的钱立刻贬值，发国债是政府不增加货币总量，国民用手中的

钱来购买国债，政府拿着钱去搞建设，赚回钱来再还国债。

俄罗斯政府听取了西方学者的建议，开始发行国债。俄政

府为了吸引国民购买国债，把国债的债息定得远高于银行的存

款利率，年利率从50% 到100%不等。

俄罗斯政府不但发行内债，还发行外债。

结果，俄政府发行的国债越来越多，债息也越付越高。但

国债是需要还本付息的。还债时政府的负担极大。政府只好继

续发行更高债息的国债，借新债还旧债。由此，国债就变成了

套在俄罗斯政府脖子上的绳索，越勒越紧。

事实上，发行国债是目前各国政府解决政府财政赤字的一

种方法，它比发行钞票要好得多。但是发行国债吸纳了国内外

资金后，必须投入到能够产生效益的项目上，才能创造更多的

财富，用增加的税收来还上所借的国债。

然而，俄罗斯政府发行国债没有用于投资经济建设，而是

拿去给公务员发工资，维持政府财政的支出。由于国债没有产生效益，也就没有了偿还能力。一旦借债的链条断裂，借不到

新债，就会出现债务危机。的钱立刻贬值，发国债是政府不增加货币总量，国民用手中的

钱来购买国债，政府拿着钱去搞建设，赚回钱来再还国债。

俄罗斯政府听取了西方学者的建议，开始发行国债。俄政

府为了吸引国民购买国债，把国债的债息定得远高于银行的存

款利率，年利率从50% 到100%不等。

俄罗斯政府不但发行内债，还发行外债。

结果，俄政府发行的国债越来越多，债息也越付越高。但

国债是需要还本付息的。还债时政府的负担极大。政府只好继

续发行更高债息的国债，借新债还旧债。由此，国债就变成了

套在俄罗斯政府脖子上的绳索，越勒越紧。

事实上，发行国债是目前各国政府解决政府财政赤字的一

种方法，它比发行钞票要好得多。但是发行国债吸纳了国内外

资金后，必须投入到能够产生效益的项目上，才能创造更多的

财富，用增加的税收来还上所借的国债。

然而，俄罗斯政府发行国债没有用于投资经济建设，而是

拿去给公务员发工资，维持政府财政的支出。由于国债没有产生效益，也就没有了偿还能力。一旦借债的链条断裂，借不到

新债，就会出现债务危机。俄罗斯债务危机的爆发

谢尔盖·基里延科于1998年3月出任俄罗斯第三任总理。

他上台后把目光锁定在解决俄罗斯财政稳定的问题上，他把希

望全都寄托于西方国家的援助，但西方国家纷纷表示不再借钱

给俄罗斯，这就加速了俄罗斯债务危机的爆发。

1998年4月，俄罗斯的外汇储备仅为160亿美元。同年，

印尼、马来西亚和泰国等东南亚国家的外汇储备约在100亿美

元到300亿美元之间。1998年5月初，市场上卢布资金的短缺

加剧，短期国债遭遇发行不畅，因为已没有人愿意购买国债。

这时的投资者对政府的偿还能力产生了严重质疑，引发了国债

市场的恐慌性抛售。

债券市场下跌传导到股市，股市和债市纷纷下跌。外汇市

场上，卢布也开始下跌，人们用卢布兑换美元，导致卢布价格

下降，美元价格上涨。

1998年7月，俄罗斯的国债规模已达到4 300多亿卢布，

相当于700亿美元。同年7月底，半年期和1年期的国债年收益

率还在51% ~ 69%，到8月13日就飙升至160%。其间，甚至

有几期国债年收益率高达300%。俄罗斯债务危机的爆发

谢尔盖·基里延科于1998年3月出任俄罗斯第三任总理。

他上台后把目光锁定在解决俄罗斯财政稳定的问题上，他把希

望全都寄托于西方国家的援助，但西方国家纷纷表示不再借钱

给俄罗斯，这就加速了俄罗斯债务危机的爆发。

1998年4月，俄罗斯的外汇储备仅为160亿美元。同年，

印尼、马来西亚和泰国等东南亚国家的外汇储备约在100亿美

元到300亿美元之间。1998年5月初，市场上卢布资金的短缺

加剧，短期国债遭遇发行不畅，因为已没有人愿意购买国债。

这时的投资者对政府的偿还能力产生了严重质疑，引发了国债

市场的恐慌性抛售。

债券市场下跌传导到股市，股市和债市纷纷下跌。外汇市

场上，卢布也开始下跌，人们用卢布兑换美元，导致卢布价格

下降，美元价格上涨。

1998年7月，俄罗斯的国债规模已达到4 300多亿卢布，

相当于700亿美元。同年7月底，半年期和1年期的国债年收益

率还在51% ~ 69%，到8月13日就飙升至160%。其间，甚至

有几期国债年收益率高达300%。1998年8月底，俄罗斯政府不得不停止国债交易。

我们说，如果一国的国债收益率上升，是因为人们不看好

国债，抛售价格才会持续升高。如果在国债市场卖出国债需要

付出如此高的代价，那么，政府要再发行国债，债息就得更高，

否则还有谁会去买呢？

8月17日，俄政府和中央银行突然宣布提高外汇上限。原

来1美元可以兑换6卢布，现在1美元可以兑换9.5卢布。俄罗斯

政府这一举动引起了全世界的极大震动，这意味卢布将要大幅

贬值。

俄政府为什么这时让卢布贬值呢？

因为即使俄政府不让卢布贬值，对卢布失去信心的国民依

然会拿着事实上已经贬值的卢布去兑换足值美元，结果是中央

银行收回的是不值钱的卢布，而放出的却是外汇储备里的美元。

就在宣布卢布贬值的第二天，俄罗斯的金融市场更加恶化。

市场上的外汇供不应求，所有人都急速抛出卢布，买进美元，

外汇市场开盘35分钟后就停盘了。莫斯科各银行兑换美元的卖出价一路攀升，国内债市也停止了交易，股市狂跌。

8月23日，叶利钦总统解散了基里延科政府，招回了2月

份被他解职的切尔诺梅尔金，请他出任代总理。

切尔诺梅尔金上台后，立即对俄罗斯国内的债务进行了重1998年8月底，俄罗斯政府不得不停止国债交易。

我们说，如果一国的国债收益率上升，是因为人们不看好

国债，抛售价格才会持续升高。如果在国债市场卖出国债需要

付出如此高的代价，那么，政府要再发行国债，债息就得更高，

否则还有谁会去买呢？

8月17日，俄政府和中央银行突然宣布提高外汇上限。原

来1美元可以兑换6卢布，现在1美元可以兑换9.5卢布。俄罗斯

政府这一举动引起了全世界的极大震动，这意味卢布将要大幅

贬值。

俄政府为什么这时让卢布贬值呢？

因为即使俄政府不让卢布贬值，对卢布失去信心的国民依

然会拿着事实上已经贬值的卢布去兑换足值美元，结果是中央

银行收回的是不值钱的卢布，而放出的却是外汇储备里的美元。

就在宣布卢布贬值的第二天，俄罗斯的金融市场更加恶化。

市场上的外汇供不应求，所有人都急速抛出卢布，买进美元，

外汇市场开盘35分钟后就停盘了。莫斯科各银行兑换美元的卖出价一路攀升，国内债市也停止了交易，股市狂跌。

8月23日，叶利钦总统解散了基里延科政府，招回了2月

份被他解职的切尔诺梅尔金，请他出任代总理。

切尔诺梅尔金上台后，立即对俄罗斯国内的债务进行了重组。可这个重组计划做得十分仓促，令投资者感到茫然，不知

这是一个利好的消息，还是一个利空的消息。

8月26日，俄罗斯的金融形势仍然不见好转，莫斯科银行

间外汇交易所的卢布汇率狂跌，美元供不应求，外汇市场被迫

停盘。俄罗斯中央银行当即宣布这天的交易无效。

这在俄罗斯的外汇市场是史无前例的。

8月27日，卢布贬值30%。俄中央银行不得不下令，停止

全部的卢布交易。

至此，俄罗斯的债务危机再也控制不住了，俄罗斯国库已

经亏空，它的巨额债务该怎么偿还呢？

国际金融炒家们和俄罗斯政府的唇枪舌剑

国际金融炒家是怎么卷入俄罗斯债务危机呢？

1997年，国际金融炒家在东南亚赚到了大量美元，他们

正筹划着把这些钱放到哪里能够赚更多钱。此时，俄罗斯的国

债回报率高达300%。买100元国债，可以有300元的债息，这

听起来十分合适，而且一般来说，买国债是相对安全的事情。

于是，1997年他们把从东南亚赚到的美元全部购买了俄罗斯

的国债。按照预计，到1998年底就可以获得三倍以上的收组。可这个重组计划做得十分仓促，令投资者感到茫然，不知

这是一个利好的消息，还是一个利空的消息。

8月26日，俄罗斯的金融形势仍然不见好转，莫斯科银行

间外汇交易所的卢布汇率狂跌，美元供不应求，外汇市场被迫

停盘。俄罗斯中央银行当即宣布这天的交易无效。

这在俄罗斯的外汇市场是史无前例的。

8月27日，卢布贬值30%。俄中央银行不得不下令，停止

全部的卢布交易。

至此，俄罗斯的债务危机再也控制不住了，俄罗斯国库已

经亏空，它的巨额债务该怎么偿还呢？

国际金融炒家们和俄罗斯政府的唇枪舌剑

国际金融炒家是怎么卷入俄罗斯债务危机呢？

1997年，国际金融炒家在东南亚赚到了大量美元，他们

正筹划着把这些钱放到哪里能够赚更多钱。此时，俄罗斯的国

债回报率高达300%。买100元国债，可以有300元的债息，这

听起来十分合适，而且一般来说，买国债是相对安全的事情。

于是，1997年他们把从东南亚赚到的美元全部购买了俄罗斯

的国债。按照预计，到1998年底就可以获得三倍以上的收益。

没想到的是，在1998年8月俄罗斯债务危机爆发了，俄政

府没有钱偿还国债，于是炒家们放下香港，直奔俄罗斯讨债。

炒家们组成了伦敦俱乐部和巴黎俱乐部，他们派出代表前

往俄罗斯谈判。

他们问：“你们不偿还债务的根据是什么？俄罗斯政府还

有没有信誉？”代总理切尔诺梅尔金反问：“当一国债券卖到

300%时，这里能没有风险吗？你们都是搞金融的人，你们应

该知道，高回报高风险，我没有说不还债，如果要兑现的话，

300%的债息没有了，本金偿还期是15年，你们同意就签。如

果现在马上要钱，我只能给1.6%（即买100美元国债，只能返

回1.6美元）一年后还3%~5%，2年后还给30%。”

炒家们拒绝了俄方总理的提议。

切尔诺梅尔金说：“这些债券不是我要发的，是上任总理

基里延科发行的，如果你们有异议就去找他，我只负责解决问

题。俄罗斯现在什么都没有了，只剩下6 000枚核弹头，如果你们非逼着还债，我们只能按下核按扭。到时候世界都将不复

存在，还要钱做什么？”

炒家们哑口无言。

他们临走时说：“以后我们宁可吞下核废料，也绝不碰俄益。

没想到的是，在1998年8月俄罗斯债务危机爆发了，俄政

府没有钱偿还国债，于是炒家们放下香港，直奔俄罗斯讨债。

炒家们组成了伦敦俱乐部和巴黎俱乐部，他们派出代表前

往俄罗斯谈判。

他们问：“你们不偿还债务的根据是什么？俄罗斯政府还

有没有信誉？”代总理切尔诺梅尔金反问：“当一国债券卖到

300%时，这里能没有风险吗？你们都是搞金融的人，你们应

该知道，高回报高风险，我没有说不还债，如果要兑现的话，

300%的债息没有了，本金偿还期是15年，你们同意就签。如

果现在马上要钱，我只能给1.6%（即买100美元国债，只能返

回1.6美元）一年后还3%~5%，2年后还给30%。”

炒家们拒绝了俄方总理的提议。

切尔诺梅尔金说：“这些债券不是我要发的，是上任总理

基里延科发行的，如果你们有异议就去找他，我只负责解决问

题。俄罗斯现在什么都没有了，只剩下6 000枚核弹头，如果你们非逼着还债，我们只能按下核按扭。到时候世界都将不复

存在，还要钱做什么？”

炒家们哑口无言。

他们临走时说：“以后我们宁可吞下核废料，也绝不碰俄