高增长。

堪萨斯城南方铁路公司不仅享有最高的市盈率，还呈现出了优异的增长率。这主要得益于公司进入了蓬勃发展的墨西哥市场。

就像这些例子所示，只有在考虑到它们的具体环境和背景时，才能比较同业公司的估值水平。没有进一步的相关分析，很难说哪家公司便宜，哪家公司贵，因为强大的市场地位和高增长率都不是凭空而来（如这个5公司案例分析所示）。

市盈率分布：标普500指数成分股

图7-1展示了标普500指数成分股市盈率的分布。43.8%的成分股公司的市盈率都在12~20，市盈率倍数在24以下的占了公司数量的75%。在这个市盈率之外的成分股往往都是有一些侥幸的成分，或是那些有着出色增长率的公司。这个样本的市盈率中值是19.1。2013年年底，市价总值加权平均的市盈率在16~17。高增长。

堪萨斯城南方铁路公司不仅享有最高的市盈率，还呈现出了优异的增长率。这主要得益于公司进入了蓬勃发展的墨西哥市场。

就像这些例子所示，只有在考虑到它们的具体环境和背景时，才能比较同业公司的估值水平。没有进一步的相关分析，很难说哪家公司便宜，哪家公司贵，因为强大的市场地位和高增长率都不是凭空而来（如这个5公司案例分析所示）。

市盈率分布：标普500指数成分股

图7-1展示了标普500指数成分股市盈率的分布。43.8%的成分股公司的市盈率都在12~20，市盈率倍数在24以下的占了公司数量的75%。在这个市盈率之外的成分股往往都是有一些侥幸的成分，或是那些有着出色增长率的公司。这个样本的市盈率中值是19.1。2013年年底，市价总值加权平均的市盈率在16~17。图7-1　标普500指数成分股：市盈率分布图

市盈率与利润增长率之比

就市盈率做一个公平的评估，尤其是在生机勃勃的新企业之间，是很困难的。因此，当面对这种类型的企业时，通常的做法是采用市盈率相对盈利增长比率（PEG）。PEG通常是用来评估成长股的低估或高估问题。在确定当期市盈率时，一定要关联利润在一个特定时期的预期增长率。在计算这个比率时，重要的是要确保采用比较保守的市场增长率评估值。图7-1　标普500指数成分股：市盈率分布图

市盈率与利润增长率之比

就市盈率做一个公平的评估，尤其是在生机勃勃的新企业之间，是很困难的。因此，当面对这种类型的企业时，通常的做法是采用市盈率相对盈利增长比率（PEG）。PEG通常是用来评估成长股的低估或高估问题。在确定当期市盈率时，一定要关联利润在一个特定时期的预期增长率。在计算这个比率时，重要的是要确保采用比较保守的市场增长率评估值。对于这个比率而言，小于1的数值被视为便宜，接近1的数值则为公平，大于1的值则意味着高估。这种估值方式适用于公开上市前的脸谱网这类年轻的企业。高盛于2011年买进脸谱网股票（自己持有）时，脸谱网的价值估计在500亿美元左右。基于当时5亿美元的利润，脸谱网估值的市盈率是100。乍一看，这个价值是贵得离谱，但如果该公司的利润能在随后几年取得100%的年增幅，它还是相对不错的。

就脸谱网这个例子看，这明显是可能的，因为它仅在几年前刚刚过盈亏平衡点。基于脸谱网提交上市材料之前的评估，这家年轻的公司在2009~2010年，已经取得了超过100%的增幅（从2亿美元到5亿美元）。这家公司在2011年也瞄准了同样的目标，至少是在销售额上如此，而且在2011年，脸谱网的PEG是处在1左右的平衡值。

在缺乏更详细数据的情况下，这只是一个参考性的指标，但它能够说明孤立地考虑市盈率会怎样产生误导。事实上，上市后的第一个季度，由于利润数字的平庸，脸谱网股价遭遇了不小的跌幅。不过，在该公司开始公布来自手机广告销售额和利润的增长时，它的股价就很快收复了失地，这个事实强调了股价需要增长到和市盈率相匹配的水平。对于这个比率而言，小于1的数值被视为便宜，接近1的数值则为公平，大于1的值则意味着高估。这种估值方式适用于公开上市前的脸谱网这类年轻的企业。高盛于2011年买进脸谱网股票（自己持有）时，脸谱网的价值估计在500亿美元左右。基于当时5亿美元的利润，脸谱网估值的市盈率是100。乍一看，这个价值是贵得离谱，但如果该公司的利润能在随后几年取得100%的年增幅，它还是相对不错的。

就脸谱网这个例子看，这明显是可能的，因为它仅在几年前刚刚过盈亏平衡点。基于脸谱网提交上市材料之前的评估，这家年轻的公司在2009~2010年，已经取得了超过100%的增幅（从2亿美元到5亿美元）。这家公司在2011年也瞄准了同样的目标，至少是在销售额上如此，而且在2011年，脸谱网的PEG是处在1左右的平衡值。

在缺乏更详细数据的情况下，这只是一个参考性的指标，但它能够说明孤立地考虑市盈率会怎样产生误导。事实上，上市后的第一个季度，由于利润数字的平庸，脸谱网股价遭遇了不小的跌幅。不过，在该公司开始公布来自手机广告销售额和利润的增长时，它的股价就很快收复了失地，这个事实强调了股价需要增长到和市盈率相匹配的水平。7.2　市净率

在市盈率把利润指标与当期市场估值进行比较时，作为静态估值倍数的市净率则会进一步打开人们的视界。这个比率着力表现市场支付给净资产（如公司面值或每股净资产）的溢价。乍一看，对一家企业的支付额超过了其资产减负债的价值，似乎不合理。

不过，由于股票市场通常假设企业是处在正常的经营状况，而非坠入螺旋下降的通道，所以，有些企业股票是以高于面值的溢价交易，而其他的则由于未来前景之故，只能以面值的折扣价进行交易。

市净率的计算方法与市盈率的类似：

如果一只股票的交易价格低于其面值（市净率小于1），那么，理论上，就应该出手把整个公司收购了，然后，再以面值清算掉。这样，买家就可以在无风险的情况下赚钱。不过，在现实中，只有一小部分企业的估值低于面值，而且，通常不是所有的资产都能按照资产负债表上的价格出售。股票低于面值的原因可能是持续的亏损（即市场在价格上计入了股东权益的减值部分），或资产负债表上有可疑或夸大的资产，或仅仅就是盈利能力不足。7.2　市净率

在市盈率把利润指标与当期市场估值进行比较时，作为静态估值倍数的市净率则会进一步打开人们的视界。这个比率着力表现市场支付给净资产（如公司面值或每股净资产）的溢价。乍一看，对一家企业的支付额超过了其资产减负债的价值，似乎不合理。

不过，由于股票市场通常假设企业是处在正常的经营状况，而非坠入螺旋下降的通道，所以，有些企业股票是以高于面值的溢价交易，而其他的则由于未来前景之故，只能以面值的折扣价进行交易。

市净率的计算方法与市盈率的类似：

如果一只股票的交易价格低于其面值（市净率小于1），那么，理论上，就应该出手把整个公司收购了，然后，再以面值清算掉。这样，买家就可以在无风险的情况下赚钱。不过，在现实中，只有一小部分企业的估值低于面值，而且，通常不是所有的资产都能按照资产负债表上的价格出售。股票低于面值的原因可能是持续的亏损（即市场在价格上计入了股东权益的减值部分），或资产负债表上有可疑或夸大的资产，或仅仅就是盈利能力不足。■例7-3　市净率的计算

A公司公布的股东权益（扣除少数股东权益）是5亿美元，发行在外的股份为5000万股。它们相除的结果是每股10美元的股东权益。如果股价为15美元，它对应的市净率为1.5（=15/10）。

若计算预期市净率，那么，当期股东权益需要按预期净利润（扣除少数股东权益）增加，还要按将要派发的红利减少。例如，如果预期利润是5000万美元，70%的利润将会被分配出去，那么，下一年度的面值金额将是5.15亿美元（即5亿美元+0.5亿美元-0.35亿美元）。这个例子里的每股面值是10.3美元，市净率是1.46（=15/10.3）。

是什么决定了面值之上所支付的溢价（市净率大于1）？想象有两家基本相同的做广播电台节目的公司。两家公司的资金都来自股权融资，仅有的区别是节目主持人。智力竞赛节目A设法雇用了霍华德·斯特恩做主持人，电台节目Z的主持人没有名气。自然，两家企业有着同样的面值，因为两家拥有一样的播音室、设备以及基本相同的广播发射台。

然而，广告合作伙伴会为霍华德·斯特恩主持的节目支付更高的广告费，因为这个节目听众的数量预期会更多。结果，节目A的投入资本的收益会更高。正是由于这个原因，相对于企业Z，企业A会有一个交易溢价。这就带来了一个假设：在股东权益之上支付的溢价与公司的盈利能力相关；在这个例子里，这个盈利能力就是净资产收益率。这个净资产收益率的计算公式如下：■例7-3　市净率的计算

A公司公布的股东权益（扣除少数股东权益）是5亿美元，发行在外的股份为5000万股。它们相除的结果是每股10美元的股东权益。如果股价为15美元，它对应的市净率为1.5（=15/10）。

若计算预期市净率，那么，当期股东权益需要按预期净利润（扣除少数股东权益）增加，还要按将要派发的红利减少。例如，如果预期利润是5000万美元，70%的利润将会被分配出去，那么，下一年度的面值金额将是5.15亿美元（即5亿美元+0.5亿美元-0.35亿美元）。这个例子里的每股面值是10.3美元，市净率是1.46（=15/10.3）。

是什么决定了面值之上所支付的溢价（市净率大于1）？想象有两家基本相同的做广播电台节目的公司。两家公司的资金都来自股权融资，仅有的区别是节目主持人。智力竞赛节目A设法雇用了霍华德·斯特恩做主持人，电台节目Z的主持人没有名气。自然，两家企业有着同样的面值，因为两家拥有一样的播音室、设备以及基本相同的广播发射台。

然而，广告合作伙伴会为霍华德·斯特恩主持的节目支付更高的广告费，因为这个节目听众的数量预期会更多。结果，节目A的投入资本的收益会更高。正是由于这个原因，相对于企业Z，企业A会有一个交易溢价。这就带来了一个假设：在股东权益之上支付的溢价与公司的盈利能力相关；在这个例子里，这个盈利能力就是净资产收益率。这个净资产收益率的计算公式如下：