图7-2　富时100指数消费品和非周期性产品成分股：净资产收益率VS市净率

潜在有意义的股票通常都在这条线之上——说明估值偏低（相对于业内其他股票），当然，前提是采用的净资产收益率都是合理的。同时，对于交易价处在线下的股票，则表明它们的价位是高估的（基于它们的净资产收益率而言）。但这里需要强调的是：在做出是否投资的明确决定之前，需要慎重地分析每家公司的风险程度及其净资产收益率未来的发展态势。

市净率的分布：标普500指数成分股

图7-3揭示了2013年年底标普500指数成分股的市净率分布。1.5~2的数值区域涵盖了多数企业，而很明显的是，大多数（约75%）的市净率都是处在1~5。它们市净率的中值是2.9。在这个语境里，看看净资产收益率的分布也有裨益（已经在第2章讨论过）。图7-2　富时100指数消费品和非周期性产品成分股：净资产收益率VS市净率

潜在有意义的股票通常都在这条线之上——说明估值偏低（相对于业内其他股票），当然，前提是采用的净资产收益率都是合理的。同时，对于交易价处在线下的股票，则表明它们的价位是高估的（基于它们的净资产收益率而言）。但这里需要强调的是：在做出是否投资的明确决定之前，需要慎重地分析每家公司的风险程度及其净资产收益率未来的发展态势。

市净率的分布：标普500指数成分股

图7-3揭示了2013年年底标普500指数成分股的市净率分布。1.5~2的数值区域涵盖了多数企业，而很明显的是，大多数（约75%）的市净率都是处在1~5。它们市净率的中值是2.9。在这个语境里，看看净资产收益率的分布也有裨益（已经在第2章讨论过）。图7-3　标普500指数成分股：市净率分布

■例7-5　市净率：案例——可口可乐公司

在表7-3中，可口可乐公司的相关指标轨迹，给出了特别有趣的数字。它过往10年的净资产收益率相对稳定地徘徊在25%~35%，而市净率却不断地降低。这些矛盾的数据轨迹如何契合在一起呢？

表7-3　可口可乐公司：市净率VS净资产收益率VS股票价格图7-3　标普500指数成分股：市净率分布

■例7-5　市净率：案例——可口可乐公司

在表7-3中，可口可乐公司的相关指标轨迹，给出了特别有趣的数字。它过往10年的净资产收益率相对稳定地徘徊在25%~35%，而市净率却不断地降低。这些矛盾的数据轨迹如何契合在一起呢？

表7-3　可口可乐公司：市净率VS净资产收益率VS股票价格资料来源：彭博。

在泡沫的巅峰期，该公司的估值相对较贵。在2000年，与20%的净资产收益率相伴的是15倍的市净率。为此，我们做个比较：2010年年底的IBM的净资产收益率为45%，市净率却只有7.9。

年轻企业的高估值可以用高增长和赶超效应来解读，而可口可乐公司股票2000年的估值只能用过度预期来解释。此时，以60美元价格购买了该公司股票的投资者，在随后的12年里只能得到很平庸的收益率。

有一个重要的点要记住：优秀企业的股票估值常常处在相对的高位，很明显，成功的投资取决于购买价格。

泡沫破灭后的年份表现出的发展态势则相反。在净资产收益率持续地提升到30%以上时，市净率却是进一步下降。这种市净率和净资资料来源：彭博。

在泡沫的巅峰期，该公司的估值相对较贵。在2000年，与20%的净资产收益率相伴的是15倍的市净率。为此，我们做个比较：2010年年底的IBM的净资产收益率为45%，市净率却只有7.9。

年轻企业的高估值可以用高增长和赶超效应来解读，而可口可乐公司股票2000年的估值只能用过度预期来解释。此时，以60美元价格购买了该公司股票的投资者，在随后的12年里只能得到很平庸的收益率。

有一个重要的点要记住：优秀企业的股票估值常常处在相对的高位，很明显，成功的投资取决于购买价格。

泡沫破灭后的年份表现出的发展态势则相反。在净资产收益率持续地提升到30%以上时，市净率却是进一步下降。这种市净率和净资产收益率之间缺乏关联性的现象，给我们引出了一个结论：这只股票的估值有问题（不过，未必是低估）。

在可口可乐公司这个例子里，1999~2010年市净率和净资产收益率之间的相关性是-0.38——这是一个非常奇怪的值，它竟然是负的！这家公司越赚钱，它的估值就越便宜！

那么，可口可乐公司的股票在什么价位上值得买呢？

数据分析显示，至少在2010年年底，可口可乐公司的股票是以一个历史新低的5.1的市净率进行交易的。那么，这个估值到底是便宜了，还是贵了——将在第8章讨论这个问题。届时，还会重新复习上面的案例。产收益率之间缺乏关联性的现象，给我们引出了一个结论：这只股票的估值有问题（不过，未必是低估）。

在可口可乐公司这个例子里，1999~2010年市净率和净资产收益率之间的相关性是-0.38——这是一个非常奇怪的值，它竟然是负的！这家公司越赚钱，它的估值就越便宜！

那么，可口可乐公司的股票在什么价位上值得买呢？

数据分析显示，至少在2010年年底，可口可乐公司的股票是以一个历史新低的5.1的市净率进行交易的。那么，这个估值到底是便宜了，还是贵了——将在第8章讨论这个问题。届时，还会重新复习上面的案例。7.3　价格与现金流比率

在迄今为止的章节中，主导的哲学都是强调现金流的意义，并在与诸如息税折旧摊销前利润或净利润的比较中，突出现金流的重要性。不过，在利用估值倍数时，现金流的复杂性与这些倍数的简单结构形成了鲜明对比。

经营性现金流（经营资金的变化）与自由现金流（资本支出的波动）常常易受波动影响，需要每年做调整。虽然原则上能够进行调整，但它潜藏着这样的危险：数据在某个方向上调整得太多！在估值这个范畴里，现金流的使用更适用于现金流贴现方法——将在下一章介绍。

价格与现金流比率可以用来估值和与大型稳定的企业做比较，如与高质量的消费品厂商（经营资金和资本支出没有那么明显的波动性）做比较，因此具有更加稳定的经营性现金流；就其他所有企业而言，明智的做法是，在运用其他比率时，一定要铭记这个比率。价格与现金流比率的计算同样遵循已经介绍过的估值倍数的模式：

由于经营性现金流常常大于净利润（由于折旧费等一次性非现金科目调整之故），所以，在多数情况下，价格与现金流比率值都低于市盈率值。为了算出公允的价格现金流比率，应该考虑市盈率和相关7.3　价格与现金流比率

在迄今为止的章节中，主导的哲学都是强调现金流的意义，并在与诸如息税折旧摊销前利润或净利润的比较中，突出现金流的重要性。不过，在利用估值倍数时，现金流的复杂性与这些倍数的简单结构形成了鲜明对比。

经营性现金流（经营资金的变化）与自由现金流（资本支出的波动）常常易受波动影响，需要每年做调整。虽然原则上能够进行调整，但它潜藏着这样的危险：数据在某个方向上调整得太多！在估值这个范畴里，现金流的使用更适用于现金流贴现方法——将在下一章介绍。

价格与现金流比率可以用来估值和与大型稳定的企业做比较，如与高质量的消费品厂商（经营资金和资本支出没有那么明显的波动性）做比较，因此具有更加稳定的经营性现金流；就其他所有企业而言，明智的做法是，在运用其他比率时，一定要铭记这个比率。价格与现金流比率的计算同样遵循已经介绍过的估值倍数的模式：

由于经营性现金流常常大于净利润（由于折旧费等一次性非现金科目调整之故），所以，在多数情况下，价格与现金流比率值都低于市盈率值。为了算出公允的价格现金流比率，应该考虑市盈率和相关