就百事可乐而言，求得的这个值明显高很多：

如同这个例子所示，就真正的企业基本面风险而言，仅凭固定成本比率说明不了任何问题。只有把固定成本与经营利润相比较，这个比率才揭示出它的重要性。为了全面而真实地了解情况，需要考虑财务分析：

基于这些数字，可口可乐较低的基本面风险变得更加清晰了。不过，应该注意的是百事可乐的经营杠杆和财务杠杆数字，还是处在非常稳健的范畴。

例如，重型机械行业公司表现出的经营杠杆倍数往往远超6倍的数值，外加较高的财务杠杆比率。这里再以一家财务杠杆为1.5倍的公司为例，这意味着，如果息税前利润减少50%，那么它就没有足够的利润来补偿负债的利息成本。就百事可乐而言，求得的这个值明显高很多：

如同这个例子所示，就真正的企业基本面风险而言，仅凭固定成本比率说明不了任何问题。只有把固定成本与经营利润相比较，这个比率才揭示出它的重要性。为了全面而真实地了解情况，需要考虑财务分析：

基于这些数字，可口可乐较低的基本面风险变得更加清晰了。不过，应该注意的是百事可乐的经营杠杆和财务杠杆数字，还是处在非常稳健的范畴。

例如，重型机械行业公司表现出的经营杠杆倍数往往远超6倍的数值，外加较高的财务杠杆比率。这里再以一家财务杠杆为1.5倍的公司为例，这意味着，如果息税前利润减少50%，那么它就没有足够的利润来补偿负债的利息成本。而且，在就一家公司的基本面风险做出最后的评价之前，需要考虑它收入历史（和预期）的波动幅度，及其结果与经济大环境的关联性。如果企业收入的发展前景非常稳定和可靠，那么，即便它们的经营杠杆很高，也会被视为低风险企业。

基本面风险总额的计算方法是：连乘经营杠杆、财务杠杆、收入的波动性和与整体经济环境的相关性。

基本面风险=经营杠杆×财务杠杆×收入波动性×经济相关性

在计算收入波动性时，应该使用一个足够长的时期，理想的是一个可以覆盖整个行业周期的时间段。在确定宏观经济趋势与结果的关联性时，这个有关时间段的原则也适用。

可口可乐收入显示出的波动性为14.9%，与经济形势的关联性为39%，而为百事可乐计算的相关数值则是10.6%和77%。利用这些数据可以得到下述基本面风险的总额：

基本面风险=2.3×1.04×0.149×0.39=0.14可口可乐

基本面风险=3.1×1.09×0.106×0.77=0.28百事可乐

这两家公司显示的风险数据都很小。就这两个公司而言，之所以有这种结果，是因为它们的固定成本占比低，收入相对稳定，以及负债使用相对保守。

一般来说，0~0.3的数值都被视为是非常好的数值，处在0.3~0.6的基础性风险的数值则是平均水平以下，而0.6~1则被视为均值水而且，在就一家公司的基本面风险做出最后的评价之前，需要考虑它收入历史（和预期）的波动幅度，及其结果与经济大环境的关联性。如果企业收入的发展前景非常稳定和可靠，那么，即便它们的经营杠杆很高，也会被视为低风险企业。

基本面风险总额的计算方法是：连乘经营杠杆、财务杠杆、收入的波动性和与整体经济环境的相关性。

基本面风险=经营杠杆×财务杠杆×收入波动性×经济相关性

在计算收入波动性时，应该使用一个足够长的时期，理想的是一个可以覆盖整个行业周期的时间段。在确定宏观经济趋势与结果的关联性时，这个有关时间段的原则也适用。

可口可乐收入显示出的波动性为14.9%，与经济形势的关联性为39%，而为百事可乐计算的相关数值则是10.6%和77%。利用这些数据可以得到下述基本面风险的总额：

基本面风险=2.3×1.04×0.149×0.39=0.14可口可乐

基本面风险=3.1×1.09×0.106×0.77=0.28百事可乐

这两家公司显示的风险数据都很小。就这两个公司而言，之所以有这种结果，是因为它们的固定成本占比低，收入相对稳定，以及负债使用相对保守。

一般来说，0~0.3的数值都被视为是非常好的数值，处在0.3~0.6的基础性风险的数值则是平均水平以下，而0.6~1则被视为均值水平。为了利用这些数值评估权益成本，可参考指引性的表8-13内容。

表8-13　对应权益成本的基本面风险数值

这张表包含了另一种推导具体公司权益成本的方法。的确，鉴于这个比率后面相当复杂的数学内涵，即便结果看起来是合理的，也应该一事一论地进行核实判断。在这里，比较同业公司间的相关结果以及它们各自的负债成本（即债券收益率），是一种特别有用的方法。平。为了利用这些数值评估权益成本，可参考指引性的表8-13内容。

表8-13　对应权益成本的基本面风险数值

这张表包含了另一种推导具体公司权益成本的方法。的确，鉴于这个比率后面相当复杂的数学内涵，即便结果看起来是合理的，也应该一事一论地进行核实判断。在这里，比较同业公司间的相关结果以及它们各自的负债成本（即债券收益率），是一种特别有用的方法。8.1.5　贴现现金流模型的另类使用

就其原始形式而言，贴现现金流模型仅适用于非常稳定和易于预测的商业模型。不过，对于业务前景预测性较差的企业，仍然可以反向应用贴现现金流模型。这里必须做出某些特定的假设（如销售额以10%的恒定增长率增长），以期把企业真实的市场估值与所求数值进行比较。

以这种方式，可以确定某些参数（如销售增长率）可以下降到什么地步，还能够说明当期估值的合理性。如果基础假设是利润增长10%，且由此导致的公司价值会明显地处在当期市场价值之上，那么，就可以通过相应地调整增长因子，找出市场暗含的增长率。假设这种市场暗含的增长率是3%，但你确信实际增幅不会低于5%，那么，就可以认为这个估算值可靠。

具有可靠且可评估商业前景的企业，可以通过贴现现金流模型，获得十分可靠的结果。一种实实在在的可预见性主要取决于第5章介绍的那些标准。而利用贴现现金流模型，根本就不可能对未来不确定性很大的企业（如初创公司）进行估值。8.1.5　贴现现金流模型的另类使用

就其原始形式而言，贴现现金流模型仅适用于非常稳定和易于预测的商业模型。不过，对于业务前景预测性较差的企业，仍然可以反向应用贴现现金流模型。这里必须做出某些特定的假设（如销售额以10%的恒定增长率增长），以期把企业真实的市场估值与所求数值进行比较。

以这种方式，可以确定某些参数（如销售增长率）可以下降到什么地步，还能够说明当期估值的合理性。如果基础假设是利润增长10%，且由此导致的公司价值会明显地处在当期市场价值之上，那么，就可以通过相应地调整增长因子，找出市场暗含的增长率。假设这种市场暗含的增长率是3%，但你确信实际增幅不会低于5%，那么，就可以认为这个估算值可靠。

具有可靠且可评估商业前景的企业，可以通过贴现现金流模型，获得十分可靠的结果。一种实实在在的可预见性主要取决于第5章介绍的那些标准。而利用贴现现金流模型，根本就不可能对未来不确定性很大的企业（如初创公司）进行估值。8.1.6　贴现现金流估值案例研究

■例8-7　贴现现金流法：安德鲁-皮勒

本节将用安德鲁-皮勒（Adrew Peller）的研究案例，例解贴现现金流模型的实际应用。

安德鲁-皮勒是加拿大领先的红酒生产商，占据了国产红酒市场份额的32.8%，占加拿大整个市场的13.2%。由于安德鲁-皮勒扎实的市场地位和不断增长的弹性市场，该公司是个运用贴现现金流估值的理想对象。为了全面地理解这个研究案例，应该提前阅读该公司2013年的年报。

基于安德鲁-皮勒2013年的经营成果，我们估算它未来10年的利润表。对于2013年和2012年，该公司公布了如表8-14所示的数字。

表8-14　安德鲁-皮勒：利润表　（单位：千加元）8.1.6　贴现现金流估值案例研究

■例8-7　贴现现金流法：安德鲁-皮勒

本节将用安德鲁-皮勒（Adrew Peller）的研究案例，例解贴现现金流模型的实际应用。

安德鲁-皮勒是加拿大领先的红酒生产商，占据了国产红酒市场份额的32.8%，占加拿大整个市场的13.2%。由于安德鲁-皮勒扎实的市场地位和不断增长的弹性市场，该公司是个运用贴现现金流估值的理想对象。为了全面地理解这个研究案例，应该提前阅读该公司2013年的年报。

基于安德鲁-皮勒2013年的经营成果，我们估算它未来10年的利润表。对于2013年和2012年，该公司公布了如表8-14所示的数字。

表8-14　安德鲁-皮勒：利润表　（单位：千加元）