这相当于每股面值1445.71瑞士法郎。如果你把它长期且现实的净资产收益率定在15%，配上一个10%的权益成本，那么，由此得到的公允市净率就是1.6。用这个公允市净率乘上每股面值，得出这只股票的公允价值：

公允价值=1445.71×1.6=2313.14瑞士法郎

2010年年底，这只股票的收盘价是1800瑞士法郎，比它的公允价值低很多。如何才能自圆其说呢？结合上述考虑问题的方式，你可以为它确定一个净资产收益率——这已经被市场包含在即期的价格之中。为此，解下述公式，求取市净率，并用这个市净率倍数比对出这个净资产收益率的对应值。

1445.71×内含的市净率=1800瑞士法郎

内含的市净率=1.25

如果继续把权益成本设定在10%，那么，1.25的市净率相当于处在12%和13%之间的净资产预期收益率。把这个数值和上面列示的维特派克的净资产收益率的动态数据相比较，那么，它的净资产收益率低于12%的仅有一次。2010年的净资产收益率很有可能也会以低于均值的情况收官。但这不会改变这家企业的中长期前景。

第二个原因可能是，在计算中，它的权益成本定得太低了。如果这些问题可以排除，未来前景的精确分析可能会非常有趣，因为这家公司看起来是被低估了。

■例8-17　公允市净率：四家公司的比较这相当于每股面值1445.71瑞士法郎。如果你把它长期且现实的净资产收益率定在15%，配上一个10%的权益成本，那么，由此得到的公允市净率就是1.6。用这个公允市净率乘上每股面值，得出这只股票的公允价值：

公允价值=1445.71×1.6=2313.14瑞士法郎

2010年年底，这只股票的收盘价是1800瑞士法郎，比它的公允价值低很多。如何才能自圆其说呢？结合上述考虑问题的方式，你可以为它确定一个净资产收益率——这已经被市场包含在即期的价格之中。为此，解下述公式，求取市净率，并用这个市净率倍数比对出这个净资产收益率的对应值。

1445.71×内含的市净率=1800瑞士法郎

内含的市净率=1.25

如果继续把权益成本设定在10%，那么，1.25的市净率相当于处在12%和13%之间的净资产预期收益率。把这个数值和上面列示的维特派克的净资产收益率的动态数据相比较，那么，它的净资产收益率低于12%的仅有一次。2010年的净资产收益率很有可能也会以低于均值的情况收官。但这不会改变这家企业的中长期前景。

第二个原因可能是，在计算中，它的权益成本定得太低了。如果这些问题可以排除，未来前景的精确分析可能会非常有趣，因为这家公司看起来是被低估了。

■例8-17　公允市净率：四家公司的比较在这个结论性的研究案例里，让我们看看，2012年年底，随意选于道琼斯工业平均指数的4家企业的情况（见表8-28）。

表8-28　四家上市公司净资产收益率的比较

资料来源：2006~2012年年报，《美国公认会计准则》。

虽然3M和麦当劳在整个比较期的利润率相差无几，但两家企业在估值上表现出了明显的差异。在净资产收益率上，两家企业都没有表现出特别的趋势，但麦当劳短期的净资产收益率处在其7年平均值之上，而3M最近却是在其7年均值之下。

同时，还可以假设麦当劳的权益成本远在3M的之下，因为后者更加受制于宏观经济环境，因此，它的周期性更明显。在此，鉴于麦当劳业务的全球性和品牌影响的强度，它可能占据优势。

平均而言，微软是这个比较组中净资产收益率最高的，但在市净率这个指标上，却仅仅排在第三位。这个问题的原因，更多的不是受其权益成本牵制，而是被下述两个因素拖累：净资产收益率下降的态势；许多投资者怀疑微软是否能够正面迎接未来的无数挑战。

默克表现出的平均净资产收益率和市净率都是最低的。基于这些在这个结论性的研究案例里，让我们看看，2012年年底，随意选于道琼斯工业平均指数的4家企业的情况（见表8-28）。

表8-28　四家上市公司净资产收益率的比较

资料来源：2006~2012年年报，《美国公认会计准则》。

虽然3M和麦当劳在整个比较期的利润率相差无几，但两家企业在估值上表现出了明显的差异。在净资产收益率上，两家企业都没有表现出特别的趋势，但麦当劳短期的净资产收益率处在其7年平均值之上，而3M最近却是在其7年均值之下。

同时，还可以假设麦当劳的权益成本远在3M的之下，因为后者更加受制于宏观经济环境，因此，它的周期性更明显。在此，鉴于麦当劳业务的全球性和品牌影响的强度，它可能占据优势。

平均而言，微软是这个比较组中净资产收益率最高的，但在市净率这个指标上，却仅仅排在第三位。这个问题的原因，更多的不是受其权益成本牵制，而是被下述两个因素拖累：净资产收益率下降的态势；许多投资者怀疑微软是否能够正面迎接未来的无数挑战。

默克表现出的平均净资产收益率和市净率都是最低的。基于这些数据，这个估值水平似乎是合理的，因为该公司的净资产收益率也呈现出下降的趋势，从2006年的22.9%跌到2012年的11.3%。

[1] 原文为“7%~20%”，疑有误，应为“5%~20%”。——译者注[2] 原文为“7%~40%”，疑有误，应为“5%~50%”。——译者注数据，这个估值水平似乎是合理的，因为该公司的净资产收益率也呈现出下降的趋势，从2006年的22.9%跌到2012年的11.3%。

[1] 原文为“7%~20%”，疑有误，应为“5%~20%”。——译者注[2] 原文为“7%~40%”，疑有误，应为“5%~50%”。——译者注8.2.3　公允市销率法

除了市净率外，你也可以用实证法推导公允市销率。市销率与公司的净利润率的关联性很大，因为净利润率大致构成了每一新增销售单位的边际利润。若每一美元销售额得到更多美分的利润，那么，合理的估值就越高。

相比于已经介绍过的那些比率，这个比率的优势在于：销售额几乎不受会计方法的影响，因此，通常不用调整所谓的特别科目。在这种方法中，每股的合理价值是公允市销率和下12个月每股预期销售额的乘积。

每股公允价值=每股预期销售额×公允市销率

类似于市净率的实证推导，公允市销率可以通过比较上市公司的净利润率和对应的市销率获得。例如，对于2013年年底消费品板块的公司，这种关系就如图8-5所示。8.2.3　公允市销率法

除了市净率外，你也可以用实证法推导公允市销率。市销率与公司的净利润率的关联性很大，因为净利润率大致构成了每一新增销售单位的边际利润。若每一美元销售额得到更多美分的利润，那么，合理的估值就越高。

相比于已经介绍过的那些比率，这个比率的优势在于：销售额几乎不受会计方法的影响，因此，通常不用调整所谓的特别科目。在这种方法中，每股的合理价值是公允市销率和下12个月每股预期销售额的乘积。

每股公允价值=每股预期销售额×公允市销率

类似于市净率的实证推导，公允市销率可以通过比较上市公司的净利润率和对应的市销率获得。例如，对于2013年年底消费品板块的公司，这种关系就如图8-5所示。图8-5　标普500指数消费品公司：市销率vs净利润率

注㊀：原文为“Price-to-book value”，疑有误，应为“P/S ratio”。——译者注

采用一组更广泛的股票，就可利用下述指标性公式，用公允市销率，对公司进行估值：

公允市销率=22×净利润率

虽然这个方法通常可以给出合理的结果，但它会遭受两点质疑和批评。

[1]首先，理论和实际的市销率公式显示，由于扭曲和效率欠缺的问题，市场数据传递的是一个模糊的影像。鉴于这个公式是从回归公图8-5　标普500指数消费品公司：市销率vs净利润率

注㊀：原文为“Price-to-book value”，疑有误，应为“P/S ratio”。——译者注

采用一组更广泛的股票，就可利用下述指标性公式，用公允市销率，对公司进行估值：

公允市销率=22×净利润率

虽然这个方法通常可以给出合理的结果，但它会遭受两点质疑和批评。

[1]首先，理论和实际的市销率公式显示，由于扭曲和效率欠缺的问题，市场数据传递的是一个模糊的影像。鉴于这个公式是从回归公