然不可能的。

只要你是行走在你的能力边界之内，上面所述估值模型的结果就会成为公司内在价值区域内的一个良好的指标。合理的做法是至少施用两种不同的模型。这样做有助于避免错误（例如因在贴现现金流模型里采用过高的增长率或过低的贴现率）并对单个的估值结果予以严格的评估。

面对上市公司，在分析之前，不应该看相关的股票价格，目的是表8-35给出了一个一览表，列出了各个估值方法的优势和劣势。

表8-35　估值方法一览表

由上述所示模型可知，估值方法工具库还是有不少选择。不过，不是每个公司都适合于综合估值。要想做出一个可信的公司估值，如果缺乏相关的市场知识、没有最新的数据，或对相关的商业模式没有充分的评估，是断然不可能的。

只要你是行走在你的能力边界之内，上面所述估值模型的结果就会成为公司内在价值区域内的一个良好的指标。合理的做法是至少施用两种不同的模型。这样做有助于避免错误（例如因在贴现现金流模型里采用过高的增长率或过低的贴现率）并对单个的估值结果予以严格的评估。

面对上市公司，在分析之前，不应该看相关的股票价格，目的是