总结新金融企业的业务模式，概括而言，有以下两个特质。其一，对潜在客户信用能力的识别是基于大数据结构和云计算能力，而不是银行贷款业务开展通常需要的抵押担保；其二，依靠网络外部性对信用记录不良者实施集体惩罚。因此，新金融企业其实并非像一些媒体和学者所说的那样仅仅简单依靠监管套利和转嫁风险来牟利，而是有自己的独到之处。这是未来金融监管的政策界、实务界和学术界需要认真研究，深入思考的地方。

一家企业的业务模式特质决定了一家企业的公司治理制度设计。按照巴塞尔协议资本充足率要求，银行资本金准备和存贷经营风险承担的要求决定了银行属于资本密集型，资本规模庞大，需要广为吸收社会资本来分担风险，从而形成相对分散的股权结构，但银行的主要股东依然需要是国有资本，以使政府扮演隐性担保的功能。在股权结构设计中，以银行为代表的传统金融企业则往往奉行的是同股同权原则。

图2、图3和图4分别报告了银行业（上市银行）和包含银行在内的金融业全体的第一大股东平均持股比例、平均董事会规模和董事会中独立董事所占的平均比例情况。

图2报告了我国银行业和金融业第一大股东平均持股比例。我们注意到金融业第一大股东的平均持股规模在30%左右。银行业在2015年之前略高于金融业平均持股规模，之后出现了明显的下降，甚至低于按照证监会颁布的《上市公司收购管理办法》界定的无实际控制人所划定的30%。当然毫无疑问，每一家银行的背后都有国资的身影。这是银行所处的战略性行业特征决定的。总结新金融企业的业务模式，概括而言，有以下两个特质。其一，对潜在客户信用能力的识别是基于大数据结构和云计算能力，而不是银行贷款业务开展通常需要的抵押担保；其二，依靠网络外部性对信用记录不良者实施集体惩罚。因此，新金融企业其实并非像一些媒体和学者所说的那样仅仅简单依靠监管套利和转嫁风险来牟利，而是有自己的独到之处。这是未来金融监管的政策界、实务界和学术界需要认真研究，深入思考的地方。

一家企业的业务模式特质决定了一家企业的公司治理制度设计。按照巴塞尔协议资本充足率要求，银行资本金准备和存贷经营风险承担的要求决定了银行属于资本密集型，资本规模庞大，需要广为吸收社会资本来分担风险，从而形成相对分散的股权结构，但银行的主要股东依然需要是国有资本，以使政府扮演隐性担保的功能。在股权结构设计中，以银行为代表的传统金融企业则往往奉行的是同股同权原则。

图2、图3和图4分别报告了银行业（上市银行）和包含银行在内的金融业全体的第一大股东平均持股比例、平均董事会规模和董事会中独立董事所占的平均比例情况。

图2报告了我国银行业和金融业第一大股东平均持股比例。我们注意到金融业第一大股东的平均持股规模在30%左右。银行业在2015年之前略高于金融业平均持股规模，之后出现了明显的下降，甚至低于按照证监会颁布的《上市公司收购管理办法》界定的无实际控制人所划定的30%。当然毫无疑问，每一家银行的背后都有国资的身影。这是银行所处的战略性行业特征决定的。图2 第一大股东持股比例

图3报告了我国银行业和金融业董事会的平均规模。我们看到银行业的平均规模为14人，高于金融业的12人。

图3 董事会平均规模图2 第一大股东持股比例

图3报告了我国银行业和金融业董事会的平均规模。我们看到银行业的平均规模为14人，高于金融业的12人。

图3 董事会平均规模图4报告了我国银行业和金融业独立董事占董事会平均比例。从董事会的独立性来看，银行业和金融业平均在37%左右。近年来出现增加董事会独立性的趋势，而这一趋势在上市银行中表现尤为突出。

图4 独立董事比例

不同于以银行为代表的传统金融，上述的业务特质分析表明，新金融企业更多是平台性质企业和科技企业，不涉及自身太多的资金投入，但研发投入和技术创新对于平台十分重要，因此属于人力资本密集型。我们以蚂蚁的公司治理制度设计为例。按照招股说明书，蚂蚁基于三层有限合伙投资架构完成了公司治理制度设计。第一层是马云相对控股，同时隔离有限合伙协议中的普通合伙人债务无限连带责任的有限责任公司杭州云铂。持有杭州云铂34%股份的马云，与分别持图4报告了我国银行业和金融业独立董事占董事会平均比例。从董事会的独立性来看，银行业和金融业平均在37%左右。近年来出现增加董事会独立性的趋势，而这一趋势在上市银行中表现尤为突出。

图4 独立董事比例

不同于以银行为代表的传统金融，上述的业务特质分析表明，新金融企业更多是平台性质企业和科技企业，不涉及自身太多的资金投入，但研发投入和技术创新对于平台十分重要，因此属于人力资本密集型。我们以蚂蚁的公司治理制度设计为例。按照招股说明书，蚂蚁基于三层有限合伙投资架构完成了公司治理制度设计。第一层是马云相对控股，同时隔离有限合伙协议中的普通合伙人债务无限连带责任的有限责任公司杭州云铂。持有杭州云铂34%股份的马云，与分别持有22%股份的井贤栋、胡晓明和蒋芳签署一致行动协议。第二层是两级5家的有限合伙公司。在5家有限合伙公司中，马云相对控股的杭州云铂是执行合伙事务的普通合伙人，代表上述5家有限合伙公司履行所持有蚂蚁股份的股东权利。而蚂蚁主要高管则以不同的持股比例成为上述5家有限合伙公司的有限合伙人。其中上一级的君洁和君济同时是下一级的杭州君瀚和杭州君澳的有限合伙人。第三层是持股29. 86%的杭州君瀚和20. 66%的杭州君澳通过合计持有蚂蚁50. 52%的股份成为蚂蚁的控股股东。这样，在第一层杭州云铂相对控股的马云，通过使杭州云铂成为第二层众多有限合伙公司执行合伙事务的普通合伙人，穿透控制第三层的蚂蚁的2家控股股东，而最终成为蚂蚁的实控人。

应该说蚂蚁的公司治理制度设计很好地体现了新金融企业的业务模式特质。在蚂蚁的股权结构设计中，执行合伙事务的普通合伙人的实控人透过有限合伙架构履行对所持有的蚂蚁股票的表决权，实现控制权配置权重适度向管理团队倾斜。这使得只发行一类股票的蚂蚁在投票表决问题上十分类似于投票权配置权重向创业团队倾斜的阿里合伙人制度和京东的双重股权结构，变相形成同股不同权。

与此同时，以有限合伙的方式对投资风险进行隔离，以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任的有限合伙人，成为蚂蚁推出的经济激励计划的受益者。通过上述负责投资管理的普通合伙人与负责风险分担的有限合伙人之间的专业化分工，为合作双方共同带来投资效率提升。新金融企业的业务特质所要求的鼓励人力资本投入的员工股权激励问题与投票权配置权重倾斜问题在蚂蚁的有限合伙架构中得有22%股份的井贤栋、胡晓明和蒋芳签署一致行动协议。第二层是两级5家的有限合伙公司。在5家有限合伙公司中，马云相对控股的杭州云铂是执行合伙事务的普通合伙人，代表上述5家有限合伙公司履行所持有蚂蚁股份的股东权利。而蚂蚁主要高管则以不同的持股比例成为上述5家有限合伙公司的有限合伙人。其中上一级的君洁和君济同时是下一级的杭州君瀚和杭州君澳的有限合伙人。第三层是持股29. 86%的杭州君瀚和20. 66%的杭州君澳通过合计持有蚂蚁50. 52%的股份成为蚂蚁的控股股东。这样，在第一层杭州云铂相对控股的马云，通过使杭州云铂成为第二层众多有限合伙公司执行合伙事务的普通合伙人，穿透控制第三层的蚂蚁的2家控股股东，而最终成为蚂蚁的实控人。

应该说蚂蚁的公司治理制度设计很好地体现了新金融企业的业务模式特质。在蚂蚁的股权结构设计中，执行合伙事务的普通合伙人的实控人透过有限合伙架构履行对所持有的蚂蚁股票的表决权，实现控制权配置权重适度向管理团队倾斜。这使得只发行一类股票的蚂蚁在投票表决问题上十分类似于投票权配置权重向创业团队倾斜的阿里合伙人制度和京东的双重股权结构，变相形成同股不同权。

与此同时，以有限合伙的方式对投资风险进行隔离，以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任的有限合伙人，成为蚂蚁推出的经济激励计划的受益者。通过上述负责投资管理的普通合伙人与负责风险分担的有限合伙人之间的专业化分工，为合作双方共同带来投资效率提升。新金融企业的业务特质所要求的鼓励人力资本投入的员工股权激励问题与投票权配置权重倾斜问题在蚂蚁的有限合伙架构中得到很好的平衡。我们预言，蚂蚁所采取的有限合伙架构将成为包括新金融企业在内的新经济企业公司治理制度设计的流行模式之一。

我们把以银行为代表的传统金融企业与以蚂蚁为例的新金融企业的公司治理特征比较总结如表6所示。

表6 传统金融企业与新金融企业的公司治理特征比较

从表6中我们看到，（1）在同股同权问题上，与传统金融企业奉行同股同权原则不同，新金融企业通过采用有限合伙架构，实现投票权配置权重向管理团队倾斜，变相形成同股不同权架构；（2）在股权分散的问题上，传统金融企业资本规模庞大，需要分散风险，因而股权相对分散，第一大股东平均持股比例甚至低于界定为无实控人的30%，而新金融企业则股权相对集中，管理团队以有限合伙人等方式成为经济激励计划的受益人；（3）在董事会规模上，传统金融企业资本规模庞大，股权相对分散，风控等环节业务复杂，因此需要较大到很好的平衡。我们预言，蚂蚁所采取的有限合伙架构将成为包括新金融企业在内的新经济企业公司治理制度设计的流行模式之一。

我们把以银行为代表的传统金融企业与以蚂蚁为例的新金融企业的公司治理特征比较总结如表6所示。

表6 传统金融企业与新金融企业的公司治理特征比较

从表6中我们看到，（1）在同股同权问题上，与传统金融企业奉行同股同权原则不同，新金融企业通过采用有限合伙架构，实现投票权配置权重向管理团队倾斜，变相形成同股不同权架构；（2）在股权分散的问题上，传统金融企业资本规模庞大，需要分散风险，因而股权相对分散，第一大股东平均持股比例甚至低于界定为无实控人的30%，而新金融企业则股权相对集中，管理团队以有限合伙人等方式成为经济激励计划的受益人；（3）在董事会规模上，传统金融企业资本规模庞大，股权相对分散，风控等环节业务复杂，因此需要较大