2009年的第一季度，这只股票的交易价格处在低点5欧元和高点7.3欧元之间。在2009年3月31日季度结束时，它的交易价是5.82欧元。基于44 816 285份已发行在外的股票，该公司的市价总值可以按下述方法求得：

5.82欧元×44 816 285股=260 830 778（欧元）

这样，在2009年第一季度末，梅迪昂的股东权益估值是2.608亿欧元。它的金融负债金额仅有0.146亿美元。由于梅迪昂的债务不是在交易所买卖的，但该公司可以被归类为财务稳定型，所以，它的金融负债可以按照面值的100%定价。企业价值计算的最后一步是减去所持现金和相关资产（不属于经营业务那部分）。

季报通常是简写版的年报，因此，你必须得依靠2008年报的附注部分，了解下述头寸的定义：其他短期资产、其他长期资产和金融资产。在查看这份年报的附注（10）和（14）后，所有这类头寸不仅都是可以快速变现，而且是非经营所活动必需的。更有甚者，梅迪昂公布的现金和现金等价物价值竟然高达2.477亿欧元，这对估值有很重要的影响。就上面给出的数据，可以按下述方式计算企业价值：

结果是-960万欧元的企业价值！在私下交易里，这个卖家还要付2009年的第一季度，这只股票的交易价格处在低点5欧元和高点7.3欧元之间。在2009年3月31日季度结束时，它的交易价是5.82欧元。基于44 816 285份已发行在外的股票，该公司的市价总值可以按下述方法求得：

5.82欧元×44 816 285股=260 830 778（欧元）

这样，在2009年第一季度末，梅迪昂的股东权益估值是2.608亿欧元。它的金融负债金额仅有0.146亿美元。由于梅迪昂的债务不是在交易所买卖的，但该公司可以被归类为财务稳定型，所以，它的金融负债可以按照面值的100%定价。企业价值计算的最后一步是减去所持现金和相关资产（不属于经营业务那部分）。

季报通常是简写版的年报，因此，你必须得依靠2008年报的附注部分，了解下述头寸的定义：其他短期资产、其他长期资产和金融资产。在查看这份年报的附注（10）和（14）后，所有这类头寸不仅都是可以快速变现，而且是非经营所活动必需的。更有甚者，梅迪昂公布的现金和现金等价物价值竟然高达2.477亿欧元，这对估值有很重要的影响。就上面给出的数据，可以按下述方式计算企业价值：

结果是-960万欧元的企业价值！在私下交易里，这个卖家还要付出960万欧元，而买家却收购了这个企业（原文如此！）。假设梅迪昂的运营结果总是赤字，那么，零收购价合情合理！不过，在这个例子里，梅迪昂公布的利润率特别稳定——说明这种担忧是多余的！虽然这家企业断断续续地处在负的收购价位，但在2009年，梅迪昂还创造了1400万美元的利润。

当然，这个例子是一个例外。不过，多数企业公布的金融负债是净值，这意味着企业价值超过了股东权益市场价值。

企业价值还有一个额外的好处：资本结构被包含在这种估值之中。高额负债使企业的吸引力变小，相反，所持现金量则会给企业加分。因此，在解读实体倍数时，资本结构本身无须包括在内。由于企业价值既考虑了股东权益，也包括了企业负债，在计算实体倍数时，可以用诸如息税折旧摊销前利润、息税前利润、息前自由现金流或总销售额等业绩指标，因为这些利润是所有资金提供方所共同享有的。

表7-12　利润表出960万欧元，而买家却收购了这个企业（原文如此！）。假设梅迪昂的运营结果总是赤字，那么，零收购价合情合理！不过，在这个例子里，梅迪昂公布的利润率特别稳定——说明这种担忧是多余的！虽然这家企业断断续续地处在负的收购价位，但在2009年，梅迪昂还创造了1400万美元的利润。

当然，这个例子是一个例外。不过，多数企业公布的金融负债是净值，这意味着企业价值超过了股东权益市场价值。

企业价值还有一个额外的好处：资本结构被包含在这种估值之中。高额负债使企业的吸引力变小，相反，所持现金量则会给企业加分。因此，在解读实体倍数时，资本结构本身无须包括在内。由于企业价值既考虑了股东权益，也包括了企业负债，在计算实体倍数时，可以用诸如息税折旧摊销前利润、息税前利润、息前自由现金流或总销售额等业绩指标，因为这些利润是所有资金提供方所共同享有的。

表7-12　利润表比照净利润，这些业绩指标还有额外的优势：它们更加稳定。通常，所公布的业绩指标在利润表上位置越低，它们背负的一次性科目越多且会计操控余地越大。例如，总销售额（或总营收）通常不受一次性科目的影响，而息税前利润则可能被各种非经常性支出和收益所扭曲。在很大程度上，企业价值比率相关的数字都能直接在利润表找到，如表7-12所示。

本节将阐述一些最重要实体倍数的具体算法，并对它们进行解读。下面就是这些特别重要的倍数：比照净利润，这些业绩指标还有额外的优势：它们更加稳定。通常，所公布的业绩指标在利润表上位置越低，它们背负的一次性科目越多且会计操控余地越大。例如，总销售额（或总营收）通常不受一次性科目的影响，而息税前利润则可能被各种非经常性支出和收益所扭曲。在很大程度上，企业价值比率相关的数字都能直接在利润表找到，如表7-12所示。

本节将阐述一些最重要实体倍数的具体算法，并对它们进行解读。下面就是这些特别重要的倍数：■企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）

■企业价值/息税前利润（EV/EBIT）

■企业价值/销售额（EV/sales）

■企业价值/自由现金流（EV/FCF）

当涉及实体倍数时，你还需要权衡哪个比率适合于哪种企业的估值。为此，这里需要记住一个很重要的点：把商业模式和所涉公司的特殊性考虑进来。■企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）

■企业价值/息税前利润（EV/EBIT）

■企业价值/销售额（EV/sales）

■企业价值/自由现金流（EV/FCF）

当涉及实体倍数时，你还需要权衡哪个比率适合于哪种企业的估值。为此，这里需要记住一个很重要的点：把商业模式和所涉公司的特殊性考虑进来。7.6　企业价值/息税折旧摊销前利润

息税折旧摊销前利润表述的是调整过折旧和摊销（非现金费用）的经营利润。息税折旧摊销前利润大体上相当于总现金流量。它衡量的收益金额是所有资金提供方都可享受的——既可用于投资，也可用来支付利息。企业价值/息税折旧摊销前利润比率，几乎就是表述企业的总价值与资金提供方所得收入之比。

这个比率特别适用于比较同行业内的企业。跨行业比较要困难得多，因为固定资产的投资习性会带来差异——这会直接影响折旧和摊销支出。高增长公司或资本密集公司的折旧较多，而轻资产行业企业的流动资产相对总资产占比较大（如批发或互联网公司）——它们通常报告的折旧额较少。这些不仅对息税折旧摊销前利润有影响，而且会影响最终的估值结果。

息税折旧摊销前利润可以从利润表得到，只需要把经营利润（EBIT）与折旧支出相加就行。在某些情形下，折旧支出没有明确列示于利润表。为了获得折旧数据，你得到现金流量表里找。

■例7-12　企业价值/息税折旧摊销前利润：罗托克公司7.6　企业价值/息税折旧摊销前利润

息税折旧摊销前利润表述的是调整过折旧和摊销（非现金费用）的经营利润。息税折旧摊销前利润大体上相当于总现金流量。它衡量的收益金额是所有资金提供方都可享受的——既可用于投资，也可用来支付利息。企业价值/息税折旧摊销前利润比率，几乎就是表述企业的总价值与资金提供方所得收入之比。

这个比率特别适用于比较同行业内的企业。跨行业比较要困难得多，因为固定资产的投资习性会带来差异——这会直接影响折旧和摊销支出。高增长公司或资本密集公司的折旧较多，而轻资产行业企业的流动资产相对总资产占比较大（如批发或互联网公司）——它们通常报告的折旧额较少。这些不仅对息税折旧摊销前利润有影响，而且会影响最终的估值结果。

息税折旧摊销前利润可以从利润表得到，只需要把经营利润（EBIT）与折旧支出相加就行。在某些情形下，折旧支出没有明确列示于利润表。为了获得折旧数据，你得到现金流量表里找。

■例7-12　企业价值/息税折旧摊销前利润：罗托克公司