月，我国监管当局发布了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》。该方案不仅明确了P2P的信息中介性质，同时要求不得设立资金池，不得发放贷款，不得非法集资，不得自融自保、代替客户承诺保本保息、期限错配、期限拆分、虚假宣传、虚构标的。上述监管政策的出台将问题平台与已经建立声誉机制的优秀平台置于同一条监管起跑线上。考虑到巨大的监管成本和未来业务开展存在的大量不确定性，这些原本可以继续生存下去的互联网金融平台也不得不郑重考虑加入退出的行列。

也许我们在考虑采取积极措施保护互联网金融借贷双方的合法权益的同时，应该重新考虑互联网金融在中国未来发展的定位和空间。毕竟它迎合了全球科技革命带来的金融创新浪潮；毕竟它在普惠金融和解决中小企业和家庭的“融资难”“融资贵”问题上做过积极的探索和有益尝试。月，我国监管当局发布了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》。该方案不仅明确了P2P的信息中介性质，同时要求不得设立资金池，不得发放贷款，不得非法集资，不得自融自保、代替客户承诺保本保息、期限错配、期限拆分、虚假宣传、虚构标的。上述监管政策的出台将问题平台与已经建立声誉机制的优秀平台置于同一条监管起跑线上。考虑到巨大的监管成本和未来业务开展存在的大量不确定性，这些原本可以继续生存下去的互联网金融平台也不得不郑重考虑加入退出的行列。

也许我们在考虑采取积极措施保护互联网金融借贷双方的合法权益的同时，应该重新考虑互联网金融在中国未来发展的定位和空间。毕竟它迎合了全球科技革命带来的金融创新浪潮；毕竟它在普惠金融和解决中小企业和家庭的“融资难”“融资贵”问题上做过积极的探索和有益尝试。13 新金融企业如何设计公司治理制度？

金融的历史兴起和现实困局事实上来自同一源头，那就是寻求资金支持的借款人与具有闲散资金可以出借的贷款人之间的信息不对称。由于信息不对称，借款人并不清楚可以从哪里获得所需资金，而贷款人也不清楚怎样才可以把闲散的资金有效利用起来。于是他们共同找到一家叫作“银行”的中介机构。银行把贷款人闲散的资金以低的储蓄率吸收进来（如3%的年利率），然后再以较高的贷款利率（如5%的年利率）把这笔资金贷给借款人。存贷款的利息差构成银行稳定的利润来源（2%）。银行借贷由此成为以中介方式解决信息不对称问题的市场化解决方案。

提供中介服务的性质决定了银行所获得的存贷利息差的本质是借贷双方为了获得相关融资信息而不得不缴纳的信息租金，是一种特殊性质的交易成本。如果此时借款人能够清楚地知道哪位贷款人具有闲散资金，二者直接签署借贷协议，借款人可以以低的贷款利率（如4%，低于通过银行的5%）获得这笔贷款，贷款人则可以获得更高的资金回报（如4%，高于银行支付的储蓄利率3%）。因此，在金融实践过程中始终存在一个努力方向，那就是通过去中介，所谓的金融脱媒，来降低交易成本。

金融脱媒的努力方向决定了新金融的历史使命是借助互联网技术的大数据结构和云计算能力来解决信息不对称问题。因而，一个新金13 新金融企业如何设计公司治理制度？

金融的历史兴起和现实困局事实上来自同一源头，那就是寻求资金支持的借款人与具有闲散资金可以出借的贷款人之间的信息不对称。由于信息不对称，借款人并不清楚可以从哪里获得所需资金，而贷款人也不清楚怎样才可以把闲散的资金有效利用起来。于是他们共同找到一家叫作“银行”的中介机构。银行把贷款人闲散的资金以低的储蓄率吸收进来（如3%的年利率），然后再以较高的贷款利率（如5%的年利率）把这笔资金贷给借款人。存贷款的利息差构成银行稳定的利润来源（2%）。银行借贷由此成为以中介方式解决信息不对称问题的市场化解决方案。

提供中介服务的性质决定了银行所获得的存贷利息差的本质是借贷双方为了获得相关融资信息而不得不缴纳的信息租金，是一种特殊性质的交易成本。如果此时借款人能够清楚地知道哪位贷款人具有闲散资金，二者直接签署借贷协议，借款人可以以低的贷款利率（如4%，低于通过银行的5%）获得这笔贷款，贷款人则可以获得更高的资金回报（如4%，高于银行支付的储蓄利率3%）。因此，在金融实践过程中始终存在一个努力方向，那就是通过去中介，所谓的金融脱媒，来降低交易成本。

金融脱媒的努力方向决定了新金融的历史使命是借助互联网技术的大数据结构和云计算能力来解决信息不对称问题。因而，一个新金融企业理想的业务模式是通过提供基于互联网技术保障实现对借贷双方信用能力的精准识别，搭建交易平台，让借贷双方直接完成借贷业务，实现直接融资和金融脱媒。如果说淘宝、京东、拼多多等电商通过提供商品交易平台，使消费者和商家跳过中间的批发零售环节直接完成商品交易，那么，新金融企业未来努力的方向应该是通过提供信贷交易平台，让借款人和贷款人直接完成借贷交易。套用一家著名的二手车广告语，那就是，通过新金融企业实现“借者直接借，贷者直接贷，没有中介商赚利贷差”。

上述讨论清楚地表明，与传统银行业务依赖甚至凭借借贷双方存在信息不对称不同，新金融企业的终极使命是消除信息不对称和使金融彻底脱媒。因此，在一定意义上，新金融的出现是对以银行为代表的传统金融的“一场革命”。

受到信息技术发展的局限，目前新金融企业更多停留在与传统商业银行合作贷款，或者称为联合贷款业务上。例如，2019年底蚂蚁通过与400多家银行合作放贷完成了2万亿元的信贷规模。从表面上看，目前新金融企业开展的联合贷款似乎不是金融脱媒（跳过银行）了，而是“金融加媒”了。在信贷业务的链条中除了原来的中介机构银行，现在又多了一家新金融企业。这事实上也是目前新金融企业和传统银行开展的联合贷款信贷成本居高不下背后的原因之一。

那么，我们应该如何评价新金融企业目前开展的主要业务——联合贷款？我们看到，联合贷款事实上完成了一项围绕信贷业务的深度专业化分工，实现了融资效率的提高和二者之间的合作共赢。一方面，由特许开展存款业务的传统银行负责吸储提供信贷资金；另一方融企业理想的业务模式是通过提供基于互联网技术保障实现对借贷双方信用能力的精准识别，搭建交易平台，让借贷双方直接完成借贷业务，实现直接融资和金融脱媒。如果说淘宝、京东、拼多多等电商通过提供商品交易平台，使消费者和商家跳过中间的批发零售环节直接完成商品交易，那么，新金融企业未来努力的方向应该是通过提供信贷交易平台，让借款人和贷款人直接完成借贷交易。套用一家著名的二手车广告语，那就是，通过新金融企业实现“借者直接借，贷者直接贷，没有中介商赚利贷差”。

上述讨论清楚地表明，与传统银行业务依赖甚至凭借借贷双方存在信息不对称不同，新金融企业的终极使命是消除信息不对称和使金融彻底脱媒。因此，在一定意义上，新金融的出现是对以银行为代表的传统金融的“一场革命”。

受到信息技术发展的局限，目前新金融企业更多停留在与传统商业银行合作贷款，或者称为联合贷款业务上。例如，2019年底蚂蚁通过与400多家银行合作放贷完成了2万亿元的信贷规模。从表面上看，目前新金融企业开展的联合贷款似乎不是金融脱媒（跳过银行）了，而是“金融加媒”了。在信贷业务的链条中除了原来的中介机构银行，现在又多了一家新金融企业。这事实上也是目前新金融企业和传统银行开展的联合贷款信贷成本居高不下背后的原因之一。

那么，我们应该如何评价新金融企业目前开展的主要业务——联合贷款？我们看到，联合贷款事实上完成了一项围绕信贷业务的深度专业化分工，实现了融资效率的提高和二者之间的合作共赢。一方面，由特许开展存款业务的传统银行负责吸储提供信贷资金；另一方面，由新金融企业借助金融科技手段识别潜在的客户，帮助传统银行开展贷款业务，扩大了银行的业务范围，提高了银行的融资效率。这事实上是400多家银行愿意与蚂蚁合作放贷背后的原因。

更加重要的是，新金融企业与传统银行合作开展的联合贷款事实上解决了长期困扰农户、普通消费者和小微企业的融资获得性问题。正常的银行贷款流程往往需要抵押担保，为了实现风险控制和管理，需要旷日持久的马拉松式烦琐的贷款审批程序，申请过程中有时难免会遇到部分信贷人员花样翻新、层出不穷的寻租设租活动。由于上述因素的存在，传统金融提供的融资服务对于很多农户、普通消费者和小微企业而言往往是可望而不可即的。而按照《经济学人》的报道，“蚂蚁集团的信用风险模型包含了3 000多个变量，其自动化系统可在三分钟内决定是否发放贷款”。

普惠金融一词来自英文fiace iclusive，字面含义是金融包容性，强调让更多人有机会接触金融服务，从金融服务中受益。在上述概念引入中国的过程中，我们把字面意思为“包容性金融”翻译为“普惠金融”。依靠抵押担保和传统风控审批流程的传统银行喊了很多年却没有做到的普惠金融，新金融企业做到了，而且我们相信未来会做得越来越好。

如果对新金融业务模式开展经济学分析，它的核心是基于网络外部性实现了集体惩罚的可能性。信用经济是金融的本质。然而，信用建立依靠个体惩罚并不会走得太远。例如，张某向李某借钱后赖账不还，李某拒绝再借钱给张某的个体惩罚，并不能阻止张某继续向王某借钱，甚至继续赖账不还，特别是在王某如果仅仅关注张某是否有抵面，由新金融企业借助金融科技手段识别潜在的客户，帮助传统银行开展贷款业务，扩大了银行的业务范围，提高了银行的融资效率。这事实上是400多家银行愿意与蚂蚁合作放贷背后的原因。

更加重要的是，新金融企业与传统银行合作开展的联合贷款事实上解决了长期困扰农户、普通消费者和小微企业的融资获得性问题。正常的银行贷款流程往往需要抵押担保，为了实现风险控制和管理，需要旷日持久的马拉松式烦琐的贷款审批程序，申请过程中有时难免会遇到部分信贷人员花样翻新、层出不穷的寻租设租活动。由于上述因素的存在，传统金融提供的融资服务对于很多农户、普通消费者和小微企业而言往往是可望而不可即的。而按照《经济学人》的报道，“蚂蚁集团的信用风险模型包含了3 000多个变量，其自动化系统可在三分钟内决定是否发放贷款”。

普惠金融一词来自英文fiace iclusive，字面含义是金融包容性，强调让更多人有机会接触金融服务，从金融服务中受益。在上述概念引入中国的过程中，我们把字面意思为“包容性金融”翻译为“普惠金融”。依靠抵押担保和传统风控审批流程的传统银行喊了很多年却没有做到的普惠金融，新金融企业做到了，而且我们相信未来会做得越来越好。

如果对新金融业务模式开展经济学分析，它的核心是基于网络外部性实现了集体惩罚的可能性。信用经济是金融的本质。然而，信用建立依靠个体惩罚并不会走得太远。例如，张某向李某借钱后赖账不还，李某拒绝再借钱给张某的个体惩罚，并不能阻止张某继续向王某借钱，甚至继续赖账不还，特别是在王某如果仅仅关注张某是否有抵押和担保的情况下。张某仅仅是赖账不还李某的钱，但现在有抵押担保，王某又有什么必然的理由不借钱给张某呢？这使得依靠抵押贷款的传统银行实施集体惩罚的成本很高，信用很难在张某那里建立起来。

而新金融企业借助基于互联网的网络外部性，通过大数据的信用能力识别技术和黑名单制度，使新金融企业的集体惩罚能力增强，实施成本降低。例如，蚂蚁旗下的花呗、借呗成为用户使用最多的消费信贷产品，在2019年一年服务用户5亿，其中花呗平均余额仅2 000元。张某在区区2 000元的赖账“收益”和终身禁止使用支付宝和淘宝等进行交易的巨大潜在“成本”面前的理性选择不言而喻。从一些公开的数据看，蚂蚁截至2019年底的坏账率只有1. 23%。通过网络外部性实施集体惩罚显然是新金融企业不同于传统金融的一个十分重要的方面。

网络外部性有助于集体惩罚实施的事实向2020年热烈讨论的平台反垄断监管实践提出一个有趣的悖论。集体惩罚的有效实施依赖网络外部性，而平台反垄断增加了商户的选择性，在一定程度上损害了网络外部性，进而损害了集体惩罚的可实施性。例如，一家销售假货的商户如果被淘宝禁止，其完全可以选择京东甚至拼多多继续销售假货，我们又如何实施对这家销售假货的商户的集体惩罚呢？有人说，我们应该强制规定京东和淘宝等电商之间实现数据共享。问题是，期待淘宝、京东、拼多多等实现数据共享，这和几十年来我们一直期待各大型国有银行实现数据共享，建立行之有效的统一征信系统又有什么本质的不同？押和担保的情况下。张某仅仅是赖账不还李某的钱，但现在有抵押担保，王某又有什么必然的理由不借钱给张某呢？这使得依靠抵押贷款的传统银行实施集体惩罚的成本很高，信用很难在张某那里建立起来。

而新金融企业借助基于互联网的网络外部性，通过大数据的信用能力识别技术和黑名单制度，使新金融企业的集体惩罚能力增强，实施成本降低。例如，蚂蚁旗下的花呗、借呗成为用户使用最多的消费信贷产品，在2019年一年服务用户5亿，其中花呗平均余额仅2 000元。张某在区区2 000元的赖账“收益”和终身禁止使用支付宝和淘宝等进行交易的巨大潜在“成本”面前的理性选择不言而喻。从一些公开的数据看，蚂蚁截至2019年底的坏账率只有1. 23%。通过网络外部性实施集体惩罚显然是新金融企业不同于传统金融的一个十分重要的方面。

网络外部性有助于集体惩罚实施的事实向2020年热烈讨论的平台反垄断监管实践提出一个有趣的悖论。集体惩罚的有效实施依赖网络外部性，而平台反垄断增加了商户的选择性，在一定程度上损害了网络外部性，进而损害了集体惩罚的可实施性。例如，一家销售假货的商户如果被淘宝禁止，其完全可以选择京东甚至拼多多继续销售假货，我们又如何实施对这家销售假货的商户的集体惩罚呢？有人说，我们应该强制规定京东和淘宝等电商之间实现数据共享。问题是，期待淘宝、京东、拼多多等实现数据共享，这和几十年来我们一直期待各大型国有银行实现数据共享，建立行之有效的统一征信系统又有什么本质的不同？