除此之外，还可以按照我在本书前文中各章的结构来做价值判断，比如说根据业务结构，企业在撤退线上价值几何、在底线上有没有护城河、在增长线布局成功率如何、有没有爆发线、天际线有多高。再比如洞察竞争结构、测量壁垒结构、分析合作结构，都可以最终指向公司的价值。的确，从技术上看我们已经有数学模型评估公司价值，但是即便如此，市场上对于新兴公司的估值亦千差万别，这背后的僵局在于数学模型中的参数难以客观确定，似乎正如爱因斯坦那句名言，“并非所有重要的事物都能量化”。价值评估中的数字与增长故事如太极的两极一样，看似互斥，实则相融。这也是美国纽约大学著名金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodara）错看优步价值的原因，所以他后来反思此事，写了本著作《估值与故事》。他在书中写道：“数字泛滥造成一个令人啼笑皆非的后果是，由于可用数据过多，我们的决策过程甚至变得比以往还要简化且不合理。另一个极为讽刺的现象是，随着数字在绝大多数商业洽谈中出现得越来越频繁，人们对数字的信任度不断降低，并转而开始讲述故事。”

我在与清华大学的朱武祥教授讨论时，朱教授一直建议企业在招股说明书上要把商业模式写清楚。帮助企业梳理增长模式、商业模式的顾问和参与上市的投资银行顾问同等重要，因为企业的商业模式和增长模式可以清晰地向利益相关者传递出公司的内在价值。朱教授建议在公司IPO的时候增加两个披露：第一，披露企业的资源能力禀赋，让投资者知道企业未来可能怎样增长；第二，披露企业商业模式未来迭代的可能性。不要说未来股价会涨还是会跌，而是向投资者展示增长的可能性，就像亚马逊不能仅说自己是卖书的，还要说未来可能进入哪些业务，让外界看到增长期权。这样就让业务的增长与公司价值除此之外，还可以按照我在本书前文中各章的结构来做价值判断，比如说根据业务结构，企业在撤退线上价值几何、在底线上有没有护城河、在增长线布局成功率如何、有没有爆发线、天际线有多高。再比如洞察竞争结构、测量壁垒结构、分析合作结构，都可以最终指向公司的价值。的确，从技术上看我们已经有数学模型评估公司价值，但是即便如此，市场上对于新兴公司的估值亦千差万别，这背后的僵局在于数学模型中的参数难以客观确定，似乎正如爱因斯坦那句名言，“并非所有重要的事物都能量化”。价值评估中的数字与增长故事如太极的两极一样，看似互斥，实则相融。这也是美国纽约大学著名金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodara）错看优步价值的原因，所以他后来反思此事，写了本著作《估值与故事》。他在书中写道：“数字泛滥造成一个令人啼笑皆非的后果是，由于可用数据过多，我们的决策过程甚至变得比以往还要简化且不合理。另一个极为讽刺的现象是，随着数字在绝大多数商业洽谈中出现得越来越频繁，人们对数字的信任度不断降低，并转而开始讲述故事。”

我在与清华大学的朱武祥教授讨论时，朱教授一直建议企业在招股说明书上要把商业模式写清楚。帮助企业梳理增长模式、商业模式的顾问和参与上市的投资银行顾问同等重要，因为企业的商业模式和增长模式可以清晰地向利益相关者传递出公司的内在价值。朱教授建议在公司IPO的时候增加两个披露：第一，披露企业的资源能力禀赋，让投资者知道企业未来可能怎样增长；第二，披露企业商业模式未来迭代的可能性。不要说未来股价会涨还是会跌，而是向投资者展示增长的可能性，就像亚马逊不能仅说自己是卖书的，还要说未来可能进入哪些业务，让外界看到增长期权。这样就让业务的增长与公司价值的增长能够有效结合。

公司价值有一种特例，即市值。不同于普通的公司价值，市值针对的是上市公司，所以往往是一个确定数，它指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值。计算市值的公式如下：

市值＝上市公司的利润×市盈率

从这个公式来看，提高市值可从两个维度出发。第一个维度是提高公司的经营利润。如果企业经营利润暂时得不到提高，那就看第二个维度——估值水平，其所指向的核心指标即市盈率。这两大维度，一个指向上市公司的基本面，一个指向上市公司的资本面。

从本质来看，市值管理的核心是这两个维度的融合、互动，以实现价值的最大化，这是价值管理的终极目标。2005年，应当时深圳中航集团董事长吴光权先生的邀请，我们顾问团队研究了一个问题：为什么当时深圳中航集团旗下七家上市公司经营业绩都不错，但是这些上市公司的母平台中航国际控股的市盈率却与香港市场的同类公司存在显著差异？我们当时分析后得出一个重要结论，如同西方资本市场，香港资本市场对多元化公司价值存在着质疑，认为多元化公司业务复杂，难以形成核心优势，所以在市值上存在天然性价值耗损。在此基础上，我们帮助深圳中航重新梳理了增长逻辑。当年深圳中航旗下多家巨型公司如中航地产、深南电路、深天马、天虹零售存在“产业互动-融合共生”的潜在优势，所以我们建议将多元化集团的母合优势有效传递给资本市场。很快，深圳中航在资本市场的市值就有了变化。的增长能够有效结合。

公司价值有一种特例，即市值。不同于普通的公司价值，市值针对的是上市公司，所以往往是一个确定数，它指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值。计算市值的公式如下：

市值＝上市公司的利润×市盈率

从这个公式来看，提高市值可从两个维度出发。第一个维度是提高公司的经营利润。如果企业经营利润暂时得不到提高，那就看第二个维度——估值水平，其所指向的核心指标即市盈率。这两大维度，一个指向上市公司的基本面，一个指向上市公司的资本面。

从本质来看，市值管理的核心是这两个维度的融合、互动，以实现价值的最大化，这是价值管理的终极目标。2005年，应当时深圳中航集团董事长吴光权先生的邀请，我们顾问团队研究了一个问题：为什么当时深圳中航集团旗下七家上市公司经营业绩都不错，但是这些上市公司的母平台中航国际控股的市盈率却与香港市场的同类公司存在显著差异？我们当时分析后得出一个重要结论，如同西方资本市场，香港资本市场对多元化公司价值存在着质疑，认为多元化公司业务复杂，难以形成核心优势，所以在市值上存在天然性价值耗损。在此基础上，我们帮助深圳中航重新梳理了增长逻辑。当年深圳中航旗下多家巨型公司如中航地产、深南电路、深天马、天虹零售存在“产业互动-融合共生”的潜在优势，所以我们建议将多元化集团的母合优势有效传递给资本市场。很快，深圳中航在资本市场的市值就有了变化。影响市值的因素有很多，比如说资本市场的选择：是在境外上市还是在境内上市，是在美国、中国香港、新加坡，还是在上海、深圳以及新三板上市，不同的上市地点，会有冰火两重天般的市盈率。由于不同资本市场之间市盈率的不对称，一些公司转换市场，就能够获得市值的增加，这也是很多公司从美股撤离回归本土的原因——重塑市值。市值还与资本市场的周期相关，也与周期中的热点概念相关，比如说大数据、IoT（物联网）、网络游戏、自贸区等概念的热度，会影响到概念内相关公司的市值，这就是疫情之后Zoom市值暴涨到400亿美元的原因之一。无论是要获得公司价值还是市值的增长，企业都要抓住驱动增长的核心点。影响市值的因素有很多，比如说资本市场的选择：是在境外上市还是在境内上市，是在美国、中国香港、新加坡，还是在上海、深圳以及新三板上市，不同的上市地点，会有冰火两重天般的市盈率。由于不同资本市场之间市盈率的不对称，一些公司转换市场，就能够获得市值的增加，这也是很多公司从美股撤离回归本土的原因——重塑市值。市值还与资本市场的周期相关，也与周期中的热点概念相关，比如说大数据、IoT（物联网）、网络游戏、自贸区等概念的热度，会影响到概念内相关公司的市值，这就是疫情之后Zoom市值暴涨到400亿美元的原因之一。无论是要获得公司价值还是市值的增长，企业都要抓住驱动增长的核心点。三层价值组合

客户价值、财务价值以及公司价值三个层次的增长才能构成价值的整体增长。而三者的组合不同，其价值增长的区间小大也不同。

正如我在前文提到的，客户价值是其他两大价值的基石，缺乏客户价值，其他两大价值的建立与增长就是空中楼阁，所以客户价值是价值增长中的“必要元素”。一家缺乏客户价值创造的企业，哪怕有高财务价值和公司价值，也会出现问题。而一家客户价值不断增长的公司，公司价值和财务价值必然会增长。

小米于2018年上市，虽然上市即破发，但小米之后的股价和市值却一路回升，两年后重回发行价，在2020年末，其市值更是较上市时翻了一番，其根本原因在于小米是一家真正为客户创造价值的公司。小米对其为客户提供的价值是这样描述的：“包括内容、娱乐、金融服务与效能工具，设备的互联性，以及硬件和互联网服务的无缝集成，使我们可以向用户提供更好的用户体验。”小米以性价比极高的手机为核心，以MIUI系统为连接客户的纽带，通过AIoT（人工智能物联网）打造生活家居智能硬件生态体系，牢牢地占领了客户的时间和钱包份额。截至2020年第三季度，小米的智能手机已经卖了4660万台，同比增长45.3%，仅小米AIoT平台就连接了超过2.89亿台设备，三层价值组合

客户价值、财务价值以及公司价值三个层次的增长才能构成价值的整体增长。而三者的组合不同，其价值增长的区间小大也不同。

正如我在前文提到的，客户价值是其他两大价值的基石，缺乏客户价值，其他两大价值的建立与增长就是空中楼阁，所以客户价值是价值增长中的“必要元素”。一家缺乏客户价值创造的企业，哪怕有高财务价值和公司价值，也会出现问题。而一家客户价值不断增长的公司，公司价值和财务价值必然会增长。

小米于2018年上市，虽然上市即破发，但小米之后的股价和市值却一路回升，两年后重回发行价，在2020年末，其市值更是较上市时翻了一番，其根本原因在于小米是一家真正为客户创造价值的公司。小米对其为客户提供的价值是这样描述的：“包括内容、娱乐、金融服务与效能工具，设备的互联性，以及硬件和互联网服务的无缝集成，使我们可以向用户提供更好的用户体验。”小米以性价比极高的手机为核心，以MIUI系统为连接客户的纽带，通过AIoT（人工智能物联网）打造生活家居智能硬件生态体系，牢牢地占领了客户的时间和钱包份额。截至2020年第三季度，小米的智能手机已经卖了4660万台，同比增长45.3%，仅小米AIoT平台就连接了超过2.89亿台设备，持续领跑全球消费物联网。小米持续为客户提供优质的价值，最终也在财务价值上也得到了体现：2020年第三季度，小米整体营收达到了476亿元。

在三个价值的组合中，还可能会出现一种情景，即财务价值反映利润为负，而公司价值在增长。这种情况在互联网数字公司中比较明显，而这些互联网公司之所以亏损还能有公司价值增长，其核心在于其投入一旦在用户或者基础设施上突破拐点，利润就会随之而来，如亚马逊、京东上市之后都长期亏损。但是并非所有的亏损都能达到以上效应。蔚来汽车上市后长期亏损，2019年更是亏损114.14亿元，然而其股价在2020年涨幅狂飙2700%。但造车新势力的模式不符合原互联网的梅特卡夫定律（Metcalfe's law），无法类比，所以这种非理性增长值得警惕。

还有一种情况是，财务价值增长，公司价值增长不大，主要反映在业务缺乏想象力。这种情况体现比较明显的是珠宝公司，比如老凤祥2019年营收496.29亿元，盈利24.93亿元，分别同比增长了13.35%和15.97%，是自上市以来的最好水平，但是其2019年市值只有197多亿元，相较于2018年只增加了不到5%，同时市盈率也仅仅只有7.9。

从价值结构的组合中我们看到，客户价值是基础，缺乏客户价值的新兴公司不可能创造公司价值；而具备公司价值，财务价值却为负，就要看其背后的原因，做进一步分析；三种价值都开始正向增长，说明公司业务开始走向成熟。持续领跑全球消费物联网。小米持续为客户提供优质的价值，最终也在财务价值上也得到了体现：2020年第三季度，小米整体营收达到了476亿元。

在三个价值的组合中，还可能会出现一种情景，即财务价值反映利润为负，而公司价值在增长。这种情况在互联网数字公司中比较明显，而这些互联网公司之所以亏损还能有公司价值增长，其核心在于其投入一旦在用户或者基础设施上突破拐点，利润就会随之而来，如亚马逊、京东上市之后都长期亏损。但是并非所有的亏损都能达到以上效应。蔚来汽车上市后长期亏损，2019年更是亏损114.14亿元，然而其股价在2020年涨幅狂飙2700%。但造车新势力的模式不符合原互联网的梅特卡夫定律（Metcalfe's law），无法类比，所以这种非理性增长值得警惕。

还有一种情况是，财务价值增长，公司价值增长不大，主要反映在业务缺乏想象力。这种情况体现比较明显的是珠宝公司，比如老凤祥2019年营收496.29亿元，盈利24.93亿元，分别同比增长了13.35%和15.97%，是自上市以来的最好水平，但是其2019年市值只有197多亿元，相较于2018年只增加了不到5%，同时市盈率也仅仅只有7.9。

从价值结构的组合中我们看到，客户价值是基础，缺乏客户价值的新兴公司不可能创造公司价值；而具备公司价值，财务价值却为负，就要看其背后的原因，做进一步分析；三种价值都开始正向增长，说明公司业务开始走向成熟。