比较于理论性的公式，所得数值是（采用中点的权益成本9.5%和与9.5对应的翻番值18.17%或0.1817）：

这些结果明显是相互不一致的，但两个点都在一个方向上。实际上，基于表8-25内容的理论结果通常都是非常保守的数值。不过，这不是一个不良的特性，因为当涉及估值时，投资者宁愿在谨慎上犯错！由于实证推导出的公式是基于真实数据的回归分析，所以，相关结果有几个错误。

首先，数据库可能含有问题数据。这种情况特别容易发生于净资比较于理论性的公式，所得数值是（采用中点的权益成本9.5%和与9.5对应的翻番值18.17%或0.1817）：

这些结果明显是相互不一致的，但两个点都在一个方向上。实际上，基于表8-25内容的理论结果通常都是非常保守的数值。不过，这不是一个不良的特性，因为当涉及估值时，投资者宁愿在谨慎上犯错！由于实证推导出的公式是基于真实数据的回归分析，所以，相关结果有几个错误。

首先，数据库可能含有问题数据。这种情况特别容易发生于净资产收益率——它有时易受一次性科目或其他会计影响。由于这是历史数据，而市场总是考虑未来的发展，所以基于过往结果的数据库的回归，作用十分有限。此外，还有一个不能排除的问题：整个数据库要么是低估，要么是高估，结果就被扭曲了。

尽管有这些缺点，但实证分析确认了理论推导的公式——通过验证净资产收益率和权益成本与市净率的高相关性。为了用这种方式确定一家企业的公允市净率，需要有关净资产收益率、无风险利率和权益成本的信息。

除了应用简单之外，公允市净率公式还具有这样的优势：通过负债杠杆提升净资产收益率的做法，对它没有影响：虽然可以通过杠杆效应，提升净资产收益率，但同时，绝对的权益基数会下降。这两种效应相互抵消掉了。

■例8-14　公允市净率：劲量公司

2010~2012年，劲量公司的净资产收益率均值是17.7%。采用每股7美元利润的预测值（源自公允市盈率实例），2013年预期的净资产收益率是19%。在2013年11月，劲量公司每股交易价是100美元而每股权益是36.42美元。基于这个数据，当期市净率是2.74。让我们利用表8-25和早先提供的公式，推导劲量公司的公允市净率。

基于表8-25的数据逻辑，对于净资产收益率为19%的公司，其交易价格应该处在公允市净率为2.5、2.2和2.0和权益成本为8%、9%和10%的范畴。用15倍（减去1个单位的增长因子）公允市盈率和2%的无风险利率，得到如下的权益成本：产收益率——它有时易受一次性科目或其他会计影响。由于这是历史数据，而市场总是考虑未来的发展，所以基于过往结果的数据库的回归，作用十分有限。此外，还有一个不能排除的问题：整个数据库要么是低估，要么是高估，结果就被扭曲了。

尽管有这些缺点，但实证分析确认了理论推导的公式——通过验证净资产收益率和权益成本与市净率的高相关性。为了用这种方式确定一家企业的公允市净率，需要有关净资产收益率、无风险利率和权益成本的信息。

除了应用简单之外，公允市净率公式还具有这样的优势：通过负债杠杆提升净资产收益率的做法，对它没有影响：虽然可以通过杠杆效应，提升净资产收益率，但同时，绝对的权益基数会下降。这两种效应相互抵消掉了。

■例8-14　公允市净率：劲量公司

2010~2012年，劲量公司的净资产收益率均值是17.7%。采用每股7美元利润的预测值（源自公允市盈率实例），2013年预期的净资产收益率是19%。在2013年11月，劲量公司每股交易价是100美元而每股权益是36.42美元。基于这个数据，当期市净率是2.74。让我们利用表8-25和早先提供的公式，推导劲量公司的公允市净率。

基于表8-25的数据逻辑，对于净资产收益率为19%的公司，其交易价格应该处在公允市净率为2.5、2.2和2.0和权益成本为8%、9%和10%的范畴。用15倍（减去1个单位的增长因子）公允市盈率和2%的无风险利率，得到如下的权益成本：这个数值的隐含指向是2.2倍的公允市净率，这比即期的估值低。

用上述实证公式得到的却是一个不同的结果：

读者应该意识到这个公式仅能用于具有平均风险（即权益成本）的公司。至于劲量控股，这个假设似乎也适用。就像前面指出过的，使用表8-25的数据通常得到的都是保守的结果。因此，我们的结论是：这家公司的公允市净率处在2.2和2.9之间。采用这两个数值的中点值2.55和当期的每股权益值36.42美元，得到的每股公允价值是92.87美元。

■例8-15　公允市净率：可口可乐公司这个数值的隐含指向是2.2倍的公允市净率，这比即期的估值低。

用上述实证公式得到的却是一个不同的结果：

读者应该意识到这个公式仅能用于具有平均风险（即权益成本）的公司。至于劲量控股，这个假设似乎也适用。就像前面指出过的，使用表8-25的数据通常得到的都是保守的结果。因此，我们的结论是：这家公司的公允市净率处在2.2和2.9之间。采用这两个数值的中点值2.55和当期的每股权益值36.42美元，得到的每股公允价值是92.87美元。

■例8-15　公允市净率：可口可乐公司第7章接触了可口可乐公司的净资产收益率和市净率的分析过程。在这里，继续用这个研究案例看看这只股票2010年的估值。

在2010年的第四季度初，这只股票的交易价格在60美元左右。回到当时，分析师预测该公司将取得30.8%的净资产收益率。得益于该公司最后一个季度出色的业绩表现，31.5%的长期净资产收益率似乎可以实现。

在2010财年末，该企业的面值可能会达到274亿美元，而发行在外的股份数量为23.36亿股。由此得到的每股面值是11.74美元。如果把权益成本定在7%（翻番值：0.1354）并采用31.5%的净资产收益率，那么，求得的公允市净率是4.74。

这里用了一个较低的权益成本，但可口可乐公司算得上是全球最稳定和财务最强健的公司之一（这些都佐证了这个选择的合理性）。

根据这个模型，这只股票的初值是55.77美元（4.75×11.74美元）。鉴于可口可乐公司是世界上最强大的品牌和最伟大的公司之一，而且借款金额小、现金流稳定、外加防御性很好的商业模式，所以，股票市场愿意支付更多的溢价。这个分析给出的公允价值超过了每股56美元。

回到第7章的结论，这意味着这只股票在一定程度上已经拉低了第7章接触了可口可乐公司的净资产收益率和市净率的分析过程。在这里，继续用这个研究案例看看这只股票2010年的估值。

在2010年的第四季度初，这只股票的交易价格在60美元左右。回到当时，分析师预测该公司将取得30.8%的净资产收益率。得益于该公司最后一个季度出色的业绩表现，31.5%的长期净资产收益率似乎可以实现。

在2010财年末，该企业的面值可能会达到274亿美元，而发行在外的股份数量为23.36亿股。由此得到的每股面值是11.74美元。如果把权益成本定在7%（翻番值：0.1354）并采用31.5%的净资产收益率，那么，求得的公允市净率是4.74。

这里用了一个较低的权益成本，但可口可乐公司算得上是全球最稳定和财务最强健的公司之一（这些都佐证了这个选择的合理性）。

根据这个模型，这只股票的初值是55.77美元（4.75×11.74美元）。鉴于可口可乐公司是世界上最强大的品牌和最伟大的公司之一，而且借款金额小、现金流稳定、外加防御性很好的商业模式，所以，股票市场愿意支付更多的溢价。这个分析给出的公允价值超过了每股56美元。

回到第7章的结论，这意味着这只股票在一定程度上已经拉低了2000年的过高估值。现在，该公司也许必须提升净资产收益率和/或扩展它的权益基数，以便为这只股票的进一步上升的潜力腾出空间。另一个步骤应该是为了降低权益成本而进一步降低风险水平，但对于可口可乐这种公司，这个方面几乎没有什么空间可言了。

■例8-16　公允市净率：维特派克

维特派克（Vetropack）是欧洲著名的玻璃制品生产商。表8-27列示了维特派克公司净资产收益率的变化情况（调整了特别科目）——均值是14.6%。在过往的几年，维特派克不仅大幅提升了它的企业地位，而且，也大幅提升了它的利润率。

表8-27　维特派克：净资产收益率的演化

2001~2010年，这只股票价格的升幅超过了700%。在2009年12月31号，该公司公布的股东权益是5.829亿瑞士法郎。为了获得2010年全年的股东权益面值，要在2010年的预期利润里减去红利。由于2010财年的特别科目之故，年度利润是个较低的5000万瑞士法郎。同时，权益总额必须针对已经计划的1500万瑞士法郎的红利支付额进行调整。因此，在2010年年末，股东权益金额是：

股东权益=5.829+0.5-0.15=6.179亿瑞士法郎20102000年的过高估值。现在，该公司也许必须提升净资产收益率和/或扩展它的权益基数，以便为这只股票的进一步上升的潜力腾出空间。另一个步骤应该是为了降低权益成本而进一步降低风险水平，但对于可口可乐这种公司，这个方面几乎没有什么空间可言了。

■例8-16　公允市净率：维特派克

维特派克（Vetropack）是欧洲著名的玻璃制品生产商。表8-27列示了维特派克公司净资产收益率的变化情况（调整了特别科目）——均值是14.6%。在过往的几年，维特派克不仅大幅提升了它的企业地位，而且，也大幅提升了它的利润率。

表8-27　维特派克：净资产收益率的演化

2001~2010年，这只股票价格的升幅超过了700%。在2009年12月31号，该公司公布的股东权益是5.829亿瑞士法郎。为了获得2010年全年的股东权益面值，要在2010年的预期利润里减去红利。由于2010财年的特别科目之故，年度利润是个较低的5000万瑞士法郎。同时，权益总额必须针对已经计划的1500万瑞士法郎的红利支付额进行调整。因此，在2010年年末，股东权益金额是：

股东权益=5.829+0.5-0.15=6.179亿瑞士法郎2010