这种投资哲学的核心是：把企业股票看作是一家实际存在的企业的一部分，而不是一个抽象的股价（每秒钟都会向不同的方向变动）。格雷厄姆用下述语言概括了这种认知方法：“当像做企业那样做投资时，它就是一种最具智慧的事情。”

这里需要澄清一点：即期股价未必能反映出一家企业的真实价值。这种股价实际上表示市场参与者当期准备以哪种价格买或卖相关的股票。沃伦·巴菲特对此做了更加明确的表述：“就我而言，股票市场并不存在，那里仅仅是一个猎场，我会不时地看看那儿是否有人犯傻，主动献祭猎物！”

在你购买股票时，实际隐含的意义是：你购买的不仅仅是企业的一部分，而是整个企业。为了合理地利用这种长期可持续的方法，应该从企业家的角度进行这种估值和投资。

在前面的章节中已经阐述了一家企业成功所需的关键要素。除了考虑市场、商业模式、产品、财务比率和公司估值因素外，正确的购买价格应该是决定性的要素。为了确保能正确地选择购买价格，出现了“安全边际”这个概念。

[1] 原文是“iefficietly”，疑有误，应该是“efficietly”。——译者注这种投资哲学的核心是：把企业股票看作是一家实际存在的企业的一部分，而不是一个抽象的股价（每秒钟都会向不同的方向变动）。格雷厄姆用下述语言概括了这种认知方法：“当像做企业那样做投资时，它就是一种最具智慧的事情。”

这里需要澄清一点：即期股价未必能反映出一家企业的真实价值。这种股价实际上表示市场参与者当期准备以哪种价格买或卖相关的股票。沃伦·巴菲特对此做了更加明确的表述：“就我而言，股票市场并不存在，那里仅仅是一个猎场，我会不时地看看那儿是否有人犯傻，主动献祭猎物！”

在你购买股票时，实际隐含的意义是：你购买的不仅仅是企业的一部分，而是整个企业。为了合理地利用这种长期可持续的方法，应该从企业家的角度进行这种估值和投资。

在前面的章节中已经阐述了一家企业成功所需的关键要素。除了考虑市场、商业模式、产品、财务比率和公司估值因素外，正确的购买价格应该是决定性的要素。为了确保能正确地选择购买价格，出现了“安全边际”这个概念。

[1] 原文是“iefficietly”，疑有误，应该是“efficietly”。——译者注9.1　安全边际法

安全边际是一只股票的公允价值和实际市场价格间差异的结果。安全边际的概念最初出自格雷厄姆的两本书：《证券分析》（1934）和《聪明的投资者》（1949）。

安全边际越明显，那么就越令人关注，且（如果相关分析是正确的）投资就越安全。由于公司估值不可能精确到真实的公司价值，所以，重要的是能在一只股票的内在价值之下获得一个折扣。特别是遇到暂时受挫的企业时，谨慎的投资者通常会要求一个至少50%的安全边际，才敢出手。

因此，所要求的安全边际是随着企业的风险程度而增加的。例如把周期性企业或陷入财务困境的企业，作为合理投资目标的前提是：有一个特别高的安全边际！相比而言，对于易于预测且商业模式扎实的企业，较低的安全边际也是可以接受的。

例如，如果某股票每股的内在价值是5美元，而且，你要求的安全边际是50%，那么，最高的购买价就是2.5美元。这个门槛之上的任何价格水平都会削减安全边际，因而增加了风险水平。安全边际高会带来正面的结果，即便是在估值出错的情况下（假设实际的公允价值最终可能只是4美元），也会如此。因此，在某种程度上，安全边际是为自己判断或误判上的一个保险。

在实践中，在进行购买之前，可以把安全边际的目标值定在至少9.1　安全边际法

安全边际是一只股票的公允价值和实际市场价格间差异的结果。安全边际的概念最初出自格雷厄姆的两本书：《证券分析》（1934）和《聪明的投资者》（1949）。

安全边际越明显，那么就越令人关注，且（如果相关分析是正确的）投资就越安全。由于公司估值不可能精确到真实的公司价值，所以，重要的是能在一只股票的内在价值之下获得一个折扣。特别是遇到暂时受挫的企业时，谨慎的投资者通常会要求一个至少50%的安全边际，才敢出手。

因此，所要求的安全边际是随着企业的风险程度而增加的。例如把周期性企业或陷入财务困境的企业，作为合理投资目标的前提是：有一个特别高的安全边际！相比而言，对于易于预测且商业模式扎实的企业，较低的安全边际也是可以接受的。

例如，如果某股票每股的内在价值是5美元，而且，你要求的安全边际是50%，那么，最高的购买价就是2.5美元。这个门槛之上的任何价格水平都会削减安全边际，因而增加了风险水平。安全边际高会带来正面的结果，即便是在估值出错的情况下（假设实际的公允价值最终可能只是4美元），也会如此。因此，在某种程度上，安全边际是为自己判断或误判上的一个保险。

在实践中，在进行购买之前，可以把安全边际的目标值定在至少30%，当然，这个目标值可以根据行业、经济形势和利率水平，进行上下调整。这个目标值既包含了自身估值的容错空间，也给未来事件的不确定性留出了余地。就内在价值的评估值为16美元且以15美元购买的股票而言，这种投资行为没有什么意义！

切记，公司估值更多的是一门艺术而非一门精确的科学。30%，当然，这个目标值可以根据行业、经济形势和利率水平，进行上下调整。这个目标值既包含了自身估值的容错空间，也给未来事件的不确定性留出了余地。就内在价值的评估值为16美元且以15美元购买的股票而言，这种投资行为没有什么意义！

切记，公司估值更多的是一门艺术而非一门精确的科学。9.2　价值投资策略

价值投资可细分为几种相关的方法。每个价值投资者的核心工作应该是寻求处于价格便宜的、具有长期竞争优势的优秀企业。鉴于永远都是购买价格决定收益率，所以，原则上，只要存在着一个有吸引力的价格/价值关系，每个公司应该都可被视为投资标的。

虽然这种购买价格导向法受到本杰明·格雷厄姆很深的影响，但菲利普·费雪和格雷厄姆的学生沃伦·巴菲特，算是这种长期导向“质量法”的重要倡导者。除了长期股权投资外，价值投资者也采用一些不同的但往往更加短期导向的策略和方法。9.2　价值投资策略

价值投资可细分为几种相关的方法。每个价值投资者的核心工作应该是寻求处于价格便宜的、具有长期竞争优势的优秀企业。鉴于永远都是购买价格决定收益率，所以，原则上，只要存在着一个有吸引力的价格/价值关系，每个公司应该都可被视为投资标的。

虽然这种购买价格导向法受到本杰明·格雷厄姆很深的影响，但菲利普·费雪和格雷厄姆的学生沃伦·巴菲特，算是这种长期导向“质量法”的重要倡导者。除了长期股权投资外，价值投资者也采用一些不同的但往往更加短期导向的策略和方法。9.2.1　品质投资

在长期导向的价值投资组合中，品质企业是相关组成元素模块的核心。挑选和分析具有长期竞争优势和优秀管理层的企业，往往是一个持续的过程。这个过程由于下述情况而显得更加重要了：许多优质股票的交易价格常常处在一个相对较高的水平，这意味着在这个购买过程中需要有很强的自控力。

在分析过程中，你会发现，具有高品质特征的公司，它的当期价格往往处在较高水平上，未必是一个有吸引力的购买对象。具有战略竞争优势的企业常常由于高利润率和高资本收益率而鹤立鸡群——在初始分析中，就可以发现这些特征。

而评估商业模式价值的那些定性特征，已经在第5章予以了详尽的阐述。

品质企业通过有效的资金利用和常年复利效应的方式，把自己和其他企业区隔开来。这些企业应该能够年复一年地延展自己的竞争地位及现金流的创造能力。这就是为何此类公司会成为一种合适的长期投资标的！9.2.1　品质投资

在长期导向的价值投资组合中，品质企业是相关组成元素模块的核心。挑选和分析具有长期竞争优势和优秀管理层的企业，往往是一个持续的过程。这个过程由于下述情况而显得更加重要了：许多优质股票的交易价格常常处在一个相对较高的水平，这意味着在这个购买过程中需要有很强的自控力。

在分析过程中，你会发现，具有高品质特征的公司，它的当期价格往往处在较高水平上，未必是一个有吸引力的购买对象。具有战略竞争优势的企业常常由于高利润率和高资本收益率而鹤立鸡群——在初始分析中，就可以发现这些特征。

而评估商业模式价值的那些定性特征，已经在第5章予以了详尽的阐述。

品质企业通过有效的资金利用和常年复利效应的方式，把自己和其他企业区隔开来。这些企业应该能够年复一年地延展自己的竞争地位及现金流的创造能力。这就是为何此类公司会成为一种合适的长期投资标的！