净运营资本=应收账款+存货-应付账款

净运营资本变动值（与现金流量表相关）的计算方式是用本期的净运营资本减去前一年的净运营资本。不过，由于会计方法的特殊性，资产负债表上的运营资本变动值和现金流量表上的运营资本变动值无法完全匹配。

对现金流量表有影响的另一个因素是折旧（指已购资产在生命周期里的损耗）。它不代表实际的现金流出（这是在采购/付款时发生的），只是要在现金流量表做相应的调整。表1-17展示了经营性现金流的详细计算方法。

表1-17　经营性现金流量表净运营资本=应收账款+存货-应付账款

净运营资本变动值（与现金流量表相关）的计算方式是用本期的净运营资本减去前一年的净运营资本。不过，由于会计方法的特殊性，资产负债表上的运营资本变动值和现金流量表上的运营资本变动值无法完全匹配。

对现金流量表有影响的另一个因素是折旧（指已购资产在生命周期里的损耗）。它不代表实际的现金流出（这是在采购/付款时发生的），只是要在现金流量表做相应的调整。表1-17展示了经营性现金流的详细计算方法。

表1-17　经营性现金流量表■例1-10　经营性现金流

表1-18展示的是思拜雪公司（Specious Ic.）2009年12月31日的资产负债表。

表1-18　思拜雪公司：资产负债表　（单位：美元）

思拜雪公司用赊账的方式把所有的存货以50万美元的价格卖给了一位客户。这笔交易已经发生，但还没有收到货款。而且，在这一年的过程中，有关雇员和租赁的固定成本为7万美元。表1-19列示了该公司2010年的利润表。

表1-19　思拜雪公司：利润表　（单位：美元）

虽然已经获得了相当可观的利润，但没有资金流入公司，因为存货是按赊账出售的。随后很快，客户和债务人在2011年宣布破产。可是，这无法在该公司的利润表上看到，因为会计记录的50万美元的应收账款已经转换成了50万美元的收入——这里没有考虑到实际的现金流状况。■例1-10　经营性现金流

表1-18展示的是思拜雪公司（Specious Ic.）2009年12月31日的资产负债表。

表1-18　思拜雪公司：资产负债表　（单位：美元）

思拜雪公司用赊账的方式把所有的存货以50万美元的价格卖给了一位客户。这笔交易已经发生，但还没有收到货款。而且，在这一年的过程中，有关雇员和租赁的固定成本为7万美元。表1-19列示了该公司2010年的利润表。

表1-19　思拜雪公司：利润表　（单位：美元）

虽然已经获得了相当可观的利润，但没有资金流入公司，因为存货是按赊账出售的。随后很快，客户和债务人在2011年宣布破产。可是，这无法在该公司的利润表上看到，因为会计记录的50万美元的应收账款已经转换成了50万美元的收入——这里没有考虑到实际的现金流状况。仅在下一年的财报里，才能看到客户破产的情形——此时，才会对该笔应收账款做冲销。不过，明智的投资者可以通过研读2010年的现金流量表（见表1-20），注意到思拜雪公司岌岌可危的状况。

表1-20　思拜雪公司：现金流量表　（单位：美元）

这张简略现金流量表依据应收账款和存货的变化值来调整净利润。在这个例子里，应收账款增加了50万美元，占用了更多的资金。同时，存货减少了40万美元。在年底，思拜雪公司展示的经营性现金流的流出额为7万美元，而利润却只有3万美元。

若在来年没有新的销售额，该公司将无法支付7万美元的固定费用，因为可用现金已经从10万美元下降到了3万美元。这家公司正面临着破产。虽然这个例子简化了不少东西，但在现实中不能低估这些可能性。第4章介绍了如何在早期识别这种类似倾向的相关比率。

说一千道一万，每家公司都是凭借其创造现金流的能力生存和发展的。由于这个缘故，本书的焦点集中在现金流量表上，这正是不少市场参与者所忽略的。

■例1-11　经营性现金流：家乐氏公司

家乐氏公司（Kellogg Compay）是一家大型的即食麦片和方便仅在下一年的财报里，才能看到客户破产的情形——此时，才会对该笔应收账款做冲销。不过，明智的投资者可以通过研读2010年的现金流量表（见表1-20），注意到思拜雪公司岌岌可危的状况。

表1-20　思拜雪公司：现金流量表　（单位：美元）

这张简略现金流量表依据应收账款和存货的变化值来调整净利润。在这个例子里，应收账款增加了50万美元，占用了更多的资金。同时，存货减少了40万美元。在年底，思拜雪公司展示的经营性现金流的流出额为7万美元，而利润却只有3万美元。

若在来年没有新的销售额，该公司将无法支付7万美元的固定费用，因为可用现金已经从10万美元下降到了3万美元。这家公司正面临着破产。虽然这个例子简化了不少东西，但在现实中不能低估这些可能性。第4章介绍了如何在早期识别这种类似倾向的相关比率。

说一千道一万，每家公司都是凭借其创造现金流的能力生存和发展的。由于这个缘故，本书的焦点集中在现金流量表上，这正是不少市场参与者所忽略的。

■例1-11　经营性现金流：家乐氏公司

家乐氏公司（Kellogg Compay）是一家大型的即食麦片和方便食品生产商。这个例子旨在设法解读现金流量表的用途和分析。表1-21列示了2012年家乐氏公司的经营性现金流。

表1-21　家乐氏公司：经营性现金流（单位：百万美元）

资料来源：家乐氏公司（2012）《美国公认会计准则》。

就2012财年，家乐氏公司公布的净利润为9.61亿美元。在推算该年的经营性现金流时，这个业绩指标是一个基数。首先，在9.61亿美元净利润之上加上折旧和摊销的4.48亿美元，因为后者是一种与现金支出无关的费用。其次，在净利润之上，还要再加上属于退休福利计划支出的4.19亿美元，因为这些是迄今尚未有现金流出的费用（这是公司对退休雇员健康医疗和福利计划的资助），这个头寸在2012年特别大，因为该公司改变了对退休福利计划做账的方法。

如大家所见，虽然折旧和退休费用出现在公司的利润表上，但没有对它的现金流状况产生负面影响。不过，家乐氏公司必须向其资金不足的退休计划投入5100万美元，这是现金流出，但不是利润表上食品生产商。这个例子旨在设法解读现金流量表的用途和分析。表1-21列示了2012年家乐氏公司的经营性现金流。

表1-21　家乐氏公司：经营性现金流（单位：百万美元）

资料来源：家乐氏公司（2012）《美国公认会计准则》。

就2012财年，家乐氏公司公布的净利润为9.61亿美元。在推算该年的经营性现金流时，这个业绩指标是一个基数。首先，在9.61亿美元净利润之上加上折旧和摊销的4.48亿美元，因为后者是一种与现金支出无关的费用。其次，在净利润之上，还要再加上属于退休福利计划支出的4.19亿美元，因为这些是迄今尚未有现金流出的费用（这是公司对退休雇员健康医疗和福利计划的资助），这个头寸在2012年特别大，因为该公司改变了对退休福利计划做账的方法。

如大家所见，虽然折旧和退休费用出现在公司的利润表上，但没有对它的现金流状况产生负面影响。不过，家乐氏公司必须向其资金不足的退休计划投入5100万美元，这是现金流出，但不是利润表上的一笔费用，而是现金流量表上的一个负数（在括弧里）。家乐氏公司还有一笔1.59亿美元的现金流出——与递延所得税相关。这是因为该公司于2012年先支付了部分递延税负。由于这个头寸之前已经被支出，所以，它没有出现在本年的利润表或净利润里。

在这些十分技术性的调整之后，下一步就轮到了经营资产和负债的变化值。这些变化值更为通用的叫法是流动资金需求，代表了与企业日常经营相关的资金进出：如果公司想要增长，它就必须采购更多的存货，这个结果就是资金的暂时流出。

在家乐氏公司的例子里也能看到这种效应：家乐氏公司增加了它的库存，因而记录了一笔8000万美元的资金流出。由于不断增长的应收账款，该公司还产生了一笔6500万美元的资金流出。这意味着该年所有的收入实际上尚未全部到账——考虑到这一点，它的经营性现金流必须相应减少。

为了应对这些资金外流情况，公司增加了2.08亿美元的应付账款，或说得更直接一些，它延后了对供应商的付款。这是公司常常采取的一种策略——设法通过增加应付账款的方式来冲销不断见长的存货和应收账款。

总的来看，公司录得的经营性现金流为17.58亿美元，远超9.61亿美元的净利润——净利润和实际收到的现金流的差异很重要，因为前者只是一个会计编算的数字。不过，收到的资金并不能由公司全部随意支配，因为公司经营的维护、现代化和扩张还需要资金投入。这些支出公布于现金流量表的第二部分：投资性现金流。的一笔费用，而是现金流量表上的一个负数（在括弧里）。家乐氏公司还有一笔1.59亿美元的现金流出——与递延所得税相关。这是因为该公司于2012年先支付了部分递延税负。由于这个头寸之前已经被支出，所以，它没有出现在本年的利润表或净利润里。

在这些十分技术性的调整之后，下一步就轮到了经营资产和负债的变化值。这些变化值更为通用的叫法是流动资金需求，代表了与企业日常经营相关的资金进出：如果公司想要增长，它就必须采购更多的存货，这个结果就是资金的暂时流出。

在家乐氏公司的例子里也能看到这种效应：家乐氏公司增加了它的库存，因而记录了一笔8000万美元的资金流出。由于不断增长的应收账款，该公司还产生了一笔6500万美元的资金流出。这意味着该年所有的收入实际上尚未全部到账——考虑到这一点，它的经营性现金流必须相应减少。

为了应对这些资金外流情况，公司增加了2.08亿美元的应付账款，或说得更直接一些，它延后了对供应商的付款。这是公司常常采取的一种策略——设法通过增加应付账款的方式来冲销不断见长的存货和应收账款。

总的来看，公司录得的经营性现金流为17.58亿美元，远超9.61亿美元的净利润——净利润和实际收到的现金流的差异很重要，因为前者只是一个会计编算的数字。不过，收到的资金并不能由公司全部随意支配，因为公司经营的维护、现代化和扩张还需要资金投入。这些支出公布于现金流量表的第二部分：投资性现金流。