但战略并非全部，执着战略规划而忽视经营效率同样很危险。无数证据表明，战略地位相同的企业也会存在业绩差异，且业绩可以在大环境没什么改善的情况下得到提升。这些都说明了管理水平的重要性。

战略规划应包含三个基本目标。第一，确定企业所处的竞争环境，了解竞争优势与进入壁垒方面的情况。如果企业享有竞争优势，那么第二个目标就是有效地判断和管理与其他对自己业绩有影响的企业之间的竞争性互动。第三个目标对有无竞争优势的企业都适用，即确定清晰、简单和精确的企业愿景，以便管理层能够聚精会神，专注于实现企业的愿景。本书倡导的战略分析方法就是为了帮助管理层实现上述三个目标。但战略并非全部，执着战略规划而忽视经营效率同样很危险。无数证据表明，战略地位相同的企业也会存在业绩差异，且业绩可以在大环境没什么改善的情况下得到提升。这些都说明了管理水平的重要性。

战略规划应包含三个基本目标。第一，确定企业所处的竞争环境，了解竞争优势与进入壁垒方面的情况。如果企业享有竞争优势，那么第二个目标就是有效地判断和管理与其他对自己业绩有影响的企业之间的竞争性互动。第三个目标对有无竞争优势的企业都适用，即确定清晰、简单和精确的企业愿景，以便管理层能够聚精会神，专注于实现企业的愿景。本书倡导的战略分析方法就是为了帮助管理层实现上述三个目标。附录资源或投资的回报率的衡量方法

在评估一家企业的业绩表现时，仅仅关注销售收入对应的收益（无论是营业利润还是净利润）是不够的。当仅观察单个企业的业绩或者比较同一行业内的企业时，这些指标具有一定的启发性。但由于不同行业创造每美元收入所需的资产或资源存在差异，且各企业的融资方式也有所不同，跨行业比较利润率容易造成谬误。因此，我们还需要采用一些其他方法来对不同行业的企业进行更合理的比较，同时更好地验证进入壁垒是否存在。

第一种方法是使用资产收益率，即净利润除以总资产。第二种方法是使用净资产收益率，即净利润除以资产负债表上股本的账面价值。这个指标衡量的是企业的所有者每投资1美元能获得多少美元的回报。第三种方法是使用投入资本回报率，这是我们在所需数据都可以得到的情况下优先采用的方法。这个指标同时呈现了股东及债权人的回报。一家盈利的企业可以在没有任何实际经营优化的情况下，通过加杠杆的方式（增加债务，降低股权融资的比重）来提高净资产收益率。更多的债务通常意味着更多的风险，但净资产收益率本身并不附录资源或投资的回报率的衡量方法

在评估一家企业的业绩表现时，仅仅关注销售收入对应的收益（无论是营业利润还是净利润）是不够的。当仅观察单个企业的业绩或者比较同一行业内的企业时，这些指标具有一定的启发性。但由于不同行业创造每美元收入所需的资产或资源存在差异，且各企业的融资方式也有所不同，跨行业比较利润率容易造成谬误。因此，我们还需要采用一些其他方法来对不同行业的企业进行更合理的比较，同时更好地验证进入壁垒是否存在。

第一种方法是使用资产收益率，即净利润除以总资产。第二种方法是使用净资产收益率，即净利润除以资产负债表上股本的账面价值。这个指标衡量的是企业的所有者每投资1美元能获得多少美元的回报。第三种方法是使用投入资本回报率，这是我们在所需数据都可以得到的情况下优先采用的方法。这个指标同时呈现了股东及债权人的回报。一家盈利的企业可以在没有任何实际经营优化的情况下，通过加杠杆的方式（增加债务，降低股权融资的比重）来提高净资产收益率。更多的债务通常意味着更多的风险，但净资产收益率本身并不能反映债务情况，投入资本回报率通过将债务和股权共同视作投入资本完美地解决了这个问题。

用于计算分子（利润）和分母（投入资本）的方法很多。对于分子，我们倾向于采用经调整的营业利润，与计算营业利润率的做法相同，原因是经调整的营业利润剔除了税务筹划、利率及非经常性损益项目的影响。对于分母，我们用总资产减去无息流动负债来计算，后者包括应付账款、应计费用、应交税金和一些杂项。这些项目反映的是一家企业纯粹因为经营生意得到的不用支付利息的资金来源。此外，我们还应减去富余现金（在此定义为现金里超过收入规模1%的那部分现金），因为富余现金并非经营业务必需的，可用于偿还债务或回购股本。上述计算最终得到的分母是债务和股权融资支持、企业运营必需的资产总额。对于投入资本的计算还有其他更加复杂精妙的方法，但以上方法更易于实操计算，且在一般情况下已经够用了。

总资产–无息流动负债–富余现金（超过收入规模1%的那部分现金）=投入资本能反映债务情况，投入资本回报率通过将债务和股权共同视作投入资本完美地解决了这个问题。

用于计算分子（利润）和分母（投入资本）的方法很多。对于分子，我们倾向于采用经调整的营业利润，与计算营业利润率的做法相同，原因是经调整的营业利润剔除了税务筹划、利率及非经常性损益项目的影响。对于分母，我们用总资产减去无息流动负债来计算，后者包括应付账款、应计费用、应交税金和一些杂项。这些项目反映的是一家企业纯粹因为经营生意得到的不用支付利息的资金来源。此外，我们还应减去富余现金（在此定义为现金里超过收入规模1%的那部分现金），因为富余现金并非经营业务必需的，可用于偿还债务或回购股本。上述计算最终得到的分母是债务和股权融资支持、企业运营必需的资产总额。对于投入资本的计算还有其他更加复杂精妙的方法，但以上方法更易于实操计算，且在一般情况下已经够用了。

总资产–无息流动负债–富余现金（超过收入规模1%的那部分现金）=投入资本作者简介

布鲁斯·格林沃尔德（Bruce Greewald）

美国著名经济学家、哥伦比亚大学商学院罗伯特·海尔布伦终身金融与资产管理讲席教授（荣誉退休），兼任海尔布伦格雷厄姆与多德投资学中心学术主任，并在多家业内投资机构任职。格林沃尔德教授创立了工商管理硕士（价值投资项目），被《纽约时报》称赞为“华尔街大师的宗师”，是价值投资学术与实务领域的权威。格林沃尔德教授因其杰出的教学与实践而获得多项褒奖，包括哥伦比亚大学商学院终生成就奖和哥伦比亚大学校长教学奖等荣誉。格林沃尔德教授的课程广受欢迎，包括价值投资，战略行为经济学，以及全球化、市场与经济格局变化等。格林沃尔德教授著作颇丰，包括《价值投资》（第1版和第2版）、《全球化》《被诅咒的巨头》《劳动力市场的逆向选择》《增长的方法》和《关于货币经济学新模式》等。格林沃尔德教授拥有麻省理工学院电气工程学士、普林斯顿大学电气工程硕士与公共管理硕士以及麻省理工学院经济学博士学位。

贾德·卡恩（Judd Kah）作者简介

布鲁斯·格林沃尔德（Bruce Greewald）

美国著名经济学家、哥伦比亚大学商学院罗伯特·海尔布伦终身金融与资产管理讲席教授（荣誉退休），兼任海尔布伦格雷厄姆与多德投资学中心学术主任，并在多家业内投资机构任职。格林沃尔德教授创立了工商管理硕士（价值投资项目），被《纽约时报》称赞为“华尔街大师的宗师”，是价值投资学术与实务领域的权威。格林沃尔德教授因其杰出的教学与实践而获得多项褒奖，包括哥伦比亚大学商学院终生成就奖和哥伦比亚大学校长教学奖等荣誉。格林沃尔德教授的课程广受欢迎，包括价值投资，战略行为经济学，以及全球化、市场与经济格局变化等。格林沃尔德教授著作颇丰，包括《价值投资》（第1版和第2版）、《全球化》《被诅咒的巨头》《劳动力市场的逆向选择》《增长的方法》和《关于货币经济学新模式》等。格林沃尔德教授拥有麻省理工学院电气工程学士、普林斯顿大学电气工程硕士与公共管理硕士以及麻省理工学院经济学博士学位。

贾德·卡恩（Judd Kah）戴维森-卡恩资本管理公司合伙人，拥有20多年的投资管理行业经验。卡恩先生与格林沃尔德教授合著了多本经典畅销书籍，除本书之外还包括《价值投资》（第1版和第2版）和《全球化》。卡恩先生拥有哈佛大学学士学位和加州大学伯克利分校历史学博士学位。戴维森-卡恩资本管理公司合伙人，拥有20多年的投资管理行业经验。卡恩先生与格林沃尔德教授合著了多本经典畅销书籍，除本书之外还包括《价值投资》（第1版和第2版）和《全球化》。卡恩先生拥有哈佛大学学士学位和加州大学伯克利分校历史学博士学位。