托凭证，但阿里几乎没有从纽交所私有化退市，重新在港交所申请IPO的可能性。无论是第二上市还是发行存托凭证，事实上与很多学者解读和投资者期待的阿里重新彻底回归香港市场的“二次上市”相去甚远。

阿里正在酝酿的在香港的第二上市或存托凭证发行尽管远非“回归香港”意义上的“二次上市”，但阿里未来无论采取哪一种方式都反映了阿里在资本市场发展步入充满青春活力的青年阶段所体现出的成熟、自信和稳健。

阿里通过选择香港进行第二上市，首先可以拓宽融资途径，降低融资成本。在使用阿里服务人数更多和阿里知名度更高的我国内地和香港，很多机构和普通散户投资者有强烈意愿投资阿里第二上市所发行的相关股票或存托凭证。高的估值反过来会降低融资成本，帮助阿里进一步扩大在云计算、人工智能以及新零售等领域的投入。同样重要的是，这样做可以帮助阿里在充满纷争的国际局势中通过“把鸡蛋放在不同的篮子中”分散风险。

总结阿里过去20年在资本市场发展的成功经验，有以下几点。其一，在尊重资本市场游戏规则的基础上，通过公司治理制度创新，寻求稳定的控制权，为阿里业务模式的持续创新奠定坚实的公司治理制度基础。在阿里，没有“门外野蛮人入侵”的担忧，更没有“城头变幻大王旗”的困扰，基于合伙人制度形成的稳定发展的预期成为阿里稳步发展、持续创新的制度温床。其二，灵活务实的融资策略促使阿里不断拓宽新的融资途径，降低融资成本，实现风险的分散。阿里已经成为今天开放中国的缩影，开放的中国和包容的世界需要看到务托凭证，但阿里几乎没有从纽交所私有化退市，重新在港交所申请IPO的可能性。无论是第二上市还是发行存托凭证，事实上与很多学者解读和投资者期待的阿里重新彻底回归香港市场的“二次上市”相去甚远。

阿里正在酝酿的在香港的第二上市或存托凭证发行尽管远非“回归香港”意义上的“二次上市”，但阿里未来无论采取哪一种方式都反映了阿里在资本市场发展步入充满青春活力的青年阶段所体现出的成熟、自信和稳健。

阿里通过选择香港进行第二上市，首先可以拓宽融资途径，降低融资成本。在使用阿里服务人数更多和阿里知名度更高的我国内地和香港，很多机构和普通散户投资者有强烈意愿投资阿里第二上市所发行的相关股票或存托凭证。高的估值反过来会降低融资成本，帮助阿里进一步扩大在云计算、人工智能以及新零售等领域的投入。同样重要的是，这样做可以帮助阿里在充满纷争的国际局势中通过“把鸡蛋放在不同的篮子中”分散风险。

总结阿里过去20年在资本市场发展的成功经验，有以下几点。其一，在尊重资本市场游戏规则的基础上，通过公司治理制度创新，寻求稳定的控制权，为阿里业务模式的持续创新奠定坚实的公司治理制度基础。在阿里，没有“门外野蛮人入侵”的担忧，更没有“城头变幻大王旗”的困扰，基于合伙人制度形成的稳定发展的预期成为阿里稳步发展、持续创新的制度温床。其二，灵活务实的融资策略促使阿里不断拓宽新的融资途径，降低融资成本，实现风险的分散。阿里已经成为今天开放中国的缩影，开放的中国和包容的世界需要看到务实开放和稳健发展的阿里。

在阿里走过20年资本市场发展历程之际，它的创始人马云在2019年的教师节选择退休，回归教育。马云和他的阿里留给这个世界的不仅仅是购物支付的轻松和生活的便捷，也为如何完成企业有序传承和实现企业基业长青带来积极的思考和启迪。实开放和稳健发展的阿里。

在阿里走过20年资本市场发展历程之际，它的创始人马云在2019年的教师节选择退休，回归教育。马云和他的阿里留给这个世界的不仅仅是购物支付的轻松和生活的便捷，也为如何完成企业有序传承和实现企业基业长青带来积极的思考和启迪。1.3 阿里回归亚洲市场未来面临的挑战

作为资本市场全球布局和全球化发展战略的一部分，2019年11月26日阿里（09988.HK）在香港以第二上市的方式重新回到B2B业务曾经挂牌的香港。至少从上市交易第一天的情况看，阿里开盘价187港元，较发行价大涨6.25%。这在一定程度上表明，阿里在坚持资本市场全球化战略的前提下优先选择回归亚洲市场的战略坚持得到了亚洲市场的积极回馈。按照招股书的披露，阿里在港集资1012亿港元（约合130亿美元），将成为从2019年至今全球最大规模的新股发行。

2014年9月，一度希望继续在B2B业务曾经挂牌的港交所上市的阿里，由于违反该市场当时奉行的“同股同权原则”，而被迫远赴纽交所上市。四年后，曾一度拒绝阿里上市的港交所在2018年4月完成了号称“25年以来最具颠覆性的上市制度改革”，宣布允许“同股不同权”构架的公司赴港上市，为阿里最终以第二上市重新回归亚洲市场铺平了道路。我们看到，阿里通过选择在香港第二上市，实现了纽交所和港交所双市场融资，分担了以往依赖单一市场融资的风险。双市场融资模式下的阿里可以通过在两个市场间选择合理的融资窗口和融资渠道，为未来业务开展和事业发展筹集充足的资本。在来自亚洲市场，并且在文化和商业理念上更认同阿里业务模式，更愿意支付高1.3 阿里回归亚洲市场未来面临的挑战

作为资本市场全球布局和全球化发展战略的一部分，2019年11月26日阿里（09988.HK）在香港以第二上市的方式重新回到B2B业务曾经挂牌的香港。至少从上市交易第一天的情况看，阿里开盘价187港元，较发行价大涨6.25%。这在一定程度上表明，阿里在坚持资本市场全球化战略的前提下优先选择回归亚洲市场的战略坚持得到了亚洲市场的积极回馈。按照招股书的披露，阿里在港集资1012亿港元（约合130亿美元），将成为从2019年至今全球最大规模的新股发行。

2014年9月，一度希望继续在B2B业务曾经挂牌的港交所上市的阿里，由于违反该市场当时奉行的“同股同权原则”，而被迫远赴纽交所上市。四年后，曾一度拒绝阿里上市的港交所在2018年4月完成了号称“25年以来最具颠覆性的上市制度改革”，宣布允许“同股不同权”构架的公司赴港上市，为阿里最终以第二上市重新回归亚洲市场铺平了道路。我们看到，阿里通过选择在香港第二上市，实现了纽交所和港交所双市场融资，分担了以往依赖单一市场融资的风险。双市场融资模式下的阿里可以通过在两个市场间选择合理的融资窗口和融资渠道，为未来业务开展和事业发展筹集充足的资本。在来自亚洲市场，并且在文化和商业理念上更认同阿里业务模式，更愿意支付高溢价的投资者的支持下，双市场融资的阿里未来融资成本将有望进一步降低。

值得注意的是，在全球经济下行、股市疲软乏力和香港社会发展局势动荡不安的背景下，阿里依然能成为从2019年至今全球最大规模的新股发行。这在一定程度上表明全球资本市场对阿里商业模式的认同，同时也是对马云退休和张勇继任后的阿里传承顺利的认同。

我们知道，阿里在香港第二上市是2014年9月19日其在纽交所第一上市时形成的公司治理构架的延续，并不会改变第一上市时形成的治理构架的基础性地位。港交所已经通过上市制度的修改，接纳发行单一类型股票的阿里通过合伙人制度变相实现的“同股不同权”构架。因而，阿里在香港第二上市并不涉及太多的公司治理制度的调整和变革，将继续延续阿里合伙人通过董事会组织的主导作用集体成为阿里实际控制人的格局。由于仅仅是外部融资规模的扩大和流通渠道的拓宽，因此，第二上市在公司治理制度建设中的重要性要远远小于第一上市的首次公开发行。在一定意义上，我们可以把第二上市理解为，已经完成IPO的公司增发新股，只不过不是继续在原来IPO时的市场上，而是选择了一个新的市场。

但像其他选择两地上市的企业一样，阿里未来必然在监管、投资者权益保护，甚至股价联动风险等方面面临诸多挑战。

第一，两地同时上市意味着阿里在未来将同时面对来自两个资本市场的监管。对于两个市场的监管当局而言，它们对在两地同时上市的阿里，是以第一上市地监管为主，还是各自独立监管，又或者双方溢价的投资者的支持下，双市场融资的阿里未来融资成本将有望进一步降低。

值得注意的是，在全球经济下行、股市疲软乏力和香港社会发展局势动荡不安的背景下，阿里依然能成为从2019年至今全球最大规模的新股发行。这在一定程度上表明全球资本市场对阿里商业模式的认同，同时也是对马云退休和张勇继任后的阿里传承顺利的认同。

我们知道，阿里在香港第二上市是2014年9月19日其在纽交所第一上市时形成的公司治理构架的延续，并不会改变第一上市时形成的治理构架的基础性地位。港交所已经通过上市制度的修改，接纳发行单一类型股票的阿里通过合伙人制度变相实现的“同股不同权”构架。因而，阿里在香港第二上市并不涉及太多的公司治理制度的调整和变革，将继续延续阿里合伙人通过董事会组织的主导作用集体成为阿里实际控制人的格局。由于仅仅是外部融资规模的扩大和流通渠道的拓宽，因此，第二上市在公司治理制度建设中的重要性要远远小于第一上市的首次公开发行。在一定意义上，我们可以把第二上市理解为，已经完成IPO的公司增发新股，只不过不是继续在原来IPO时的市场上，而是选择了一个新的市场。

但像其他选择两地上市的企业一样，阿里未来必然在监管、投资者权益保护，甚至股价联动风险等方面面临诸多挑战。

第一，两地同时上市意味着阿里在未来将同时面对来自两个资本市场的监管。对于两个市场的监管当局而言，它们对在两地同时上市的阿里，是以第一上市地监管为主，还是各自独立监管，又或者双方协调监管，无疑需要在阿里未来的监管实践中围绕具体的事由在两个市场监管当局之间达成谅解；而对于同时在两地上市的阿里来说，则需要围绕包括信息披露等在内的常规监管义务履行，在上市时间并不同一的两个市场之间进行微妙的平衡，其触发违规操作的可能性也由此增加。

值得庆幸的是，在选择在香港第二上市的公司中，阿里并非第一家。已经于2000年在加拿大多伦多证券交易所挂牌的赫斯基能源集团于2010年5月赴香港进行第二上市。我们有理由相信，香港作为国际金融中心有接受在其他市场第一上市的公司选择在香港进行第二上市的成熟经验。

第二，阿里在两个市场的投资者权益受到不同的法律体系保护，尽管在公司法互相学习借鉴的过程中，上述两个市场相关法律制度趋同的趋势明显，但毫无疑问，在具体的投资者权益保护实施环节，阿里依然需要围绕司法诉讼和法律执行等方面在两个市场之间进行协调和沟通。而不同市场投资者文化差异和商业理念认同的差异将增加相关协调和沟通的成本。我们看到，像所有两地同时上市的公司一样，阿里在未来围绕两地上市的监管适应和股东权益保护协调将耗费一定的精力。

第三，两地上市建立的股价的自然联动会导致阿里在一个市场股价的波动会传导到另一个市场，引发另一个市场相应的股价波动。而开市时间的差异甚至会使上述传导在一定程度上演变为滚动传导，加剧和放大股价波动的幅度，特别是阿里上市的时机选择至少目前看起来并非最佳。香港目前不稳定的社会发展局势使阿里在香港市场股价协调监管，无疑需要在阿里未来的监管实践中围绕具体的事由在两个市场监管当局之间达成谅解；而对于同时在两地上市的阿里来说，则需要围绕包括信息披露等在内的常规监管义务履行，在上市时间并不同一的两个市场之间进行微妙的平衡，其触发违规操作的可能性也由此增加。

值得庆幸的是，在选择在香港第二上市的公司中，阿里并非第一家。已经于2000年在加拿大多伦多证券交易所挂牌的赫斯基能源集团于2010年5月赴香港进行第二上市。我们有理由相信，香港作为国际金融中心有接受在其他市场第一上市的公司选择在香港进行第二上市的成熟经验。

第二，阿里在两个市场的投资者权益受到不同的法律体系保护，尽管在公司法互相学习借鉴的过程中，上述两个市场相关法律制度趋同的趋势明显，但毫无疑问，在具体的投资者权益保护实施环节，阿里依然需要围绕司法诉讼和法律执行等方面在两个市场之间进行协调和沟通。而不同市场投资者文化差异和商业理念认同的差异将增加相关协调和沟通的成本。我们看到，像所有两地同时上市的公司一样，阿里在未来围绕两地上市的监管适应和股东权益保护协调将耗费一定的精力。

第三，两地上市建立的股价的自然联动会导致阿里在一个市场股价的波动会传导到另一个市场，引发另一个市场相应的股价波动。而开市时间的差异甚至会使上述传导在一定程度上演变为滚动传导，加剧和放大股价波动的幅度，特别是阿里上市的时机选择至少目前看起来并非最佳。香港目前不稳定的社会发展局势使阿里在香港市场股价