出了恒大汽车换道超车的路子，那就是“把能买的都给它买了”。2019年1月15日，恒大健康宣布以9.3亿美元的价格收购国能新能源NEVS 51%的股权。随后，恒大又分别投资10.6亿元人民币、5亿元人民币，控股了卡耐新能源、泰特机电；投资1.5亿欧元购买了Aipraaz AB部分股票，成为超级跑车品牌柯尼塞格大股东；收购了车轮彀电机技术公司Protea；与德国hofer动力总成集团成立合资公司；与德国BENTELER集团、德国FEV集团合作，获得新能源汽车3. 0底盘架构知识产权。通过上述买买买，新能源汽车生产的供应链雏形在恒大汽车中大致形成了。在2020年于广州举办的新能源汽车战略合作伙伴会议上，博世、麦格纳、大陆、采埃孚、蒂森克虏伯、捷太格特、巴斯夫等全球60家知名汽车零部件企业更是与恒大现场签约。

2020年8月，在恒大健康直接更名为恒大汽车后，恒大的新能源汽车项目更是步入发展的快车道。按照恒大汽车的计划，恒大新能源车的产量将达到年产100万辆，并用3~ 5年的时间成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团。恒大对恒大新能源汽车投资预算为三年450亿元，其中2019年投入200亿元，2020年投入150亿元，2021年投入100亿元，并在中国、瑞典等国家布局十大生产基地，同步研发15款新车型。我们看到，此次向6家战略投资者定增募投看起来只是上述实施计划的一部分。

值得读者注意的是，互联网时代的来临一方面降低了产业转型和升级的门槛，另一方面则使得只有少数积累了雄厚资本和良好声誉的头部企业具备借助互联网实现产业快速转型和升级的可能性。在上述意义上，互联网时代对于很多中小企业而言，产业转型升级的成本不出了恒大汽车换道超车的路子，那就是“把能买的都给它买了”。2019年1月15日，恒大健康宣布以9.3亿美元的价格收购国能新能源NEVS 51%的股权。随后，恒大又分别投资10.6亿元人民币、5亿元人民币，控股了卡耐新能源、泰特机电；投资1.5亿欧元购买了Aipraaz AB部分股票，成为超级跑车品牌柯尼塞格大股东；收购了车轮彀电机技术公司Protea；与德国hofer动力总成集团成立合资公司；与德国BENTELER集团、德国FEV集团合作，获得新能源汽车3. 0底盘架构知识产权。通过上述买买买，新能源汽车生产的供应链雏形在恒大汽车中大致形成了。在2020年于广州举办的新能源汽车战略合作伙伴会议上，博世、麦格纳、大陆、采埃孚、蒂森克虏伯、捷太格特、巴斯夫等全球60家知名汽车零部件企业更是与恒大现场签约。

2020年8月，在恒大健康直接更名为恒大汽车后，恒大的新能源汽车项目更是步入发展的快车道。按照恒大汽车的计划，恒大新能源车的产量将达到年产100万辆，并用3~ 5年的时间成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团。恒大对恒大新能源汽车投资预算为三年450亿元，其中2019年投入200亿元，2020年投入150亿元，2021年投入100亿元，并在中国、瑞典等国家布局十大生产基地，同步研发15款新车型。我们看到，此次向6家战略投资者定增募投看起来只是上述实施计划的一部分。

值得读者注意的是，互联网时代的来临一方面降低了产业转型和升级的门槛，另一方面则使得只有少数积累了雄厚资本和良好声誉的头部企业具备借助互联网实现产业快速转型和升级的可能性。在上述意义上，互联网时代对于很多中小企业而言，产业转型升级的成本不是降低了，而是提高了。不同于简单的数字化改造，互联网时代的产业转型和升级需要在更大范围内实现专业化分工和资源配置。调动潜在资源的能力成为实现上述产业快速转型和升级的瓶颈，而这事实上并不是所有企业都具备上述条件和实施实力的。

互联网时代产业转型和升级所蕴含的两种充满内在矛盾的发展逻辑一定程度上决定了互联网时代的产业转型和升级比以往承担更大的风险。我们也许可以把包括恒大汽车在内的快速产业转型升级轨迹总结为：互联网思维整合资源专业化分工——买买买的烧钱战略——借助资本市场引入战略投资者——产业转型升级的风险扩大——产业转型升级的脆弱性。而完成新一轮权益融资的恒大汽车也许正处于产业转型升级的风险扩大阶段。

概括而言，互联网时代产业快速转型升级的风险扩大将集中体现在以下三个方面。首先，资本市场的双刃剑效应将加剧对互联网时代产业快速转型升级本身的风险，进而导致产业转型升级的脆弱性。包括新能源汽车在内的新经济产业由于风险高，企业在外部融资策略选择上，不得不倚重预算约束相对软化的权益融资。借助在资本市场上市定增募投，企业能够快速实现权益融资，这是资本市场对于新经济企业转型升级有利的方面。而不利的方面在于，新经济企业往往估值高，股价波动大，受到资本市场游资的追捧。在资本市场投资趋利动机下，新经济企业的市值想低估都难。这事实上是在互联网时代资本市场更容易出现资产泡沫的内在原因之一。这使得与传统企业相比，新经济企业的股价波动幅度更大，所面临的投资风险无疑加大。这不得不说是新经济企业利用资本市场进行外部权益融资所付出的代价之是降低了，而是提高了。不同于简单的数字化改造，互联网时代的产业转型和升级需要在更大范围内实现专业化分工和资源配置。调动潜在资源的能力成为实现上述产业快速转型和升级的瓶颈，而这事实上并不是所有企业都具备上述条件和实施实力的。

互联网时代产业转型和升级所蕴含的两种充满内在矛盾的发展逻辑一定程度上决定了互联网时代的产业转型和升级比以往承担更大的风险。我们也许可以把包括恒大汽车在内的快速产业转型升级轨迹总结为：互联网思维整合资源专业化分工——买买买的烧钱战略——借助资本市场引入战略投资者——产业转型升级的风险扩大——产业转型升级的脆弱性。而完成新一轮权益融资的恒大汽车也许正处于产业转型升级的风险扩大阶段。

概括而言，互联网时代产业快速转型升级的风险扩大将集中体现在以下三个方面。首先，资本市场的双刃剑效应将加剧对互联网时代产业快速转型升级本身的风险，进而导致产业转型升级的脆弱性。包括新能源汽车在内的新经济产业由于风险高，企业在外部融资策略选择上，不得不倚重预算约束相对软化的权益融资。借助在资本市场上市定增募投，企业能够快速实现权益融资，这是资本市场对于新经济企业转型升级有利的方面。而不利的方面在于，新经济企业往往估值高，股价波动大，受到资本市场游资的追捧。在资本市场投资趋利动机下，新经济企业的市值想低估都难。这事实上是在互联网时代资本市场更容易出现资产泡沫的内在原因之一。这使得与传统企业相比，新经济企业的股价波动幅度更大，所面临的投资风险无疑加大。这不得不说是新经济企业利用资本市场进行外部权益融资所付出的代价之一。因而在互联网时代资本市场对新经济企业发展而言是一把双刃剑。

新经济企业的投资风险加大还体现在，面对短期巨大市场估值的诱惑，一些新经济企业创业团队急于套现，难以持之以恒。这在一定程度上意味着在互联网时代，不是这些创业团队喜欢发行AB股，实行同股不同权，而是资本市场内在需求和希望通过选择伴随日落条款的同股不同权架构，使创业团队存在退出壁垒，保持稳定。

其次，互联网时代的产业转型升级的成败对于所关联的传统产业成败具有更为直接的冲击效应。我们注意到，恒大汽车在较短的时间内能够聚集整合资源是依赖于在地产业多年经营取得的良好声誉和储备的充足资源。尽管恒大汽车转型和升级看起来似乎是在两个无关或关系不大的产业之间展开的，但在互联网时代，由于上述作用途径的存在，新产业与传统产业二者风险的关联度不是下降了，而是变得更加紧密，往往“一损俱损，一荣俱荣”。一个典型的例子来自同样选择造车的法拉第未来，尽管近期由于吉利和珠海国资的注资法拉第未来即将开启新一轮的发展，法拉第未来发展进程中所遭受的挫折没有止步于法拉第未来，而是进一步殃及乐视这一无辜池鱼。

最后，互联网时代的产业转型升级使得选择投入资金支持的战略投资者所承担的风险同样增加了。2020年底，6家实力战略投资者通过定增投资入股，用实际行动为恒大汽车的产业转型升级背书，特别是6家战略投资者自愿做出了投资锁定12个月的承诺。这一行为无疑向资本市场传递了积极的信号，是恒大汽车新一轮市值高企的基础。

需要提醒读者注意的是，虽然恒大汽车的市值高企，但恒大汽车一。因而在互联网时代资本市场对新经济企业发展而言是一把双刃剑。

新经济企业的投资风险加大还体现在，面对短期巨大市场估值的诱惑，一些新经济企业创业团队急于套现，难以持之以恒。这在一定程度上意味着在互联网时代，不是这些创业团队喜欢发行AB股，实行同股不同权，而是资本市场内在需求和希望通过选择伴随日落条款的同股不同权架构，使创业团队存在退出壁垒，保持稳定。

其次，互联网时代的产业转型升级的成败对于所关联的传统产业成败具有更为直接的冲击效应。我们注意到，恒大汽车在较短的时间内能够聚集整合资源是依赖于在地产业多年经营取得的良好声誉和储备的充足资源。尽管恒大汽车转型和升级看起来似乎是在两个无关或关系不大的产业之间展开的，但在互联网时代，由于上述作用途径的存在，新产业与传统产业二者风险的关联度不是下降了，而是变得更加紧密，往往“一损俱损，一荣俱荣”。一个典型的例子来自同样选择造车的法拉第未来，尽管近期由于吉利和珠海国资的注资法拉第未来即将开启新一轮的发展，法拉第未来发展进程中所遭受的挫折没有止步于法拉第未来，而是进一步殃及乐视这一无辜池鱼。

最后，互联网时代的产业转型升级使得选择投入资金支持的战略投资者所承担的风险同样增加了。2020年底，6家实力战略投资者通过定增投资入股，用实际行动为恒大汽车的产业转型升级背书，特别是6家战略投资者自愿做出了投资锁定12个月的承诺。这一行为无疑向资本市场传递了积极的信号，是恒大汽车新一轮市值高企的基础。

需要提醒读者注意的是，虽然恒大汽车的市值高企，但恒大汽车的主要股东在投资锁定的承诺下，并不能通过减持从中受益，而恒大汽车也只能获得定增募投的资金，同样也无法从股价的高企中直接受益。尽管恒大汽车的控股股东中国恒大并没有做出类似的承诺，但其未来的减持行为将与这一轮定增引入的战略投资者的相关行为一样，成为资本市场未来观察恒大汽车股价变化的重要指示器。而一年锁定期结束的时间节点同样将成为恒大汽车未来股价变化的观察窗口。

概括而言，互联网时代使得产业转型升级具有两面性。一方面它降低了产业转型升级的门槛，能够借助互联网在更大范围内以更快的速度实现传统产业难以企及的产业转型升级；另一方面，它又提高了实施产业转型升级的门槛，使得只有那些前期进行资本和声誉良好积累的少数头部企业具有产业快速转型升级的可能性，同时也使得这些从事产业转型升级的企业本身、背后的实控人和关联投资方承担更大的风险。而在互联网时代产业转型升级不得不借助的资本市场则成为一把犀利的双刃剑，一方面它满足了产业转型升级的资金快速增加的需求，另一方面则显著增加了各方承担的风险，使产业升级转型总体风险成本急剧增加。的主要股东在投资锁定的承诺下，并不能通过减持从中受益，而恒大汽车也只能获得定增募投的资金，同样也无法从股价的高企中直接受益。尽管恒大汽车的控股股东中国恒大并没有做出类似的承诺，但其未来的减持行为将与这一轮定增引入的战略投资者的相关行为一样，成为资本市场未来观察恒大汽车股价变化的重要指示器。而一年锁定期结束的时间节点同样将成为恒大汽车未来股价变化的观察窗口。

概括而言，互联网时代使得产业转型升级具有两面性。一方面它降低了产业转型升级的门槛，能够借助互联网在更大范围内以更快的速度实现传统产业难以企及的产业转型升级；另一方面，它又提高了实施产业转型升级的门槛，使得只有那些前期进行资本和声誉良好积累的少数头部企业具有产业快速转型升级的可能性，同时也使得这些从事产业转型升级的企业本身、背后的实控人和关联投资方承担更大的风险。而在互联网时代产业转型升级不得不借助的资本市场则成为一把犀利的双刃剑，一方面它满足了产业转型升级的资金快速增加的需求，另一方面则显著增加了各方承担的风险，使产业升级转型总体风险成本急剧增加。19 海航：混改后为什么依然难逃破产的命运？

作为一家最初致力于解决海南航空运输问题的地方国企，成立于1989 年9月的海航前身海南省航空公司完成了国企改制的几乎所有尝试。那么，混改后的海航为什么依然难逃破产的命运？折戟的海航给正在推进的国企混改又将带来哪些有益的启发呢？

作为一家最初致力于解决海南航空运输问题的地方国企，成立于1989 年9月的海航前身海南省航空公司完成了国企改制的几乎所有尝试。海航曾引入乔治·索罗斯股权投资，进行今天很多国企正在推进的混改。作为业务主体的海南航空股份有限公司于1997年发行B股，于1999年发行A股上市。资本在全社会范围内社会化的公开上市被认为是混改的终极实现方式。那么，混改后的海航为什么依然难逃破产的命运？折戟的海航给正在推进的国企混改又将带来哪些有益的启发呢？

第一，在国企混改过程中，无论是工会还是基金会，这些“虚化主体”的控股，都无法代替民资背景战略投资者的参股，形成制衡的股权结构，阻止海航内部人控制下的盲目扩张。

在2000年1月正式成立后，海航通过并购快速从单一的地方航空运输企业向混业经营的跨国企业集团迈进。2003年前海航围绕国内航空公司、机场及境外飞机租赁公司等航空主业开展并购，2003年19 海航：混改后为什么依然难逃破产的命运？

作为一家最初致力于解决海南航空运输问题的地方国企，成立于1989 年9月的海航前身海南省航空公司完成了国企改制的几乎所有尝试。那么，混改后的海航为什么依然难逃破产的命运？折戟的海航给正在推进的国企混改又将带来哪些有益的启发呢？

作为一家最初致力于解决海南航空运输问题的地方国企，成立于1989 年9月的海航前身海南省航空公司完成了国企改制的几乎所有尝试。海航曾引入乔治·索罗斯股权投资，进行今天很多国企正在推进的混改。作为业务主体的海南航空股份有限公司于1997年发行B股，于1999年发行A股上市。资本在全社会范围内社会化的公开上市被认为是混改的终极实现方式。那么，混改后的海航为什么依然难逃破产的命运？折戟的海航给正在推进的国企混改又将带来哪些有益的启发呢？

第一，在国企混改过程中，无论是工会还是基金会，这些“虚化主体”的控股，都无法代替民资背景战略投资者的参股，形成制衡的股权结构，阻止海航内部人控制下的盲目扩张。

在2000年1月正式成立后，海航通过并购快速从单一的地方航空运输企业向混业经营的跨国企业集团迈进。2003年前海航围绕国内航空公司、机场及境外飞机租赁公司等航空主业开展并购，2003年