5.3　框架条件

一旦确信这家企业的所为是在它的能力范围之内，而且，它也表现出了“护城河”的迹象或一个独特的卖点，那么就应该来分析框架条件。

作为起步，你必须熟悉公司所处的市场和行业。如果高盈利企业受制于非控力量（如政治风险或无法预测的环境影响），那么，这些企业也不是合适的估值对象。尤其是受制于严格监管的企业或活跃于政治不稳定国度的公司，既不适合做长期估值，也不适合投资。

最近，当阿根廷政府没收了总部位于西班牙的雷普索尔YPF子公司时，投资者的政治风险警钟再一次拉响。所以，这里的主要问题是：公司自身力量之外的外部事件影响有多么深远？赌博、烟草、烈酒和武器厂商可能迅速成为政治运动或更严格监管的牺牲品。

得益于补贴的行业或受到其他政策支持的行业，也有类似的问题。如果补贴随风而去，全行业将会失去生存基础。因而，那些相当平静且变化缓慢的行业和市场常常是更加合适的环境。

这里最坏的一个企业环境的例子，是全球许多国家的再生能源部门。一方面，补贴和其他的优惠政策创造了高需求；另一方面，通过反倾销关税，许多企业避开了竞争，受到了保护。这两个外部影响力都是单个再生能源企业能力之外的因素。政策的变化、缩减的补贴或更好的用户选择，会使需求以及相关企业的成本优势在短时间内消失5.3　框架条件

一旦确信这家企业的所为是在它的能力范围之内，而且，它也表现出了“护城河”的迹象或一个独特的卖点，那么就应该来分析框架条件。

作为起步，你必须熟悉公司所处的市场和行业。如果高盈利企业受制于非控力量（如政治风险或无法预测的环境影响），那么，这些企业也不是合适的估值对象。尤其是受制于严格监管的企业或活跃于政治不稳定国度的公司，既不适合做长期估值，也不适合投资。

最近，当阿根廷政府没收了总部位于西班牙的雷普索尔YPF子公司时，投资者的政治风险警钟再一次拉响。所以，这里的主要问题是：公司自身力量之外的外部事件影响有多么深远？赌博、烟草、烈酒和武器厂商可能迅速成为政治运动或更严格监管的牺牲品。

得益于补贴的行业或受到其他政策支持的行业，也有类似的问题。如果补贴随风而去，全行业将会失去生存基础。因而，那些相当平静且变化缓慢的行业和市场常常是更加合适的环境。

这里最坏的一个企业环境的例子，是全球许多国家的再生能源部门。一方面，补贴和其他的优惠政策创造了高需求；另一方面，通过反倾销关税，许多企业避开了竞争，受到了保护。这两个外部影响力都是单个再生能源企业能力之外的因素。政策的变化、缩减的补贴或更好的用户选择，会使需求以及相关企业的成本优势在短时间内消失殆尽。

因此，一个适合于估值的对象应该永远根据其在最坏的环境条件下的发展情况来估值。虽然埃克森·瓦尔迪兹号油轮灾难性的事故导致了埃克森股票价格的短暂暴跌，但从长期看，这艘油轮的沉没对这家全球最大公司独特的卖点，几乎没有什么影响。这好像也适用于墨西哥湾漏油事故后的英国石油公司。智慧的投资者会在这种时候购买这类公司的股票。

另外，找出受到过反垄断诉讼的企业作为投资标的，绝对是个好方法！通常，这些案子都是以一次性的罚金和做出相关的让步结案，但这类企业的卓越市场地位几乎没有变化。

诸如斯沃琪集团、谷歌、微软、亚世集团、卢森堡亚国际、英特尔、吉博力和其他行业领先者等成功企业，都会不定时地遭遇这种类型的诉讼。殆尽。

因此，一个适合于估值的对象应该永远根据其在最坏的环境条件下的发展情况来估值。虽然埃克森·瓦尔迪兹号油轮灾难性的事故导致了埃克森股票价格的短暂暴跌，但从长期看，这艘油轮的沉没对这家全球最大公司独特的卖点，几乎没有什么影响。这好像也适用于墨西哥湾漏油事故后的英国石油公司。智慧的投资者会在这种时候购买这类公司的股票。

另外，找出受到过反垄断诉讼的企业作为投资标的，绝对是个好方法！通常，这些案子都是以一次性的罚金和做出相关的让步结案，但这类企业的卓越市场地位几乎没有变化。

诸如斯沃琪集团、谷歌、微软、亚世集团、卢森堡亚国际、英特尔、吉博力和其他行业领先者等成功企业，都会不定时地遭遇这种类型的诉讼。5.4　信息获取

为了获得对企业市场和竞争领域的真知灼见，有许多的信息资源可用。第一个获取信息的点应该永远是行业协会。这通常是一手信息，是深入研究的基础。宏观经济数据的最佳来源是中央银行、国家统计局和其他专业数据提供商的数据库。

此外，许多公司在其投资者关系网页上，提供相关行业和它们市场地位的介绍。当然，还应该认真查阅企业的文档。与行业相关的另一个重要的信息源是独立研究机构的研究报告。不过，这些通常是没有花费支出的。互联网通常提供几乎任何主题的免费研究报告或综合信息。当然，一个重要的步骤是和相关企业的客户、竞争对手、雇员和供应商沟通。它们的信息能使我们对行业有深刻的认知，特别有价值。

另外，在每次估值之前，应该从投资者关系网页下载企业的公司年报和竞争对手的年报。多数公司会通过邮件免费寄出它们的公司年报。当要做竞争比较时，你应该比照不同的定量和定性指标，以便确定公司X为什么会有较高的原料费用比率，而公司Y为什么会有较高的员工生产率。

一旦收集和解读完了所有的信息，你应该能够回答下列问题：

■是否存在可能对企业产生严重危害的外部因素？

■对行业的评估可信吗？或，它是一个易于快速变化的行业吗？5.4　信息获取

为了获得对企业市场和竞争领域的真知灼见，有许多的信息资源可用。第一个获取信息的点应该永远是行业协会。这通常是一手信息，是深入研究的基础。宏观经济数据的最佳来源是中央银行、国家统计局和其他专业数据提供商的数据库。

此外，许多公司在其投资者关系网页上，提供相关行业和它们市场地位的介绍。当然，还应该认真查阅企业的文档。与行业相关的另一个重要的信息源是独立研究机构的研究报告。不过，这些通常是没有花费支出的。互联网通常提供几乎任何主题的免费研究报告或综合信息。当然，一个重要的步骤是和相关企业的客户、竞争对手、雇员和供应商沟通。它们的信息能使我们对行业有深刻的认知，特别有价值。

另外，在每次估值之前，应该从投资者关系网页下载企业的公司年报和竞争对手的年报。多数公司会通过邮件免费寄出它们的公司年报。当要做竞争比较时，你应该比照不同的定量和定性指标，以便确定公司X为什么会有较高的原料费用比率，而公司Y为什么会有较高的员工生产率。

一旦收集和解读完了所有的信息，你应该能够回答下列问题：

■是否存在可能对企业产生严重危害的外部因素？

■对行业的评估可信吗？或，它是一个易于快速变化的行业吗？■企业在市场中所处的地位如何？

■市场成长的强度如何？它处在什么阶段（启动期、成长期、饱和期或衰退期）？

在与企业和跨业组织沟通时，电话方式优于电子邮件方式。经验表明，电子邮件的信息传递效果较差（对企业而言，它是与陌生人的沟通方式）。与企业进行直接沟通有很多好处。除了投资者关系部门之外，还可以与公司管理委员会直接进行电话预约。此外，还有一点是股东们应该清楚：CEO是他们的雇员，而不是老板。

最后，拜访公司的营业场所——通常会说明一些问题，所以，一旦有机会，就应该去看看。■企业在市场中所处的地位如何？

■市场成长的强度如何？它处在什么阶段（启动期、成长期、饱和期或衰退期）？

在与企业和跨业组织沟通时，电话方式优于电子邮件方式。经验表明，电子邮件的信息传递效果较差（对企业而言，它是与陌生人的沟通方式）。与企业进行直接沟通有很多好处。除了投资者关系部门之外，还可以与公司管理委员会直接进行电话预约。此外，还有一点是股东们应该清楚：CEO是他们的雇员，而不是老板。

最后，拜访公司的营业场所——通常会说明一些问题，所以，一旦有机会，就应该去看看。5.5　行业和企业分析

SWOT分析考虑的是企业或行业的内部优势和劣势，以及外部的机会和威胁。在企业和行业分析的基础上，再借助于波特的五力分析，能够更加准确地界定外部影响。

就一个企业的市场地位而言，波特的五力阐述了下述主要影响要素。

■竞争强度

■潜在进入者的威胁

■供应商的要价能力

■买家的要价能力

■替代品的威胁

波特M.E.（1980）竞争战略，自由出版社，纽约

在行业和企业分析中，竞争强度被视为外部因素中主要的驱动要素。一个行业的竞争越强、越充分，它的吸引力就越差。决定这个要素的指标是竞争对手数量、产品差异程度和行业成长性。此外，竞争强度可以借助下述指标予以量化：行业的经营利润率、净利润率和净资产收益率。例如，汽车行业的竞争压力非常大，其较低的净利润率和净资产收益率，就是一个实际的写照。在这个行业，只有像保时捷5.5　行业和企业分析

SWOT分析考虑的是企业或行业的内部优势和劣势，以及外部的机会和威胁。在企业和行业分析的基础上，再借助于波特的五力分析，能够更加准确地界定外部影响。

就一个企业的市场地位而言，波特的五力阐述了下述主要影响要素。

■竞争强度

■潜在进入者的威胁

■供应商的要价能力

■买家的要价能力

■替代品的威胁

波特M.E.（1980）竞争战略，自由出版社，纽约

在行业和企业分析中，竞争强度被视为外部因素中主要的驱动要素。一个行业的竞争越强、越充分，它的吸引力就越差。决定这个要素的指标是竞争对手数量、产品差异程度和行业成长性。此外，竞争强度可以借助下述指标予以量化：行业的经营利润率、净利润率和净资产收益率。例如，汽车行业的竞争压力非常大，其较低的净利润率和净资产收益率，就是一个实际的写照。在这个行业，只有像保时捷