所得的销售回款天数和应付账款天数都非常好。不过，该公司的库存天数却是非常高。这可能是一个还算满意的数值，因为该公司业务是以一个相对长的周期分销豪华类手表，但这无疑限制了亨得利的现金创造力，毕竟它的现金转换周期值偏高：

现金转换周期=26.7天+202.6天-51.6天=177.7（天）

注㊀：原书此处采用的2011年应付货款疑有误，实为1 377 071。这同时影响到后文现金转换周期的结果。——译者注所得的销售回款天数和应付账款天数都非常好。不过，该公司的库存天数却是非常高。这可能是一个还算满意的数值，因为该公司业务是以一个相对长的周期分销豪华类手表，但这无疑限制了亨得利的现金创造力，毕竟它的现金转换周期值偏高：

现金转换周期=26.7天+202.6天-51.6天=177.7（天）

注㊀：原书此处采用的2011年应付货款疑有误，实为1 377 071。这同时影响到后文现金转换周期的结果。——译者注4.8　未完订单和新增订单比率

分析师乐见有未完订单的企业，因为这种信息有助于评估企业短期和中期的优先发展环节。

未完成订单是现有订单的价值。订单收入是不同的，因为它记录的是在一个具体时间段收到的订单，比如上个季度或上个年度。尤其是处在制造业和建筑业的企业，它们经常在自己的年报里直接提供未完成订单和新增订单的数据——这就使得相关的预测容易多了。

大额未完订单使企业和投资者能拿出靠谱的计划，因为这类订单使得人们易于确定所需和可用的产能。在市场下行的环境里，要想调整产能并非易事，尤其是制造业，因为很大一部分费用都是固定费用。因此，对于固定费用高的企业，准确地分析它们的订单现状和态势很重要。一般来说，非流动资产比例高、人员的费用高、订单下滑的企业很容易遭受迫在眉睫的亏损，因为这种成本形态无法进行及时调整，或根本就无法调整。为了评估这种风险，可采用待发货订单（forward order book）这个概念：

这个比率显示的是未完订单的时间期限（以天计）。例如，如果计算的结果是360天的待发货订单，那么，即便是没有更多的订单，4.8　未完订单和新增订单比率

分析师乐见有未完订单的企业，因为这种信息有助于评估企业短期和中期的优先发展环节。

未完成订单是现有订单的价值。订单收入是不同的，因为它记录的是在一个具体时间段收到的订单，比如上个季度或上个年度。尤其是处在制造业和建筑业的企业，它们经常在自己的年报里直接提供未完成订单和新增订单的数据——这就使得相关的预测容易多了。

大额未完订单使企业和投资者能拿出靠谱的计划，因为这类订单使得人们易于确定所需和可用的产能。在市场下行的环境里，要想调整产能并非易事，尤其是制造业，因为很大一部分费用都是固定费用。因此，对于固定费用高的企业，准确地分析它们的订单现状和态势很重要。一般来说，非流动资产比例高、人员的费用高、订单下滑的企业很容易遭受迫在眉睫的亏损，因为这种成本形态无法进行及时调整，或根本就无法调整。为了评估这种风险，可采用待发货订单（forward order book）这个概念：

这个比率显示的是未完订单的时间期限（以天计）。例如，如果计算的结果是360天的待发货订单，那么，即便是没有更多的订单，全年的产能都会处在满负荷状态。这个比率值越高，对销售额和成本状况的预期评估，就会越好。如果一家企业的未完订单为2亿美元，过去12个月取得了1亿美元的销售额，那么，计算结果就是大约两年期的待发货订单。

订单的质量特别重要。如果一家制造商仅有几个客户，在市场下行时，它要么取消订单，要么推延订单，那么，就要慎重对待相关的待发货订单的计算结果。在分析中，还要考虑客户的订单形态。例如，如果订单客户类别分散广泛，跨越不同的行业，那么，这会有效地提高未完成订单的质量，并提供了一层安全性。

在已接订单方面，还有一个重要且更动态的比率：订单出货比率。

订单出货比率把当期得到的订单与过去已经取得的销售额进行比较。大于1的数值意味着将要上升的销售额，因为新增订单超过了现有销售额。例如，数值为2的比值相当于销售额翻番的可能，前提是全年的产能都会处在满负荷状态。这个比率值越高，对销售额和成本状况的预期评估，就会越好。如果一家企业的未完订单为2亿美元，过去12个月取得了1亿美元的销售额，那么，计算结果就是大约两年期的待发货订单。

订单的质量特别重要。如果一家制造商仅有几个客户，在市场下行时，它要么取消订单，要么推延订单，那么，就要慎重对待相关的待发货订单的计算结果。在分析中，还要考虑客户的订单形态。例如，如果订单客户类别分散广泛，跨越不同的行业，那么，这会有效地提高未完成订单的质量，并提供了一层安全性。

在已接订单方面，还有一个重要且更动态的比率：订单出货比率。

订单出货比率把当期得到的订单与过去已经取得的销售额进行比较。大于1的数值意味着将要上升的销售额，因为新增订单超过了现有销售额。例如，数值为2的比值相当于销售额翻番的可能，前提是企业有所需的产能和资金及时地完成这些订单。当然，小于1的订单出货比率是危险的。它意味着销售额的下滑——如果还有一个较高的非流动资产与总资产之比，那么，毛利润很快就会被侵蚀掉。在使用订单出货比率时，采用同样的时间单位很重要。例如，如果分子用的是上季度得到的订单，那么，分母就要用上季度相应的销售额与之对应。

如果一家企业半年的销售额是0.85亿美元，而在过去6个月得到的订单是1.2亿美元，那么，它的订单出货比率就是1.41。这个数值意味着销售额将会有相当的增长。一般来说，最实际的做法是：订单额大的企业按年度来计算订单出货比率；而订单额小但有规律的企业，最好按季度计算订单出货比率。在分析手里的订单时，人们必须考虑所得订单是属于哪个业务领域的。例如，如果到手的订单是来自毛利润低的业务，那么，销售额会增长，但利润不会按比例增长。企业有所需的产能和资金及时地完成这些订单。当然，小于1的订单出货比率是危险的。它意味着销售额的下滑——如果还有一个较高的非流动资产与总资产之比，那么，毛利润很快就会被侵蚀掉。在使用订单出货比率时，采用同样的时间单位很重要。例如，如果分子用的是上季度得到的订单，那么，分母就要用上季度相应的销售额与之对应。

如果一家企业半年的销售额是0.85亿美元，而在过去6个月得到的订单是1.2亿美元，那么，它的订单出货比率就是1.41。这个数值意味着销售额将会有相当的增长。一般来说，最实际的做法是：订单额大的企业按年度来计算订单出货比率；而订单额小但有规律的企业，最好按季度计算订单出货比率。在分析手里的订单时，人们必须考虑所得订单是属于哪个业务领域的。例如，如果到手的订单是来自毛利润低的业务，那么，销售额会增长，但利润不会按比例增长。第5章　商业模式分析

在某种程度上，只有在企业定性调研的基础上，量化的数据才有使用价值。

——本杰明·格雷厄姆

商业模式描述了企业成功的那些要素。就本书的主题而言，应该把它看作是硬币的另一面，即它是前述公司估值数据部分的对应部分，由企业的属性特征构成。正所谓，非凡的经营比率永远是非凡的商业模式所致！本书所述的那些经营比率仅仅记录了企业过往的经济成败，而企业未来的竞争力则取决于商业模式。

本章介绍的公司市场地位及其商业模式分析，旨在识别和归类企业的独门绝技和核心竞争力。鉴此，让我们首先看看投资人巴菲特曾经总结的如下投资原则：

我们只投具有下述特征的公司：①我们能理解它们的业务；②业务的远景好；③公司经理人既有能力还诚实可靠；④公司估值有吸引力。

本章目的是定义清晰的原则，以便说明上述第一、第二与第三个特征点。与之前所述的经营比率不同，这些属性特征无法精确界定，也不能量化。

然而，公司估值真正的艺术性，体现在商业模式的分析上。长期来讲，一个成功企业最重要的驱动力，在于其可持续发展且盈利的商第5章　商业模式分析

在某种程度上，只有在企业定性调研的基础上，量化的数据才有使用价值。

——本杰明·格雷厄姆

商业模式描述了企业成功的那些要素。就本书的主题而言，应该把它看作是硬币的另一面，即它是前述公司估值数据部分的对应部分，由企业的属性特征构成。正所谓，非凡的经营比率永远是非凡的商业模式所致！本书所述的那些经营比率仅仅记录了企业过往的经济成败，而企业未来的竞争力则取决于商业模式。

本章介绍的公司市场地位及其商业模式分析，旨在识别和归类企业的独门绝技和核心竞争力。鉴此，让我们首先看看投资人巴菲特曾经总结的如下投资原则：

我们只投具有下述特征的公司：①我们能理解它们的业务；②业务的远景好；③公司经理人既有能力还诚实可靠；④公司估值有吸引力。

本章目的是定义清晰的原则，以便说明上述第一、第二与第三个特征点。与之前所述的经营比率不同，这些属性特征无法精确界定，也不能量化。

然而，公司估值真正的艺术性，体现在商业模式的分析上。长期来讲，一个成功企业最重要的驱动力，在于其可持续发展且盈利的商