现在，可以确定公允市盈率了，因为市净率和净资产收益率都是“已知的”。把公式进行转化后，结果是：

如果把这个公式应用于上述的例子，那么，所求得的公允市盈率是12.5：

如果分析的结果是一个公允倍数，那么，就可以利用所提供的公式，很容易地计算出所缺的倍数。如果市净率和净资产收益率是已知的，那就意味着只存在着一个数学意义上正确的市盈率值。至少，在理论上如此。由于公司估值不是一个抽象的科学，这些数字游戏的作用是有限的。

所以，在单个估值倍数往往不足以完成评估且可能有缺陷时，有现在，可以确定公允市盈率了，因为市净率和净资产收益率都是“已知的”。把公式进行转化后，结果是：

如果把这个公式应用于上述的例子，那么，所求得的公允市盈率是12.5：

如果分析的结果是一个公允倍数，那么，就可以利用所提供的公式，很容易地计算出所缺的倍数。如果市净率和净资产收益率是已知的，那就意味着只存在着一个数学意义上正确的市盈率值。至少，在理论上如此。由于公司估值不是一个抽象的科学，这些数字游戏的作用是有限的。

所以，在单个估值倍数往往不足以完成评估且可能有缺陷时，有必要从另一个角度来接近公司估值。此外，采用这种单个倍数方法，并继续用上述的公式获取其他倍数，不会为这种评估加分增值。深入估值的结果会告诉我们，公允市盈率和市净率在数学上不会完全契合。

因而，在求取公允估值比率时，一定要确保它们之间的相互独立性，然后，用贴现现金流模型分析的结果，来确定整体的公司价值。以这种方式，各种结果可以相互检测和补强。数学背景的东西无法做真实的估值，但在评估的过程中，至少应该考虑它。必要从另一个角度来接近公司估值。此外，采用这种单个倍数方法，并继续用上述的公式获取其他倍数，不会为这种评估加分增值。深入估值的结果会告诉我们，公允市盈率和市净率在数学上不会完全契合。

因而，在求取公允估值比率时，一定要确保它们之间的相互独立性，然后，用贴现现金流模型分析的结果，来确定整体的公司价值。以这种方式，各种结果可以相互检测和补强。数学背景的东西无法做真实的估值，但在评估的过程中，至少应该考虑它。8.2.7　清算法（净资产价值法）

前述的方法都是基于企业的持续经营状况，通过贴现现金流法和基于市场的方法，求取公司价值。清算法是基于企业即将清偿的状况，评估它的价值。在这种情形下，公司价值取决于它的清算价值。换言之，只要资产负债表上资产的评估是准确的，对股东而言，所有资产甩卖清偿后所剩的结果就是账面价值（股东权益）。

■例8-23　清算法（净资产价值法）

蝗虫公司具有1亿美元的可控资产，其中的一半是公司的工厂和车队，另有3000万美元被应收账款占用，还有2000万美元是库存现金。在负债端，有500万美元的股东权益和9500万美元负债（蝗虫公司充分利用了杠杆效应）。由于带息负债的结果，这个企业现在处于深度亏损状态。

那么，蝗虫公司的内在价值是多少呢？由于大额的利息负担，未来预期只有负的自由现金流——由此导致的结果自然是负的公允价值或零价值。在其资产定价正确且资产易于处理的前提下，该企业清算的净进项款为500万美元。在这个过程中，整体资产（8000万美元固定资产和应收账款以及2000万美元现金）变现为现金，9500万美元偿付给了现有债权人，剩余的500万美元返还给了公司的股东。因此，这家企业继续经营还不如早些歇业！

一般来说，如果一只股票无法挣回它的权益成本，那么，它的交8.2.7　清算法（净资产价值法）

前述的方法都是基于企业的持续经营状况，通过贴现现金流法和基于市场的方法，求取公司价值。清算法是基于企业即将清偿的状况，评估它的价值。在这种情形下，公司价值取决于它的清算价值。换言之，只要资产负债表上资产的评估是准确的，对股东而言，所有资产甩卖清偿后所剩的结果就是账面价值（股东权益）。

■例8-23　清算法（净资产价值法）

蝗虫公司具有1亿美元的可控资产，其中的一半是公司的工厂和车队，另有3000万美元被应收账款占用，还有2000万美元是库存现金。在负债端，有500万美元的股东权益和9500万美元负债（蝗虫公司充分利用了杠杆效应）。由于带息负债的结果，这个企业现在处于深度亏损状态。

那么，蝗虫公司的内在价值是多少呢？由于大额的利息负担，未来预期只有负的自由现金流——由此导致的结果自然是负的公允价值或零价值。在其资产定价正确且资产易于处理的前提下，该企业清算的净进项款为500万美元。在这个过程中，整体资产（8000万美元固定资产和应收账款以及2000万美元现金）变现为现金，9500万美元偿付给了现有债权人，剩余的500万美元返还给了公司的股东。因此，这家企业继续经营还不如早些歇业！

一般来说，如果一只股票无法挣回它的权益成本，那么，它的交易价就会处在面值以下。不过，若该公司能够在任何时候予以清算，而且，它在资产负债表上公布的资产价格是正确的，那么，它的市场价值就绝对不会跌到股东权益之下。在多数情况下，这种企业的清算并不是一个选项——具体原因或是股东结构之绊，或是未来更高的收益率预期（或管理层的希望），或是难于卖掉的固定资产，或是其他的政治原因。

除了这些因素外，资产的报告价值可能太高。在清算的情况下，能否按照资产负债表的价值实际卖掉所有的资产，是一个存疑的问题。毕竟，现有的资产已经无法创造合理的回报。指望清算资产的企业通常只能以低于均价的方式予以实现，因为此时买方处在更好的要价地位。最常见的问题是无形资产——往往处在绝对无法出售的境地。

这些无形资产是专利、IT、特许权和许可权，还有资本化的研发费用。作为并购的结果，许多企业的账上还有很高商誉头寸。由于无形资产往往具有独有的特性，很难给出一个正确的货币评估。因此，无形资产一般会完全冲减股东权益，以便得到一个保守的清算价值。若一家公司的资产负债表总额为1亿美元——其中有1000万美元无形资产和2500万美元股东权益，那么，它调整后的股东权益仅有1500万美元。

另一个调整值就是所谓的“托宾Q值”。依据这种方法，资产是按重置价值进行估值的——要把被估资产与它们的当期市值进行比较。由于这实际上相当于把所有资产都要进行单个估值，而从外部估算师的角度，这是无法实施的，所以，这个方法实际上极少采用。易价就会处在面值以下。不过，若该公司能够在任何时候予以清算，而且，它在资产负债表上公布的资产价格是正确的，那么，它的市场价值就绝对不会跌到股东权益之下。在多数情况下，这种企业的清算并不是一个选项——具体原因或是股东结构之绊，或是未来更高的收益率预期（或管理层的希望），或是难于卖掉的固定资产，或是其他的政治原因。

除了这些因素外，资产的报告价值可能太高。在清算的情况下，能否按照资产负债表的价值实际卖掉所有的资产，是一个存疑的问题。毕竟，现有的资产已经无法创造合理的回报。指望清算资产的企业通常只能以低于均价的方式予以实现，因为此时买方处在更好的要价地位。最常见的问题是无形资产——往往处在绝对无法出售的境地。

这些无形资产是专利、IT、特许权和许可权，还有资本化的研发费用。作为并购的结果，许多企业的账上还有很高商誉头寸。由于无形资产往往具有独有的特性，很难给出一个正确的货币评估。因此，无形资产一般会完全冲减股东权益，以便得到一个保守的清算价值。若一家公司的资产负债表总额为1亿美元——其中有1000万美元无形资产和2500万美元股东权益，那么，它调整后的股东权益仅有1500万美元。

另一个调整值就是所谓的“托宾Q值”。依据这种方法，资产是按重置价值进行估值的——要把被估资产与它们的当期市值进行比较。由于这实际上相当于把所有资产都要进行单个估值，而从外部估算师的角度，这是无法实施的，所以，这个方法实际上极少采用。■例8-24　清算法（净资产法）：邓普斯特农机制造公司

为清算法做出了最好例解的，可能是沃伦·巴菲特本人。在20世纪60年代早期，巴菲特买进了邓普斯特农机制造公司（Dempster Mill），一家农具和水网系统的制造商。因为该公司几乎没有表现出可持续的竞争力且公布的利润很少，所以，巴菲特采用了表8-33所示的相关假设，并在独立的基础上，对该公司进行了估值。

首先，巴菲特对这些资产进行了贴现，以便获得能够实现的价值。这就把原始资产负债表内691.9万美元的总资产，减少到了443.8万美元。然后，从中减去负债，得到这些资产调整后的净值。用这个金额除以发行在外股票的总数量，得到每股最后的清算价值。

表8-33　邓普斯特农机制造公司：清算价值的推导■例8-24　清算法（净资产法）：邓普斯特农机制造公司

为清算法做出了最好例解的，可能是沃伦·巴菲特本人。在20世纪60年代早期，巴菲特买进了邓普斯特农机制造公司（Dempster Mill），一家农具和水网系统的制造商。因为该公司几乎没有表现出可持续的竞争力且公布的利润很少，所以，巴菲特采用了表8-33所示的相关假设，并在独立的基础上，对该公司进行了估值。

首先，巴菲特对这些资产进行了贴现，以便获得能够实现的价值。这就把原始资产负债表内691.9万美元的总资产，减少到了443.8万美元。然后，从中减去负债，得到这些资产调整后的净值。用这个金额除以发行在外股票的总数量，得到每股最后的清算价值。

表8-33　邓普斯特农机制造公司：清算价值的推导