定，因为已经与客户达成了固定的交易价格，而且，没有更多的成本投入了。

当期的无风险利率是年利率5%，因此，1000美元的初始投资也可以投到其他的无风险投资上。

得益于构造板块的特殊性，所以，这口油井的工作状况会特别稳定，而且，未来三年的出油率既有保障也无风险。三年后，关闭油井也没有附加成本。

该项目的现金流如表8-1所示。

表8-1　油井现金流

流进和流出的现金流都得贴现，以便得到这口油井的现值。现金流来自未来的越远端，其今天的价值就越小。由于油井的现金流是有保障的，所以，这里就用5%的无风险利率作为贴现率。相关的精确计算如下：

这口油井的流入流出现金流的贴现金额为1723.25美元——这构成了该项目的内在价值。在这个简单而抽象的例子里，已经囊括了确定一家企业内在价值所需的所有成分：①预期现金流；②贴现率。不定，因为已经与客户达成了固定的交易价格，而且，没有更多的成本投入了。

当期的无风险利率是年利率5%，因此，1000美元的初始投资也可以投到其他的无风险投资上。

得益于构造板块的特殊性，所以，这口油井的工作状况会特别稳定，而且，未来三年的出油率既有保障也无风险。三年后，关闭油井也没有附加成本。

该项目的现金流如表8-1所示。

表8-1　油井现金流

流进和流出的现金流都得贴现，以便得到这口油井的现值。现金流来自未来的越远端，其今天的价值就越小。由于油井的现金流是有保障的，所以，这里就用5%的无风险利率作为贴现率。相关的精确计算如下：

这口油井的流入流出现金流的贴现金额为1723.25美元——这构成了该项目的内在价值。在这个简单而抽象的例子里，已经囊括了确定一家企业内在价值所需的所有成分：①预期现金流；②贴现率。不过，若是转到一家真实的公司，那么，无论是预测①还是确定②，难度都要大得多！

做估值有一个必要前提条件：要能够运用前几章介绍的公司估值方法及各类工具。

在理论上，贴现现金流法是正确的估值法（前面已经做了简述），但本章内含了更多的估值方法。虽然这些只是补充和可选的方法，却是必要的。原因在于：一方面，在贴现现金流方法里，诸如贴现率或增长率这类参数微小的变化，都会在结果中以较大的波幅予以反映；另一方面，在实践中，正确地预测未来现金流，不仅难度大，而且容易出错。此外，这种公司内在价值，绝对不是一个可靠的绝对值——它仅仅是一个接近值。

下述的评估方法是用来确定这个数值的。

■贴现现金流模型法

•权益法

•实体法

•调整现值法

■市场价值法

•公允市盈率法

•公允市净率法过，若是转到一家真实的公司，那么，无论是预测①还是确定②，难度都要大得多！

做估值有一个必要前提条件：要能够运用前几章介绍的公司估值方法及各类工具。

在理论上，贴现现金流法是正确的估值法（前面已经做了简述），但本章内含了更多的估值方法。虽然这些只是补充和可选的方法，却是必要的。原因在于：一方面，在贴现现金流方法里，诸如贴现率或增长率这类参数微小的变化，都会在结果中以较大的波幅予以反映；另一方面，在实践中，正确地预测未来现金流，不仅难度大，而且容易出错。此外，这种公司内在价值，绝对不是一个可靠的绝对值——它仅仅是一个接近值。

下述的评估方法是用来确定这个数值的。

■贴现现金流模型法

•权益法

•实体法

•调整现值法

■市场价值法

•公允市盈率法

•公允市净率法•公允市销率法

•公允市场价值/息税前利润比率法

■净资产价值法•公允市销率法

•公允市场价值/息税前利润比率法

■净资产价值法8.1　贴现现金流模型法

通过贴现未来现金流，贴现现金流模型法可以确定公允的公司价值。按照这个理论，在很大程度上，公司的权益价值和企业价值取决于它未来的现金流及其合理的贴现率。由于这个模型的有些部分是建立于莫迪利亚尼-米勒理论（在实践中是有问题的），所以，要选择一个不同的路径来确定这个贴现因子。

依据所用方法的不同，计算的结果要么是整个公司的价值（即负债和权益的公允价值），要么直接是股东权益的公允价值（它与股票的投资息息相关）。

在贴现现金流估值的框架里，被估企业的现金流一般被详细规划为5~10年的时间段，而且此后，通常假设以一个不变的速率增长，由此求出终值。这样求出的价值由两部分构成：规划期的现值及其相关的终值。如果存在非经营性资产（如未用资产）或大额（净）库存现金，那么，它们常常被计入最终价值（不会对现金流产生影响）。

成熟的贴现现金流模型法分为下述几种具体的方法。

■权益法

■实体法

■调整现值法

这些方法的区别在于所用的现金流类型和贴现率。不过，每种方8.1　贴现现金流模型法

通过贴现未来现金流，贴现现金流模型法可以确定公允的公司价值。按照这个理论，在很大程度上，公司的权益价值和企业价值取决于它未来的现金流及其合理的贴现率。由于这个模型的有些部分是建立于莫迪利亚尼-米勒理论（在实践中是有问题的），所以，要选择一个不同的路径来确定这个贴现因子。

依据所用方法的不同，计算的结果要么是整个公司的价值（即负债和权益的公允价值），要么直接是股东权益的公允价值（它与股票的投资息息相关）。

在贴现现金流估值的框架里，被估企业的现金流一般被详细规划为5~10年的时间段，而且此后，通常假设以一个不变的速率增长，由此求出终值。这样求出的价值由两部分构成：规划期的现值及其相关的终值。如果存在非经营性资产（如未用资产）或大额（净）库存现金，那么，它们常常被计入最终价值（不会对现金流产生影响）。

成熟的贴现现金流模型法分为下述几种具体的方法。

■权益法

■实体法

■调整现值法

这些方法的区别在于所用的现金流类型和贴现率。不过，每种方法都能达到相同的结果，至少理论上如此。就原则而论，企业价值取[1]决于其现金流的贴现率以及下述的计算架构：

t代表时间段，r代表调整过风险的利率（即贴现因子）。不同的方法将在下面予以介绍和比较。在这个基础之上，还会详细讨论单个具体方法，但把焦点放在作者青睐的权益法上。

实体法和调整现值法用于确定总体公司价值（即负债价值和股东权益价值），而权益法则用于直接确定合理的股东权益价值。实体法和调整现值法的结果被称作企业价值（EV）。

企业价值=股东权益价值+净负债价值

为了获得特别有意义的股东权益价值，可把这个等式变换一下：

股东权益价值=企业价值-净负债价值

为了计算整体企业价值，需要考虑所有资金提供方的现金流。特别是金融负债的利息必须加回到现金流里，因为它是属于债权人的现金流。由于包含了所有资金提供方的现金流，不同资金提供方的资金成本都要按照它们所占比例予以考虑。实体法和调整现值法是采用资金平均成本（WACC）贴现相关的现金流。

原则上，调整现值法使用了与实体法类似的方法，即贴现所有资法都能达到相同的结果，至少理论上如此。就原则而论，企业价值取[1]决于其现金流的贴现率以及下述的计算架构：

t代表时间段，r代表调整过风险的利率（即贴现因子）。不同的方法将在下面予以介绍和比较。在这个基础之上，还会详细讨论单个具体方法，但把焦点放在作者青睐的权益法上。

实体法和调整现值法用于确定总体公司价值（即负债价值和股东权益价值），而权益法则用于直接确定合理的股东权益价值。实体法和调整现值法的结果被称作企业价值（EV）。

企业价值=股东权益价值+净负债价值

为了获得特别有意义的股东权益价值，可把这个等式变换一下：

股东权益价值=企业价值-净负债价值

为了计算整体企业价值，需要考虑所有资金提供方的现金流。特别是金融负债的利息必须加回到现金流里，因为它是属于债权人的现金流。由于包含了所有资金提供方的现金流，不同资金提供方的资金成本都要按照它们所占比例予以考虑。实体法和调整现值法是采用资金平均成本（WACC）贴现相关的现金流。

原则上，调整现值法使用了与实体法类似的方法，即贴现所有资