借助于不同的企业价值/息税前利润比率与已占资金收益率的匹配关系，在17%这个点，你所预期的有待估值的企业X的公允企业价值/息税前利润比率会是15。如果已占资金收益率降到10%，那么，8倍的企业价值/息税前利润比率应该是合理的。这种形式的估值方法应该仅仅当作成熟方法的补充方式使用。特别是对具有高额负债的企业，这种估值方法能提供有意义的结果（应该与其他估值方法的结果进行比较）。

作为一个可选项，企业价值/息税前利润比率可用于替代企业价值/息税折旧摊销前利润比率。例如如果企业X的公允企业价值/息税前利润比率是15，那么，用15乘上企业的息税前利润，就可计算出该企业价值。要想最终获取股东权益价值，要从这个企业价值总额减去它的净金融负债。

对于15倍的公允企业价值/息税前利润比率、2亿美元的经营利润和4亿美元的净金融负债的公司，它的企业价值达到了30亿美元（15×2亿美元），再减去净负债（4亿美元），就是26亿美元的公允权益价值。

这种传统倍数法的弊端很明显：整个同类公司或其中的单个企业可能被低估，进而扭曲估值结果。而且，单个数值反映的盈利能力没借助于不同的企业价值/息税前利润比率与已占资金收益率的匹配关系，在17%这个点，你所预期的有待估值的企业X的公允企业价值/息税前利润比率会是15。如果已占资金收益率降到10%，那么，8倍的企业价值/息税前利润比率应该是合理的。这种形式的估值方法应该仅仅当作成熟方法的补充方式使用。特别是对具有高额负债的企业，这种估值方法能提供有意义的结果（应该与其他估值方法的结果进行比较）。

作为一个可选项，企业价值/息税前利润比率可用于替代企业价值/息税折旧摊销前利润比率。例如如果企业X的公允企业价值/息税前利润比率是15，那么，用15乘上企业的息税前利润，就可计算出该企业价值。要想最终获取股东权益价值，要从这个企业价值总额减去它的净金融负债。

对于15倍的公允企业价值/息税前利润比率、2亿美元的经营利润和4亿美元的净金融负债的公司，它的企业价值达到了30亿美元（15×2亿美元），再减去净负债（4亿美元），就是26亿美元的公允权益价值。

这种传统倍数法的弊端很明显：整个同类公司或其中的单个企业可能被低估，进而扭曲估值结果。而且，单个数值反映的盈利能力没有一对一的可比性，因为不同的会计准则都有评估的腾挪空间。不过，这种方法是对已经介绍的估值方法的有益补充。进一步说，与已占资金收益率联系起来，考虑企业的企业价值/息税前利润估值，对评估当期的估值水平是有帮助的。

■例8-21　公允企业价值/息税前利润：斯沃琪集团

为了例解历史基础数据和估值数据的使用，现在，把斯沃琪集团于金融危机前和金融危机中的情况简列于表8-31。为了采用公允企业价值/息税前利润进行估值，可以假设当期估值没有反映企业的内在价值，但假设之前的收益率和估值提供了一个足够大的估值区间。

表8-31　斯沃琪集团：摘选的财务信息

这些数据显示，在2008~2009年金融市场危机之前，斯沃琪集团的已占资金收益率稳定在20%左右，股票按14.5倍的企业价值/息税前利润比率交易。在危机期间，这个估值显著地下滑至仅有6倍的企业价值/息税前利润比率，而已占资金收益率掉到了14%，但在2010年迅速恢复至危机前的水平。有一对一的可比性，因为不同的会计准则都有评估的腾挪空间。不过，这种方法是对已经介绍的估值方法的有益补充。进一步说，与已占资金收益率联系起来，考虑企业的企业价值/息税前利润估值，对评估当期的估值水平是有帮助的。

■例8-21　公允企业价值/息税前利润：斯沃琪集团

为了例解历史基础数据和估值数据的使用，现在，把斯沃琪集团于金融危机前和金融危机中的情况简列于表8-31。为了采用公允企业价值/息税前利润进行估值，可以假设当期估值没有反映企业的内在价值，但假设之前的收益率和估值提供了一个足够大的估值区间。

表8-31　斯沃琪集团：摘选的财务信息

这些数据显示，在2008~2009年金融市场危机之前，斯沃琪集团的已占资金收益率稳定在20%左右，股票按14.5倍的企业价值/息税前利润比率交易。在危机期间，这个估值显著地下滑至仅有6倍的企业价值/息税前利润比率，而已占资金收益率掉到了14%，但在2010年迅速恢复至危机前的水平。如果你认为已占资金收益率应该处在20%，那么，14.5倍的企业价值/息税前利润比率，就应该视为合理。以14.5倍的企业价值/息税前利润比率，乘上2011年的预期息税前利润，就可得到公允的企业价值。例如以2011年16亿瑞士法郎的经营成果计，该公司的公允价值就是232亿瑞士法郎。由于22亿瑞士法郎的净现金头寸，那么，假设的公允权益价值就是254亿瑞士法郎。如果你认为已占资金收益率应该处在20%，那么，14.5倍的企业价值/息税前利润比率，就应该视为合理。以14.5倍的企业价值/息税前利润比率，乘上2011年的预期息税前利润，就可得到公允的企业价值。例如以2011年16亿瑞士法郎的经营成果计，该公司的公允价值就是232亿瑞士法郎。由于22亿瑞士法郎的净现金头寸，那么，假设的公允权益价值就是254亿瑞士法郎。8.2.5　公允企业价值/销售额比率法

公允企业价值/销售额比率是另一个非常强大和易于使用的估值方法。就像在第7章阐述过的，公司和企业价值会随着盈利能力的上升而上升。盈利能力的衡量指标是净利润率、息税前利润率和息税折旧摊销前利润率。公允企业价值/销售额倍数法背后的道理很简单：利润率越高，每单位新增收入就越有价值。因此，就像净利润率和市销率正相关一样，企业价值/销售额和盈利能力之间也应该有这种关系。

由于企业价值/销售额倍数属于企业价值范畴，应该选择与权益和负债持有人都相关的盈利能力数字。虽然息税前利润率和息税折旧摊销前利润率都不错，但在这种情形下，我们坚定地选择息税折旧摊销前利润率，因为相对于息税前利润而言，息税折旧摊销前利润的会计影响敏感性要低。

针对各自息税折旧摊销前利润率数字，回归标普500指数成分股的企业价值/销售额估值比率，得到的相关性如图8-6所示。

这个回归给出了企业价值/销售额比率和息税折旧摊销前利润率之间下述基础性的关系：

企业价值/销售额比率=9.6×息税折旧摊销前利润率+0.24

所以，只要这个回归适用，对于一个息税折旧摊销前利润率为25%的公司，合理的企业价值/销售额比率倍数就是2.64。作为一个探8.2.5　公允企业价值/销售额比率法

公允企业价值/销售额比率是另一个非常强大和易于使用的估值方法。就像在第7章阐述过的，公司和企业价值会随着盈利能力的上升而上升。盈利能力的衡量指标是净利润率、息税前利润率和息税折旧摊销前利润率。公允企业价值/销售额倍数法背后的道理很简单：利润率越高，每单位新增收入就越有价值。因此，就像净利润率和市销率正相关一样，企业价值/销售额和盈利能力之间也应该有这种关系。

由于企业价值/销售额倍数属于企业价值范畴，应该选择与权益和负债持有人都相关的盈利能力数字。虽然息税前利润率和息税折旧摊销前利润率都不错，但在这种情形下，我们坚定地选择息税折旧摊销前利润率，因为相对于息税前利润而言，息税折旧摊销前利润的会计影响敏感性要低。

针对各自息税折旧摊销前利润率数字，回归标普500指数成分股的企业价值/销售额估值比率，得到的相关性如图8-6所示。

这个回归给出了企业价值/销售额比率和息税折旧摊销前利润率之间下述基础性的关系：

企业价值/销售额比率=9.6×息税折旧摊销前利润率+0.24

所以，只要这个回归适用，对于一个息税折旧摊销前利润率为25%的公司，合理的企业价值/销售额比率倍数就是2.64。作为一个探索性方法，在判断一家公司的既定估值水平时，这个规则的效果非常好。不过，要想更加仔细地深究这种估值，应该考虑每家公司的具体特征。显然，息税折旧摊销前利润率非常稳定的公司，得到的企业价值/销售额比率，应该要高于固定成本占比大且利润率波动大的纯周期性公司。

图8-6　标普500指数成分股：息税折旧摊销前利润率vs.企业价值/销售额比率

针对这种背景情况，有必要就一个适合于我们估值目标的行业或同类公司组，做进一步的回归。

就“周期性消费品企业”和“非周期性消费品企业”板块，图8-7的两张曲线图给出了企业价值/销售额比率对息税折旧摊销前利润索性方法，在判断一家公司的既定估值水平时，这个规则的效果非常好。不过，要想更加仔细地深究这种估值，应该考虑每家公司的具体特征。显然，息税折旧摊销前利润率非常稳定的公司，得到的企业价值/销售额比率，应该要高于固定成本占比大且利润率波动大的纯周期性公司。

图8-6　标普500指数成分股：息税折旧摊销前利润率vs.企业价值/销售额比率

针对这种背景情况，有必要就一个适合于我们估值目标的行业或同类公司组，做进一步的回归。

就“周期性消费品企业”和“非周期性消费品企业”板块，图8-7的两张曲线图给出了企业价值/销售额比率对息税折旧摊销前利润