9.4.1　多元化

无论企业分析和估值多么系统综合，你不可能在日常投资流程中不出错。黑天鹅事件、管理失误或政策决策都有可能带来相当的损失——对于这些，投资者的影响非常有限或无能为力。鉴于这个要点，应该保有一个最低限度的多元化账户。

10~15只股票的投资组合，通常可以在一个合适的安全边际之上，保障一个最低限度的安全性。若要使得风险最小化，需要不低于40只股票的一个广泛的多样性组合（要控制好它们的相关性），但当谈到总体的投资组合风险时，最关键的还是单个股票的估值及其安全边际。

与不同股票的纯数字相比，这里更重要的是这些股票各自与宏观经济变化的相关性和反应程度、单个股票之间的基础性关联以及它们的业务背景。来自同一行业的15家企业或垂直关联的公司，不足以减少投资组合的风险。相比较，具有相当安全边际且来自不同行业和地区的企业组合，可以大大降低投资组合风险。

此外，要想找到许多具有足够安全边际的企业，以满足传统多元化的前提条件（40多个企业），这几乎是不可能的。心无旁骛且深思熟虑地精选股票，是价值投资勃勃然于市场的原因。所以，“大的机会来之不易。当下金雨时，赶紧拿大桶，而不是拿顶针。”沃伦·巴菲特曾生动地说道。9.4.1　多元化

无论企业分析和估值多么系统综合，你不可能在日常投资流程中不出错。黑天鹅事件、管理失误或政策决策都有可能带来相当的损失——对于这些，投资者的影响非常有限或无能为力。鉴于这个要点，应该保有一个最低限度的多元化账户。

10~15只股票的投资组合，通常可以在一个合适的安全边际之上，保障一个最低限度的安全性。若要使得风险最小化，需要不低于40只股票的一个广泛的多样性组合（要控制好它们的相关性），但当谈到总体的投资组合风险时，最关键的还是单个股票的估值及其安全边际。

与不同股票的纯数字相比，这里更重要的是这些股票各自与宏观经济变化的相关性和反应程度、单个股票之间的基础性关联以及它们的业务背景。来自同一行业的15家企业或垂直关联的公司，不足以减少投资组合的风险。相比较，具有相当安全边际且来自不同行业和地区的企业组合，可以大大降低投资组合风险。

此外，要想找到许多具有足够安全边际的企业，以满足传统多元化的前提条件（40多个企业），这几乎是不可能的。心无旁骛且深思熟虑地精选股票，是价值投资勃勃然于市场的原因。所以，“大的机会来之不易。当下金雨时，赶紧拿大桶，而不是拿顶针。”沃伦·巴菲特曾生动地说道。如果一只股票满足了本书所列标准并表现出了溢满足额的安全边际，那么，这种投资就不应该半心半意了，而是要根据各自的安全边际，大胆地建设大额头寸。按照巴菲特的说法：“用一年的时间找到好的投资概念，然后，榨干吃尽！”

上述内容清楚地表明：对于成功的长期投资而言，既需要理智选择拟投公司，也离不开动荡期的清醒意识。同时，市场和企业的详尽分析，不仅可以使你的判断力更敏锐，而且能增强你购买股票的自信，免受众人意见之扰，甚至可抵御一时之挫的负面影响。

在其中的一封致股东函里，当谈到一个成功投资者的主要个人品行时，巴菲特用如下的语言进行了描述：“要想成为一个毕生成功的投资人，并不需要超高的智商，或非同寻常的企业洞察力，或相关的内幕消息。这里的所需是：决策所需的健全的知识框架，以及这个框架免受情绪侵蚀的能力！”

单只股票风险无法叠加成投资组合的风险水平，它们受制于正负相关效应的影响，所以，一个投资组合的风险（像已经阐述过的）取决于单个头寸之间基础性的经济关联。因此，应该基于下一节有关风险的内容，阅读这一节的内容。如果一只股票满足了本书所列标准并表现出了溢满足额的安全边际，那么，这种投资就不应该半心半意了，而是要根据各自的安全边际，大胆地建设大额头寸。按照巴菲特的说法：“用一年的时间找到好的投资概念，然后，榨干吃尽！”

上述内容清楚地表明：对于成功的长期投资而言，既需要理智选择拟投公司，也离不开动荡期的清醒意识。同时，市场和企业的详尽分析，不仅可以使你的判断力更敏锐，而且能增强你购买股票的自信，免受众人意见之扰，甚至可抵御一时之挫的负面影响。

在其中的一封致股东函里，当谈到一个成功投资者的主要个人品行时，巴菲特用如下的语言进行了描述：“要想成为一个毕生成功的投资人，并不需要超高的智商，或非同寻常的企业洞察力，或相关的内幕消息。这里的所需是：决策所需的健全的知识框架，以及这个框架免受情绪侵蚀的能力！”

单只股票风险无法叠加成投资组合的风险水平，它们受制于正负相关效应的影响，所以，一个投资组合的风险（像已经阐述过的）取决于单个头寸之间基础性的经济关联。因此，应该基于下一节有关风险的内容，阅读这一节的内容。9.4.2　风险

从根本上说，一只股票头寸的大小取决于这家企业的风险和安全边际。衡量风险的比率都已经介绍过了，无论是基于企业层面的（负债比率、商业模式的可持续性和经营杠杆等），还是股票层面的（安全边际和估值）。在投资组合层面，这种单独的考量需要通过综合估值予以延展，因为不同行业不同企业的结合会大大地影响风险预测。

例如，购买15家钢铁公司股票仅能少许地降低总体风险，因为所有这些股票针对宏观经济变动的反应模式类似。因此，投资组合内的单个企业应该来自不同的行业，涵盖几个地理区域，而且，应该具有不同的内在驱动要素。

像通常一样，重要的是不要偏离了你自己的能力范畴。

为了降低风险，涵盖几种货币也是有益的做法。货币问题常常会在投资者中引起困惑。决定潜在外币风险的是公司创造现金流的货币，而不是资产负债表所用货币或挂牌股票所用货币。此外，聚焦红利所用货币，有助于依赖持续现金流的投资者分辨货币风险所在。9.4.2　风险

从根本上说，一只股票头寸的大小取决于这家企业的风险和安全边际。衡量风险的比率都已经介绍过了，无论是基于企业层面的（负债比率、商业模式的可持续性和经营杠杆等），还是股票层面的（安全边际和估值）。在投资组合层面，这种单独的考量需要通过综合估值予以延展，因为不同行业不同企业的结合会大大地影响风险预测。

例如，购买15家钢铁公司股票仅能少许地降低总体风险，因为所有这些股票针对宏观经济变动的反应模式类似。因此，投资组合内的单个企业应该来自不同的行业，涵盖几个地理区域，而且，应该具有不同的内在驱动要素。

像通常一样，重要的是不要偏离了你自己的能力范畴。

为了降低风险，涵盖几种货币也是有益的做法。货币问题常常会在投资者中引起困惑。决定潜在外币风险的是公司创造现金流的货币，而不是资产负债表所用货币或挂牌股票所用货币。此外，聚焦红利所用货币，有助于依赖持续现金流的投资者分辨货币风险所在。9.4.3　现金

一个投资组合的现金配额既有赋予灵活性的功能，也有限制风险的功效。有一种最常见的误解：人们必须永远满仓投资。实际上，只有手握足量现金额度时，才能抓住稍纵即逝的投资机会。因此，在几乎所有情况下，手持最低限额的流动性资金都是必要的。

在美国全国广播公司的一次采访中，巴菲特支持了这种观点：“我总是喜欢手握10亿美元现金，你知道，这是我喜欢常年放在手边的钱。”

除了便于捕捉机会外，一笔缓冲现金还有下述好处：万一需要流动性外流时（因为计划外的大额并购），无须动用现有的头寸。由于库存现金和股票市场缺乏关联性，投资组合风险可以通过流动性比率进行控制。此外，还可以借助红利平均收益率指标，来考虑证券组合的流动性。9.4.3　现金

一个投资组合的现金配额既有赋予灵活性的功能，也有限制风险的功效。有一种最常见的误解：人们必须永远满仓投资。实际上，只有手握足量现金额度时，才能抓住稍纵即逝的投资机会。因此，在几乎所有情况下，手持最低限额的流动性资金都是必要的。

在美国全国广播公司的一次采访中，巴菲特支持了这种观点：“我总是喜欢手握10亿美元现金，你知道，这是我喜欢常年放在手边的钱。”

除了便于捕捉机会外，一笔缓冲现金还有下述好处：万一需要流动性外流时（因为计划外的大额并购），无须动用现有的头寸。由于库存现金和股票市场缺乏关联性，投资组合风险可以通过流动性比率进行控制。此外，还可以借助红利平均收益率指标，来考虑证券组合的流动性。9.5　买入与卖出：投资期限

9.5.1　买

就像在9.1节所述，当公允价值和当期证券市场估值之间的差异（所谓的安全边际）足以弥补投资风险时，就应该考虑买入。相关头寸大小的确定也应该基于安全边际（相关证券的潜力）以及企业对宏观经济的依赖程度。只有宏观经济的发展状况对这家公司的业绩影响有限时，才能够买入高于平均数量的单头寸。否则，这种投资就会沦为纯粹的投机活动，完全仰仗宏观经济走势。

就规模为10~15家企业的投资组合来说，单个头寸的平均规模应该是6%~10%。特别诱人的头寸也可以占到投资组合的15%。不过，这应该是建立在对企业的十分信任和大幅的安全边际之上。

在某些情形下，有些因素是可以对冲的。这种对冲可以是一个指数的卖空头寸，同时，买多目标公司主要消耗的其中一种大宗商品，或购买来自差异明显行业的企业。可以设想，用一个同样低估的二手业务作为对一家奢侈品厂商特别大额的头寸的补充。另一个例子是购买石油或石油公司股票对冲航空公司股票，或直接做多石油期货。

一旦理想的头寸规模确定了，有两个可选的购买流程：一个是立马买入整个头寸规模，另一个是分几步购买。后一种是明智的做法，特别是在你逆势购买时，或消息面在一段时间会处于负面时。在这种情形下，应该考虑诸如季报或召开股东大会等会引起价格变动的事9.5　买入与卖出：投资期限

9.5.1　买

就像在9.1节所述，当公允价值和当期证券市场估值之间的差异（所谓的安全边际）足以弥补投资风险时，就应该考虑买入。相关头寸大小的确定也应该基于安全边际（相关证券的潜力）以及企业对宏观经济的依赖程度。只有宏观经济的发展状况对这家公司的业绩影响有限时，才能够买入高于平均数量的单头寸。否则，这种投资就会沦为纯粹的投机活动，完全仰仗宏观经济走势。

就规模为10~15家企业的投资组合来说，单个头寸的平均规模应该是6%~10%。特别诱人的头寸也可以占到投资组合的15%。不过，这应该是建立在对企业的十分信任和大幅的安全边际之上。

在某些情形下，有些因素是可以对冲的。这种对冲可以是一个指数的卖空头寸，同时，买多目标公司主要消耗的其中一种大宗商品，或购买来自差异明显行业的企业。可以设想，用一个同样低估的二手业务作为对一家奢侈品厂商特别大额的头寸的补充。另一个例子是购买石油或石油公司股票对冲航空公司股票，或直接做多石油期货。

一旦理想的头寸规模确定了，有两个可选的购买流程：一个是立马买入整个头寸规模，另一个是分几步购买。后一种是明智的做法，特别是在你逆势购买时，或消息面在一段时间会处于负面时。在这种情形下，应该考虑诸如季报或召开股东大会等会引起价格变动的事