第7章　估值比率

何为愤世嫉俗者？就是哪些知晓万物价格，却对价值浑然不知的人。

——奥斯卡·王尔德

股票价格本身就是一种绝对价值，因此，就公司估值而言，股价就没有意义了，而估值比率则是用于比较不同公司的股价，或用于单独确定公司的当期估值。本章致力于常用估值倍数及相关比率的计算和解读。

倍数就是估值比率：它们把某些绝对业绩指标（如利润和销售额等）与当期市场估值进行比较。例如，一家公司的交易价格可能是其净利润额的12倍或年销售额的2倍。因此，可把估值比率视为市场价格的标杆。

第8章将会研讨公司公允价值的实际计算方法，进而把这前后两章关联起来。因此，可把这一章看作描述性公司估值，回答问题“何为当期估值”；相比照，下一章就是规范性估值，回答问题“估值应该是什么”。

为了理解如何实际应用这些估值比率，本章用了一些案例进行说明和解读。此外，这里还采用了分布图的方法，以标普500指数成分股为样本，对一些流行的估值比率进行了概率分析，以便对特定的估值水平进行评估。第7章　估值比率

何为愤世嫉俗者？就是哪些知晓万物价格，却对价值浑然不知的人。

——奥斯卡·王尔德

股票价格本身就是一种绝对价值，因此，就公司估值而言，股价就没有意义了，而估值比率则是用于比较不同公司的股价，或用于单独确定公司的当期估值。本章致力于常用估值倍数及相关比率的计算和解读。

倍数就是估值比率：它们把某些绝对业绩指标（如利润和销售额等）与当期市场估值进行比较。例如，一家公司的交易价格可能是其净利润额的12倍或年销售额的2倍。因此，可把估值比率视为市场价格的标杆。

第8章将会研讨公司公允价值的实际计算方法，进而把这前后两章关联起来。因此，可把这一章看作描述性公司估值，回答问题“何为当期估值”；相比照，下一章就是规范性估值，回答问题“估值应该是什么”。

为了理解如何实际应用这些估值比率，本章用了一些案例进行说明和解读。此外，这里还采用了分布图的方法，以标普500指数成分股为样本，对一些流行的估值比率进行了概率分析，以便对特定的估值水平进行评估。经典的估值倍数系列可以拆分为权益倍数和实体倍数。

权益倍数把公司的市值与利润值相比——这里的利润是指股东可分享的部分，它们包括净利润、自由现金流或股东权益等。

实体倍数不仅考虑市价总值（market capitalizatio），而且还有公司资产负债表上的净负债金额。把这个参照数值，即所谓的企业价值（市价总值+净负债金额），与所有资金提供方共享的利润值进行比较。这类利润值包括息税前利润和息前自由现金流等。

本章始于对权益倍数的解读，然后，在此基础上，是更复杂的实体倍数的解读。

权益倍数

权益倍数（equity multiples），就像流行的市盈率一样，把企业的市场价值及其利润数值（股东分享的部分）关联起来。权益市值，即当期的市价总值，是所有权益倍数的参照数值。因此，这种市场价值与息税前利润之比就不合适了，因为息税前利润不是股东专享的利润，它还包含了债权人的应享部分。

此外，在计算权益倍数和实体倍数时，要特别关注利润的未来发展趋势，因为市场投资者的行为是未来导向型，过往的利润只有借鉴的意义，而且，以往的高利润仅仅是一个正向指标。最后要强调的是，不管怎么说，只有未来的结果才算数。

本节主要阐述下述权益倍数。经典的估值倍数系列可以拆分为权益倍数和实体倍数。

权益倍数把公司的市值与利润值相比——这里的利润是指股东可分享的部分，它们包括净利润、自由现金流或股东权益等。

实体倍数不仅考虑市价总值（market capitalizatio），而且还有公司资产负债表上的净负债金额。把这个参照数值，即所谓的企业价值（市价总值+净负债金额），与所有资金提供方共享的利润值进行比较。这类利润值包括息税前利润和息前自由现金流等。

本章始于对权益倍数的解读，然后，在此基础上，是更复杂的实体倍数的解读。

权益倍数

权益倍数（equity multiples），就像流行的市盈率一样，把企业的市场价值及其利润数值（股东分享的部分）关联起来。权益市值，即当期的市价总值，是所有权益倍数的参照数值。因此，这种市场价值与息税前利润之比就不合适了，因为息税前利润不是股东专享的利润，它还包含了债权人的应享部分。

此外，在计算权益倍数和实体倍数时，要特别关注利润的未来发展趋势，因为市场投资者的行为是未来导向型，过往的利润只有借鉴的意义，而且，以往的高利润仅仅是一个正向指标。最后要强调的是，不管怎么说，只有未来的结果才算数。

本节主要阐述下述权益倍数。■市盈率

■市净率

■股价现金流比率

■市销率

为了企业估值的准确性，在相关的分析过程中，应该运用不同估值比率的合理组合。仅用一个比率容易出错。例如，市净率和市销率（股价销售额之比）是相对稳健的比率，波动幅度较低，而市盈率则常常受制于较大的短期变化影响，但对新趋势的反应很快。■市盈率

■市净率

■股价现金流比率

■市销率

为了企业估值的准确性，在相关的分析过程中，应该运用不同估值比率的合理组合。仅用一个比率容易出错。例如，市净率和市销率（股价销售额之比）是相对稳健的比率，波动幅度较低，而市盈率则常常受制于较大的短期变化影响，但对新趋势的反应很快。7.1　市盈率

市盈率表现公司（相对于其利润的）当期市场估值。例如，市盈率为10意味着公司的当期定价是其过去年份（历史市盈率）或未来年份（预测市盈率）净利润的10倍。如果一家公司被整体收购，那么，市盈率则说明，需要多少年这笔投资才能收回或摊销完（在利润额不变的情况下）。

由于股市总是离不开企业未来发展的预期，所以，在计算这个比率时，应该根据能够预期的精确程度，采用下一财年的每股预期利润。但这个预期值应该是经过全面分析的结果，否则，应该使用当期数据，即最近财年的利润值，或不足一年的，则应采用过去四个季度的利润值。

■例7-1　市盈率的计算

在财报里，Z公司给出的净利润是2.5亿美元（扣除少数股东权益的数），完全稀释的股份数量为1亿股，而且，已知的当期股价是40美元。用净利润除以发行在外的股份数，可计算出每股利润。7.1　市盈率

市盈率表现公司（相对于其利润的）当期市场估值。例如，市盈率为10意味着公司的当期定价是其过去年份（历史市盈率）或未来年份（预测市盈率）净利润的10倍。如果一家公司被整体收购，那么，市盈率则说明，需要多少年这笔投资才能收回或摊销完（在利润额不变的情况下）。

由于股市总是离不开企业未来发展的预期，所以，在计算这个比率时，应该根据能够预期的精确程度，采用下一财年的每股预期利润。但这个预期值应该是经过全面分析的结果，否则，应该使用当期数据，即最近财年的利润值，或不足一年的，则应采用过去四个季度的利润值。

■例7-1　市盈率的计算

在财报里，Z公司给出的净利润是2.5亿美元（扣除少数股东权益的数），完全稀释的股份数量为1亿股，而且，已知的当期股价是40美元。用净利润除以发行在外的股份数，可计算出每股利润。用当期股价除以每股利润，得到的市盈率是16（=40/2.5）。如果预期利润的增幅是20%，每股利润增加到3美元，该股的市盈率就会从16降到13.3。

一般而言，市盈率低意味着估值便宜，相反，市盈率高说明估值高。决定市盈率的一个重要因素是公司的增长活力。如果A公司的净利润年度增幅是20%，而B公司的年增幅只有10%，那么，投资A公司的回收速度要相应地快一些。因此，A公司就应该以更高的估值，获得一个交易溢价。

从当期的利润角度看，高增长公司的股票今天看起来贵，但它的合理性蕴于其未来有保障的利润增长潜力。相反，基于当期利润，一家增长缓慢的公司估值会比较便宜，但其未来的潜在增长会很低。所以，对于增长缓慢的企业来说，其股票会有一个较高的初始收益率或成本收益率，而增长型企业则相反，其股票通常表现的当期收益率较低，但会在未来一段时期的利润预期增长中获得补偿。

一只股票的初始收益率就是市盈率的倒数，它给出的是第一年的投资收益率。用当期股价除以每股利润，得到的市盈率是16（=40/2.5）。如果预期利润的增幅是20%，每股利润增加到3美元，该股的市盈率就会从16降到13.3。

一般而言，市盈率低意味着估值便宜，相反，市盈率高说明估值高。决定市盈率的一个重要因素是公司的增长活力。如果A公司的净利润年度增幅是20%，而B公司的年增幅只有10%，那么，投资A公司的回收速度要相应地快一些。因此，A公司就应该以更高的估值，获得一个交易溢价。

从当期的利润角度看，高增长公司的股票今天看起来贵，但它的合理性蕴于其未来有保障的利润增长潜力。相反，基于当期利润，一家增长缓慢的公司估值会比较便宜，但其未来的潜在增长会很低。所以，对于增长缓慢的企业来说，其股票会有一个较高的初始收益率或成本收益率，而增长型企业则相反，其股票通常表现的当期收益率较低，但会在未来一段时期的利润预期增长中获得补偿。

一只股票的初始收益率就是市盈率的倒数，它给出的是第一年的投资收益率。